申银万国：依然看好银行股的上升潜力

　　目前利率水平合适

　　中国人民银行行长助理易纲昨日表示，目前利率水平是合适的，和整个经济金融指标基本适应，是否要变动还有待进一步观察。他预计，2007年全年CPI可控制在3%以内，不会出现严重的通货膨胀。

去年四季度以来CPI增幅逐月提高，通货膨胀的可能在上升。我们自行开发的领先经济景气指数运行也表明，2007年一季度经济会企稳回升，二季度将继续回升。在国际收支顺差导致的货币流动性继续多增的情况下，经济景气度相对上升可能进一步推动信贷和投资反弹。此外，经济景气指数构成关键指标M1、M1/M2和PPI均处于持续上升阶段。M1 上升表明经济短期交易货币供应持续增加；M1/M2上升表明资金不断短期化；PPI上升可能会进一步传递到CPI上升。这些都将可能进一步增加后续整体性通胀的风险。由于物价、信贷、投资等走势有待进一步观察以及一季度月度数据季节性特征较强，我们维持一季度结束时可能进一步紧缩的判断。在1月初提高存款准备金率后，进一步提高利率对企业投资和资本市场走势的影响将增强，值得关注。

　　央企去年经营业绩创历史最好纪录

　　记者昨天从国务院国资委了解到，2006 年中央企业实现销售收入81368.8亿元，增长20.1%；实现利润7546.9亿元，增长18.2%。以上两个指标分别符合和超过此前的预期,并创历史上最好纪录。去年以来，尽管政府加强了宏观调控，但是工业增长势头强劲，中央企业的收入和利润增长好于预期。具体表现突出的行业有军工、电力、机械、建筑、商贸企业表现突出，实现利润增幅均在20%以上，值得重点关注。

　　银行业季度行业点评：我们依然看好银行股的上升潜力，尤其是股份制银行。

　　我们在现有的价格上依然看好银行股的上升潜力，这种信心并未在市场跌宕起伏中动摇。支持我们这种信心的理由是：（1）稳定的业绩增长预期。我们判断在未来的3年中，股份制银行能保持30%以上的净利润增长，国有银行能保持20%以上的净利润增长，这种增长并不会因为多次上调存款准备金率或升息而改变；（2）相对便宜的估值水平。目前银行股08年平均PB为2.9 倍、PE为19倍，这一水平静态对比国际银行股虽然略显偏高，但结合高成长性、营业税减免、混业经营趋势、人民币升值等诸多正面因素就不算贵了。尤其在流动性过剩和行业估值比较优势下，银行股的投资吸引力是显而易见的。（3）现阶段我们偏爱股份制银行。虽然股份制银行的投资群体在不断扩大，稀缺性也逐步消失，但良好的管理能力、较高的盈利水平和快速的成长性依然是无法掩饰的光芒。我们并不否认国有银行在未来的强大实力，但毕竟这种强大实力的体现需要时间，管理水平和观念的改变也需要时间。2006年度，存贷款同比增长15.9%和14.6%，存贷比下降至近年最低点。全年人民币贷款新增3.18万亿元，超过全年贷款计划27%。我们预计，07年全年人民币贷款增量约3.5万亿元，增幅约15%。各商业银行仍将倾向于在上半年放贷，信贷前高后低的状况不可避免。全年银行业总资产增速达到17%，其中国有银行15%，股份制银行23%，城商行27%。股份制银行和城商行仍将是未来增长速度较快的群体。储蓄存款受股市分流，比例持续回落；居民活期存款比例提高导致活期存款比例回升。中长期贷款比例继续上升，而票据贴现持续下降，银行资产负债期限结构错配状况更加严重。不良贷款余额和比例全年实现双下降，未来仍将保持改善趋势。下一季度关注事项：（1）民生银行定向增发；（2）交通银行、中信银行及南商行上市；（3）深发展股权分置改革进展；（4）各银行年报业绩及分配方案。各家银行的最新观点请见报告内容。晨报0214