中信证券：太钢不锈 2月份产品价格上涨点评 买入

　　投资要点

　　今年以来不锈钢价格的上涨，特别2月12日公司上调不锈钢价格和热轧板价格，分别上涨800元/吨和200元/吨，将高公司的盈利能力。

　　2006年世界不锈钢消费增长14%，而历史增长率一般在6%，中国不锈钢生产增长60%，欧洲、美洲增长也都在10%以上。

　　2006年中国国内不锈钢表观消费增长14%，是同期钢材消费增长的1.5倍，不锈钢出口90万吨，占当期不锈钢产量的18%，同比增长122%。但是中国不锈钢仍然是净进口国，进口量占国内消费量的40%以上。出口退税政策调整对太钢影响很小。

　　由于不锈钢消费领域的多样化和消费升级，中国进入了不锈钢消费快速增长时期。随着收入水平提高，中国不锈钢消费空间巨大。太钢富有远见的投资，恰好迎合了新一轮不锈钢消费高峰。

　　伴随着新项目的投产和达产，太钢不锈进入了业绩快速成长的通道。预计公司业绩2006年0.90元，2007年1.63元，2008年2.09元。公司2006年公司每股收益较2005年增长50%以上。有望在未来2～3年公司业绩保持50%以上的增长。

　　根据现有产品盈利能力推算，新项目全部发挥效益后，公司每股收益将超过3元。太钢集团2007年计划销售收入800亿元，利润60亿元。

　　我们维持公司“买入”的投资评级，维持公司目标价25元。较目前有50%涨幅。

　　太钢2月份产品价格调整

　　其中热轧板上涨200元/吨左右

　　太钢于2月12日出台3月份热卷订货价格，其在“太钢1月24日出台2月份板材产品订货价格政策”基础上，1549机组价格上调150-240元/吨,现Q2353.0mm热卷出厂价格为3670元/吨，5.5mm热卷出厂价格为3530元/吨；2250机组在1549机组基础上宽度小于1100mm加价400元/吨，小于1250mm加价60元/吨，大于1800mm加价50元/吨。

　　不锈钢上涨800元/吨

　　此次不锈钢价格上涨是在从去年12月份到目前不锈钢市场价格上涨了2000～3000元/吨之后的一次价格调整，目前太钢1.0mm304冷轧不锈钢价格达到了3.75万元。

　　不锈钢价格高位上涨

　　受到成本上涨推动，不锈钢价格不断上涨。2月13日，太钢、宝钢等企业上涨了不锈钢出厂价格，上涨幅度在800元/吨，用以满足不锈钢旺盛的需求和应对镍价的上涨。过去所担心的不锈钢价格上涨消费萎缩的局面并未出现。而且国际不锈钢市场需求十分旺盛，为中国的不锈钢发展创造了良好的外部条件。

　　此次太钢产品价格将有利于公司盈利能力的增长。对于不锈钢产品来说可以化解镍价上涨所造成的成本压力。

　　世界不锈钢快速增长—欧美超过了10

　　% 全球不锈钢增长超过14

　　%2006年全球不锈钢粗钢产量达到2780万吨，同比14%，通常每年的增长是5%。其中欧洲不锈钢产量增加12%；美国不锈钢产量从2005年的220万吨增加到255万吨。亚洲地区不锈钢增加15%，尤其是中国不锈钢产量达到500万吨，是全球产量增加最多的国家。而韩国和中国台湾都没有增长。日本市场由于市场的强劲需求增加了2.7%。

　　在镍价格大幅度上涨的推动下，不锈钢价格大幅度上涨，而且还没有出现不锈钢价格疲软的迹象，最近欧洲、美洲不锈钢价格继续呈现上涨态势。高镍价时代，不锈钢的高消费是拉动不锈钢增长的重要原因。

