电子元器件：具有战略意义行业-搜狐财经

　　在2006年12月底的年度策略会上，我们东方证券研究所推出了《红花还需绿业--和谐社会催生下的绿色经济》的专题报告，首次深入分析了绿色经济蕴含的巨大投资价值。

　　根据十一五规划，未来国家将开展十大节能工程，其中绿色照明，推广高效节电照明系统将是一个重要内容。

因此从战略的角度认识LED行业的投资机会，具有深远的意义。

　　作为一种全新的照明技术，LED是利用半导体芯片作为发光材料、直接将电能转换为光能的发光器件。自20世纪60年代世界第一个半导体发光二极管诞生以来，LED照明由于具有寿命长、节能、色彩丰富、安全、环保的特性，被誉为人类照明的第三次革命。

　　我国LED产业的整体技术实力不强，任处于起步阶段，企业规模普通偏小。但LED产业已经引起了国家的高度重视，《国家中长期科学和技术发展规划纲要》将半导体照明产品明确列为重点领域及其优先主题，提出重点研究高效节能、长寿命的半导体照明产品。在整个照明领域，我国是世界照明电器第一大生产国、第二大出口国，半导体照明产业有很强的产业基础，因此未来我国LED将面临巨大的发展机遇。

　　国内资本市场上涉及LED产业的上市公司中真正具有一定的产业优势和投资价值，能够分享未来行业成长的主要是两家：联创光电和士兰微。联创光电是LED的老将，士兰微是新锐，联创长于LED封装和应用，有完善的产业链；士兰微长于LED芯片，在单一领域已经做到国内最优。

　　预计联创光电06、07和08年的业绩为0.11、0.29和0.4元，给予买入的投资评级，3个月目标价为8.7元。

　　和谐社会催生下的绿色经济

　　我们认为经济学中的木桶理论决定了经济增长的承受能力取决于木桶上的短板而非长板，消除经济增长中的不和谐音符，构建一个健康的、可持续发展的绿色经济体系是和谐理念在经济层面的集中体现。转变经济增长模式、促进区域间协调发展是通往绿色经济的两条主要途径。

　　绿色能源、绿色工业、绿色消费是绿色经济的重要组成。狭义的绿色能源指环境友好型的可再生能源，如风能、水能、太阳能、生物质能等，广义的绿色能源还包括储量丰富、有可持续性的石油替代产品，如煤基醇醚燃料、煤基汽油/柴油等等。绿色工业指通过技术改造、循环利用等手段达到节能降耗目的绿色工艺以及能够帮助其他行业或部门达到节能降耗的目的绿色产品，如建筑保温材料、照明节能设备、高等级输变电设备等。绿色消费是一种新的消费模式，注重从单一的物质消费向多元的文化消费转变，注重自然资本密集型的消费向人文资本密集型和服务、功能密集型的消费转变，如休闲娱乐、网络信息、金融服务、第三方物流、健康食品、保健咨询等等。

　　根据十一五规划，未来国家将开展十大节能工程，其中绿色照明，推广高效节电照明系统将是一个重要内容。因此从战略的角度认识LED行业的投资机会，具有深远的意义。

　　LED：改变世界的光芒

　　半导体技术已经改变了世界，半导体照明技术将再一次改变我们的世界。作为一种全新的照明技术，LED是利用半导体芯片作为发光材料、直接将电能转换为光能的发光器件。自20世纪60年代世界第一个半导体发光二极管诞生以来，LED照明由于具有寿命长、节能、色彩丰富、安全、环保的特性，被誉为人类照明的第三次革命。

　　节能是LED最大的特点，在我国具有非常重要的现实意义。中国照明用电约占总电量的12%,保守估计2010年我国总发电量将达到30000亿度，照明用电将达到约3600亿度，如能节约一半的照明用电就是1800亿度,相当于两个三峡电站的年发电量。照明节能产生了两方面益处：能源消耗的节约和二氧化碳气体排放的减少。

