电力龙头股价值明显被低估

    06年12月以来电力指数与上证指数走势对比

    上证指数

    电力指数

    联合证券 王爽

    目前我们给予电力行业的评级仍为“中性”，但我们希望投资者千万不要被行业当前的情况所麻痹。

    龙头企业利用小时数有望企稳，先于行业复苏。小火电的关停将有助于缓解装机供给压力，减少与大型机组的竞争；新发电调度方式的实施将使发电量的分配倾向于大型高效机组，而龙头电力公司的电力资产基本由大型高效机组组成。这些行业变化将十分有助于龙头电力企业利用小时数先于全行业企稳，从而实现提前复苏。

    整体上市增厚当期业绩，打开未来发展空间。中央金融工作会议提到大力支持直接融资，包括大型企业IPO和集团整体上市。电力行业中很多公司具有小上市公司、大集团的特点，且主业一致，很适合整体上市，从而改善治理结构，更充分地利用资本市场。我们认为，整体上市可为上市公司带来两方面的好处：一是当期业绩增厚。一般来讲，整体上市的方案都会考虑老股东的利益，在股本扩张、融资额度、每股收益变化几个方面进行权衡，以业绩的当期增厚给老股东回报。二是打开上市公司未来发展空间，提高了上市公司的经营持续性和增长的持续性。

    通过分析市盈率的三大驱动因素（增长前景、投资回报率ROE和股本成本）和比较全部电力上市公司的市盈率水平，我们发现，龙头电力公司应该享有高于行业平均水平的市盈率，而现实却是，这些公司估值水平普遍低于行业平均值，已经被明显低估。

    我们进一步认为，不同的龙头电力公司也应给予不同的合理市盈率。特别是那些具有整体上市预期且集团资产优良，能够提升未来增长前景的公司，应该给予更高的估值水平。综合考虑，我们重点推荐的公司为国投电力、长江电力、华能国际、深能源。

    国投电力（600886）：国投电力按现有资产的业绩预测，其价格明显低估，同时，该公司还存在着整体上市的预期。

    长江电力（600900）：虽然其低估程度不大，但由于我们的业绩预测未充分考虑该公司收购或整体上市的预期（暂且按照收购2台机组测算），所以，实际上长江电力的实际业绩将好于我们的预测。

    华能国际（600011）：我们预期华能国际将是领先行业复苏的领头羊，该公司通过成本费用控制，净利润率先于大多数公司在2006年有所提高。

    深能源（000027）：整体上市增厚了公司的当期业绩，更重要的是拓展了公司的未来发展空间。但这两点在深能源公布整体上市的期间，并未被市场发现，从而低估了它的内在价值。