　　中国成为世界第一大不锈钢生产和消费国

　　中国不锈钢产量增长68

　　%据不锈钢协会统计，2006年我国粗钢产量达到530万吨，比上年增加了214万吨，增长68%，跃居世界第一。Cr-Ni钢(300系）330.4万吨，占总产量的62.36％；Cr钢（400系）118.5万吨，占总产量的22.34％；Cr-Mn钢（200系）81.1万吨，占总产量的15.3％；绝对量增长了6万吨，比例同比降低了8个百分点。

　　国有控股企业生产287.6万吨，比上年增加了96.2万吨，增长50％；合资企业生产17.万吨，增加17.2万吨；民营企业生产225.2万吨，增加100.6万吨增长81％。

　　国产粗钢形成钢材450.8万吨，比去年增加184万吨，增长69.17％。其中板材347.6万吨，长材68.5万吨，无缝管31.6万吨，其他3.1万吨。

　　中国不锈钢出口增加122

　　%2006年中国进口不锈钢250.1万吨，同比降低20.13％；出口90.4万吨，同比增加122.64％。国产不锈钢材满足国内市场程度进一步提高，自给率达到60％，比去年提高了10个百分点。冷轧宽板自给率达到85％，比去年提高14个百分点。

　　但是我们应该看到我国仍然不锈钢的净进口国，而且进口钢材占到我国国内消费的40%以上。

　　人均不锈钢消费达到国际水平

　　2006年中国不锈钢表观消费量595万吨，比去年增加73万吨，增长14％。

　　不锈钢人均消费量达到4.6千克以上，走出了第三世界，超过了英国。

　　中国不锈钢具有国际比较优势

　　近几年来，国内不锈钢产能高速发展。特别是2005年至今，国内不锈钢炼钢与热轧年产能10万t以上生产能力的规模企业合计新建产能1000万t，占全球不锈钢产能的三分之一，产量占到全球的20%。

　　中国不锈钢生产和消费快速增长，将从根本上改变世界不锈钢产业的格局。我们认为中国新增不锈钢产能不会冲击不锈钢市场。主要原因是：

　　中国和世界不锈钢消费进入了新的消费高峰长期

　　以来世界不锈钢消费是碳钢消费增长率的两倍，2006年世界不锈钢产量增长更是达到了14%。同时，中国作为世界不锈钢消费增长的大户，随着经济水平的提高，不锈钢的消费量将继续快速增长。尽管2000年以来不锈钢的年均消费增长超过了50%，随着我国不锈钢消费基数增大，增长率下降，但是中国每年新增不锈钢消费量有望达到100～200万吨。而且随着中国不锈钢国际竞争能力的提高，中国的不锈钢直接出口量以及伴随机械和金属制品出口的间接出口，都为中国不锈钢企业提供了有利的市场空间。太钢不锈计划今年不锈钢出口量有望比2006年翻一番。

　　中国不锈钢成本竞争力强

　　随着不锈钢消费领域的开拓和装备技术水平的提高，为提高中国不锈钢企业的竞争力提供了条件，一方面，太钢、宝钢新建的不锈钢生产装备是同类装备中的改进型，具有技术水平的先进性；另一方面，这些生产装备的投资成本也由20年前的建设从炼钢到冷轧全流程不锈钢企业的约2000美元／t生产能力，下降到约1000美元／t生产能力，可以说太钢、宝钢新建的同类装备投资成本低于20年前同类企业投资成本的50%之多。这为提高国内不锈钢的成本竞争力提供了客观条件。

　　加之中国具有综合资源优势，以及发展中国家的人力、管理等其它成本优势，太钢新项目的投产将能够生产出高性价比产品，在产品质量和成本上具有国际竞争力。

　　中国是全球最大的不锈钢市场

　　随着经济不断发展和人民生活水平不断提高，中国不锈钢消费水平快速增长。目前中国的不锈钢消费约占全球不锈钢消费的四分之一。从产业贴近市场、方便服务市场出发，中国更是发展不锈钢极具优势的国家和地区之一。