　　首先是对能源消耗的影响，在美国，约三分之一的一次能源用于发电，而电力的20%又用于照明，假设目前照明市场中白炽灯、荧光灯和高压气体放电灯的市场比例分别是42％、41%、17%，则合计的照明效率约在45－65lm/W。如果LED照明的发光效率能达到150－200lm/W的目标，并且全部取代传统照明，则合计的照明效率可以提高一倍以上，美国用于照明的电力消耗因此将减少一半，全部电力消耗将减少超过十分之一。预计到2025年美国每年的电力消耗大约是52500亿度，以每度电零售价格0.07美元计算，消费者每年大约支付3500亿美元，因此使用LED照明每年可以节约用电5250亿度，消费者每年可以节约350亿美元。而对全球来说，这个数字将扩大3到4倍。美国一座核电站的年均发电量大约是720亿度（按每座1GW的发电容量，每年发电时间为365×24小时，发电小时利用率87％计算），节约5250亿度意味着节约大约70座核电站的年发电量。

　　其次是减少的电力消耗对环境产生的间接影响，在美国现在的电力能源结构下，每生产60亿度电将产生大约100万吨的二氧化碳当量排放。假设在2025年美国仍维持现在的电力结构，则使用LED照明每年将会减少8700万吨的二氧化碳当量排放。

　　《京都议定书》规定大多数发达国家二氧化碳温室气体的排放量，要比1990年的水平减少7%，或比2025预期值减少40%。如果LED照明能减少一次能源的消耗，并相应减少3%的温室气体排放，则LED照明将使美国朝着京都议定书的目标前进了7.5％。即使不考虑京都议定书，在全球二氧化碳排放交易市场，按照目前每吨二氧化碳排放出售5美元到25美元的价格，减少8700万吨的二氧化碳排放意味着每年节省大约4亿至20多亿美元。中国是仅次于美国的全球第二大温室气体排放国，主要原因是煤炭在中国能源结构的比重超过70%，使用LED照明对减少我国二氧化碳气体排放的效果将更加明显。

　　LED照明技术正处于一个迅速发展的阶段，发光效率不断改善，根据海兹定律每18到24个月单个LED封装器件输出的光通量将翻一倍。现在白光LED的发光效率已达到白炽灯2倍以上，到2010年将超过荧光灯，到2020年将达到荧光灯的2倍，届时LED将成为全球照明的主要光源。

　　首尔半导体公司(Seoul Semiconductor Co.Ltd.)近日宣布成功研发及推出全球最光亮的P4LED灯光照明技术。P4只需单一的芯片,在1A(1安培)之下发出240lm(流明)的亮度,为业界创出最高效亮度的100 lm/W350mA,相对传统日光灯的70lm/W及传统灯泡的15lm/W更光亮及更具成本效益。传统的LED灯光照明技术要合并数枚芯片,才能发出超过100lm的亮度,而首尔半导体研发的P4是全球唯一能透过单一的芯片,已经能够发出240lm。首尔半导体的专利和组装技术,使P4可以提供最高的发光动量和优良可靠的特性,有助应付许多有关热能处理的障碍。P4的独特设计,可以广泛地应用于灯光照明工业之中,包括:汽车、移动电话闪灯、手电筒、液晶体电视屏幕的背光源、投影机、家庭电器、交通灯、路灯、建筑及装饰用的灯具和一般的照明灯具等。首尔半导体计划于2007年,将P4的亮度效能提升至135lm/W，再于2008年首季提升为145lm/W。

　　2004年全球LED市场规模约为47亿美元，iSuppli预计到2008年将增长到69亿美元，其中高亮度和超高亮度LED市场年平均增长率将达到20%左右，市场规模将达16亿美元。根据StrategiesUnlimited统计，在移动手机应用市场的快速推动下，过去10年高亮度LED市场的年均增长率达到46%。

　　新兴应用市场如通用照明、汽车前灯、大屏幕LCD背光源等将成为高亮度LED市场增长的新动力，未来5年内高亮度LED市场仍将成长一倍。未来景观照明和通用照明的LED市场增长速度最快，iSuppli预计景观照明LED市场年增长率将达到50%，市场份额将从2003年的2%增加到2008年的8%。2004年通用照明LED的销售额是9400万美元，到2010年将增长到8.75亿美元，年均增长率将达到52.3%，届时LED将在全球120亿美元（2004年）至140亿美元的照明市场占据重要的位置。

　　LED背光模组也是未来LED应用的一个巨大市场，随着LED背光模组价格的持续下滑，其价格将逐渐降至可接受范围内，并最终对CCFL产生明显的替代。

　　全球LED主要供应国和地区是日本、台湾、美国和欧洲，其中台湾、大陆和韩国等非日本亚州地区是全球LED产业增长最快的地区，2003年，该地区生产了134亿颗InGaAlPLED芯片和34亿颗GaN蓝光芯片，分别占全球产量的80%和40%。

　　我国LED产业起步于1970年代，90年代后期高亮度LED产业得到迅速发展。2003年科技部启动国家半导体照明工程，同时推动国家半导体照明产业化基地的建设，共建成大连光产业园、上海张江高科技园、南昌联创光电科技园、厦门开元科技园、北京亦庄经济技术开发区和深圳光明高新区六个产业基地。我国现有LED企业600余家，企业主要集中在下游封装和应用领域，国内从事LED上游外延片和中游芯片的企业大约在10余家。2005年中国半导体照明LED销量达11.7亿个，同比增长49%，其中在汽车用和室内LED灯饰市场出现了快速增长的势头，分别增长了53%和133%。交通指示灯和景观照明是我国半导体照明最最主要的两个应用领域，这使得红光LED成为我国销量最大的产品。而LED在汽车应用中逐渐由内饰、第三刹车灯转向雾灯、车大灯的应用，使得白光LED增长速度最快，达到112%。

　　我国LED产业的整体技术实力不强，任处于起步阶段，企业规模普通偏小。但LED产业已经引起了国家的高度重视，《国家中长期科学和技术发展规划纲要》将半导体照明产品明确列为重点领域及其优先主题，提出重点研究高效节能、长寿命的半导体照明产品。国家发展改革委业启动了十大重点节能工程，提出十一五期间将实现节约2.4亿吨标准煤的节能目标，其中绿色照明是重要一个方面。在整个照明领域，我国是世界照明电器第一大生产国、第二大出口国，半导体照明产业有很强的产业基础，因此未来我国LED将面临巨大的发展机遇。

　　LED双雄

　　国内资本市场上涉及LED产业的上市公司数家，但是真正具有一定的产业优势和投资价值，能够分享未来行业成长的主要是两家：联创光电和士兰微。联创光电是LED的老将，士兰微是新锐，联创长于LED封装和应用，有完善的产业链；士兰微长于LED芯片，在单一领域已经做到国内最优。

　　联创光电：产业全面爆发前夜的坚守者

　　联创光电是我国最早、最大的LED研发和生产企业，也是中国LED六大产业基地之一，其前身国营746厂从1973年开始就进行LED生产和研究，2006年公司LED收入将达到5亿元以上。公司已经拥有了完整的LED产业链，从外延、芯片到封装均已形成了一定的规模。公司的LED业务主要包括厦门华联、南昌欣磊、南昌分公司、联创致光和光电材料分公司等5家子公司。

　　南昌欣磊是国内最大的LED芯片生产企业，2005年产量达到了60亿只，其产品主要以中低端为主。从盈利的角度来说，欣磊的利润水平在行业内处于较高的水平。目前公司的发展战略主要是两个方面：一、继续做大产量，2007年将达到70亿只，以规模优势和行业地位来强化竞争优势；二、做好技术储备，特别是蓝光和白光芯片的生产技术，公司已经拥有多条蓝光芯片生产线，一旦国内上游配套成熟，就可批量生产。