　　出口退税政策调整对不锈钢影响较小

　　最近受到我国外贸顺差过大，以及国外贸易摩擦增多的影响，降低我国钢材出口退税率的呼声很高，作为前期政策调整，去年我国已经将钢材的出口退税率从11%下降到8%，钢坯不仅取消了出口退税还加征10%的关税，但是我们认为降低中国钢材的出口退税是大势所趋，但是不锈钢出口退税降低的可能小较小，主要原因是我国消费的不锈钢中40%是来自国外，国内不锈钢生产企业是替代进口，应该鼓励中国不锈钢企业的发展。而且我国不锈钢生产企业所需要的原料镍和铬都主要从国外进口，对于中国不锈钢企业更多是加工企业。

　　未来展望

　　随着不锈钢用途的不断开发，不锈钢用途和使用范围不断扩张，未来机械行业中汽车、火车机车、轻轨、造船等，能源行业中的石化和电力行业，消费类家电、IT、通讯等消费类电子行业，以及传统的建筑等行业都为不锈钢的消费提供了广阔空间。

　　太钢2006年公司通过定向增发收购集团资产，其中在建150万吨不锈钢于2006年9月份投产，这标志着太钢成为全球最大的不锈钢生产企业。太钢新项目的投产，将使公司达到了规模效应，全面进入国际产业链，成为国际不锈钢企业的龙头企业。

　　公司具有极强的战略规划能力，从储备土地，大规模投资，到购进世界最先进的大型不锈钢生产设备，这些富有远见的投资，恰好迎合了新一轮不锈钢消费高峰。我们认为随着新项目的投产和达产，公司的盈利能力将处于持续增长的通道。2006年业绩增长的主要原因是公司整体上市收购集团资产，2007～2008年将是公司新项目投产和达产发挥效益的黄金时期。

　　根据公司公布资料，该项目投产后生产顺利，产品产量和产品质量不断提高。

　　2006年公司实现销售收入518亿元，利润45亿元。其主导产品不锈钢年产突破百万吨大关，达111万吨，出口超过20万吨。这标志着太钢集团已成为全球产能最大、工艺技术装备最先进的不锈钢企业。

　　太钢集团计划2007年完成销售额800亿元，实现利润60亿元。销售额与利润较2006年增长明显。

　　根据现有产品盈利能力，我们初步测算，公司新项目全部投产达产后，公司销售额有望超过1000亿元，实现利润有望超过100亿元，每股收益有望超过3元/股。

　　新项目的陆续投产和达产将为公司发展提供了新的增长动力。

　　中国铬不锈钢比例在22%，而太钢铬不锈钢的比例高于全国平均水平一半，而铬不锈钢其吨钢盈利处于较高水平。

　　太钢自2004年开始加大400系不锈钢的生产比例以来，2006年继续保持了其稳定生产。2006年太钢全年产不锈钢111万吨，其中铬钢共计生产37万吨，铬钢比累计完成33%，比上年同比增长7.8%。

　　太钢自2004年二季度开始着手解决铬钢受中间退火能力的影响以来，在保证现有的30座罩式退火炉正常退火生产的同时，正在加紧新增不锈钢罩式退火炉工程的紧张施工，新建29座不锈钢罩式退火炉预计在今年10月份全部竣工，将进一步提高太钢400系不锈钢的退火能力，有效缓解铬钢退火瓶颈环节的影响，使铬钢的生产能力得到进一步释放。

　　随着150万吨新不锈钢项目投产，和市场认同度提高，太钢铬不锈钢比例将进一步提高。

　　而且从目前不锈钢发展趋势来看，为应对高镍价格，钢铁生产企业一方面应该是致力于开拓低端产品市场，开发出适合市场需求（低镍、无镍型）、性能又能与304相媲美的不锈钢；另一方面是大力开发高端产品领域，如汽车用高级不锈钢等。目前我国这类高附加值产品尚需要依靠进口满足需求。

　　在目前镍成本高居不下的境况下，国外不锈钢生产商开发出了一系列的替代材料，如D-7，D-11，315J1等新钢种，国内不锈钢生产商也在有意识的加大400系产品的生产比例，以此降低采购成本，满足下游消费的实际需求。

　　作者：周希增 中信证券