　　厦门华联是国内最大的LED封装企业之一，主要生产半导体光电子器件、LED照明应用产品和遥控器等产品，其中LED盈利较好。公司未来将实施半导体照明光电器件封装及应用项目，计划投资12000万元。根据项目规划，在2006年形成200万只1W产品和其他部分高亮度LED灯，新增收入3000万元，2007年将达到6000万元，2008年将达到12000万元。由于LED的技术壁垒较高，资金投入较大，联创一方面明确了LED作为核心主业的发展思路，集中资源加大LED投入，力争形成30万平方英寸、120亿粒芯片的目标。

　　另一方面公司也调整了产业发展思路，LED下一步重点发展方向是通过发展壁垒较低的LED下游应用，如LED背光源和应用产品，来推动上游的芯片和外延的发展。联创未来LED产业的发展将面临很大的历史机遇：

　　一、江西省政府对LED产业的高度重视。在6大LED产业基地中，江西省政府一直致力于整合扶持南昌的LED产业。作为新兴的高科技行业，政府的扶持具有很大的意义。

　　2007年2月1日预计总投资高达7000万美元的晶能光电（江西）有限公司硅衬底发光二极管材料及器件产业化项目，正式在南昌高新技术产业开发区开建一期工程。晶能项目得到了金沙江、Mayfield和AsiaVest三家国际创业投资基金的大力支持。该项目的开工建设，不仅将为全国六大国家半导体照明工程产业化基地之一的南昌构建一个年产值50亿元的LED产业集群，更将为联创的发展创造一个很好的产业环境。南昌高新技术产业发展以及先进制造业重要基地建设起到积极的推动作用。

　　二、引入战略投资者。2006年末，公司得LED项目引入了战略投资者英孚国际。作为一家台湾企业，英孚国际在LED产业应用上具有一定得优势。根据协议，未来英孚将对联创得LED进行大规模得资金和技术投入，并把相关LED产业整合进入联创，从而提升联创LED产业得整体竞争力。

　　预计公司06、07和08年的业绩为0.11、0.29和0.4元，给予买入的投资评级，3个月目标价为8.7元。

　　士兰微：LED领域的意外成功

　　士兰微从2004年开始进入LED领域，主要是通过旗下子公司士兰明芯进行。在开始研发时，公司引进了海外研究团队，经过消化和吸收，士兰微已经建立了一支自身的研发队伍。依托自身在传统ＩＣ器件领域研发、生产、销售的丰富经验，以及现有的良好的半导体生产、制造平台，公司迅速掌握了LED芯片的关键技术。士兰微的LED采用倒装结构，定位于高端，整体技术在国内处于领先水平，产品投放市场以来，获得了很高的市场评价和客户认可。

　　在产业发展上，士兰微对LED有明确的产业布局，从中游的芯片入手，逐渐延伸到上游的外延和下游的封装和应用，并通过和外资巨头进行合作，提升整体水平。士兰微LED发展迅猛，盈利能力很强，06年初LED单月收入为100万元，到年底以及达1000万元/月，毛利率高达40%，预计07年将达到1.5亿元。随着士兰微在LED行业的地位逐渐确立，其价值将得到整体提升。作为IC设计企业，士兰微在LED领域取得超越市场和自身预期的成功，可能在未来，LED将成为士兰微最主要的业务。

　　士兰微最近推出了一款降压型、PWM控制、功率开关内置的白光LED驱动芯片SB42510。

　　该款芯片是DC/DC功率LED驱动电路，3种不同的规格可以满足1W，3W以及5W的白光LED的驱动。SB42510采用先进的BCD工艺，输入电压可以达到25V，输出电流可达1A。驱动单颗LED时，效率可以达到88%；驱动两颗及多颗LED时，效率可以达到95%以上。芯片内置欠压保护电路，温度保护电路和限流保护电路。其电流模式能提供快速的瞬态响应，环路稳定性设计简单。在关断状态下，芯片静态电流仅为20uA；LED驱动电流随电压变化的范围很小，在工作电压范围内，可以达到±1%的稳流精度。

　　这相对于其他同类产品具有相当的优势。SB42510芯片工作频率在360kHz左右，外围所需电感电容小；芯片内部的功耗小，采用SOP8的封装，封装尺寸小，更有利于用户的使用。

　　作者：7 陈刚东方证券