中金公司：07年通讯股投资策略-搜狐财经

　　2006年表现弱于大市

　　2006年通讯设备行业整体表现弱于大市，特别是上半年。其中，各子板块股价表现较为分化，主系统设备板块表现较弱，而配套设备及电信支撑服务行业相关股票表现较强。而下半年随投资者开始对3G牌照发放逐步形成良好预期，在3G相关消息的刺激下该板块于9月开始好转。

　　2006年国内电信投资仍处于低谷、投资结构有一定调整。根据2006年1-11月电信投资完成额看，国内电信投资较2005年同比增长11.6%，但主要来自中国移动对GSM网络的投资，而其它3家运营商在传统固定交换、PHS及CDMA网络等方面的投资额均出现较大的同比下降，因此投资结构调整对原在GSM网络方面市场份额较低的国内通讯主系统设备厂商带来压力。

　　但中国移动的GSM网络大规模扩容对相关的国外厂商及国内电信支撑系统及配套设备提供商（包括IT产品、光纤缆、机房电源等产品提供商）业绩有一定推动作用。

　　国内手机行业继续处于低迷期。虽然国内手机制造商摆脱历史问题在2006年逐步恢复盈利，但投资者难以确信他们未来能否实现业绩长期稳定增长，因此该类股票表现一直不佳。与国际厂商相较，国内厂商竞争力明显不足、且随新进入者激增造成行业竞争压力加大。

　　2007年投资热点：3G、电信重组

　　2007年我们认为针对通讯设备行业，投资者所主要关注的重点仍在3G及电信重组方面。我们对这2方面的看法是：

　　1、3G进入预热期：我们认为TD-SCDMA牌照将采取间接的发放方式，即先让TD-SCDMA开始预商用，逐步发展后再行考虑是否统一发放3种制式的3G牌照。这里，我们仍要强调，扩大试商用与发牌从本质上区别不大，已具备所谓发牌的3要素：1）发放频谱资源、2）允许运营商提供业务、3）提供号码资源。

　　TD-SCDMA将于2007年初开始试商用组网，预计投资为50-120亿（包括基础建设及设备投资）。我们认为考虑到WTO协议及在国际上的政治影响，中国不一定会采用正式发TD-SCDMA牌照的形式，但已计划进一步在重点10城市，即奥运6城市（北京、上海、青岛、天津、秦皇岛、沈阳）加广州、深圳、厦门、保定扩容或新建试商用网络。此次将主要由中国移动主导，负责8个城市试商用网的建设；而中国网通及中国电信将分别继续扩容在青岛及保定的网络。

　　我们认为TD-SCDMA网络具体最终由谁负责运营要在2007年下半年才会逐步明朗。可能的选择范围会在中国移动和2家固定网络运营商之间。由于中国移动拥有的资金、网络、市场以及运营经验等优势，目前由其承建的可能性在加大。但也并不排除组建2张TD-SCDMA网络的可能性。在这一点上国家将可能综合考虑商用性及战略性两方面的因素。

　　我们认为中国政府在3G的决策方案将可能综合考虑未来向4G的延展性。政府期望通过在3G的决策可以取得在未来4G战略制高点，彻底解决技术受制于人的问题。不排除中国在4G上考虑采用TD-SCDMA延展的技术，使国内厂商主控市场，进而提升在全球市场的竞争力的可能。因此中国政府与高通等国外公司专利谈判的进展也是影响决策的一个重要方面。

　　其它2张牌照的发放将与电信重组密切相关。

　　2、电信重组：我们认为电信运营业一定会进行重组，但时间上在2007年偏下半年以后的可能性更大，而形式将会有几种可能：

　　中国联通将1张2G网出售给中国电信，再与中国网通合并。

　　中国联通引进海外运营商作为战略投资者，转让部分CDMA网权益。由中国联通继续保持对CDMA网络的控股权，而在经营运作方面交由海外运营商负责。我们认为这一方案也符合中国政府对WTO的承诺，即于2006年11月以后逐步对外开放基础电信业务。

　　也存在另一种可能性，即中国电信与中国网通重新合并，并获取一张3G移动牌照或是收购一张中国联通的2G网络。

　　因此，我们根据以上几种情况对3G实施后所带来的电信投资进行了情景分析，认为在2008年的3G投资将为280亿到730亿之间。

　　2007年我们建议投资者关注的四大要点：TD-SCDMA试商用、2G扩容、服务外包、海外突破

　　总体上我们认为2007年仍属于3G预热期，因此投资者可根据以下国内通讯设备行业的几个特点把握投资方向：

　　1、TD-SCDMA开始正式预商用。关注3G时代国内厂商市场份额的提升空间。目前国内主系统设备厂商在2G，特别是GSM方面市场份额偏低-不到10%，因此在TD-SCDMA建设中市场份额提升空间较大。目前TD-SCDMA主要形成了4对组合，基本以国内厂商为主。

　　2、国内电信投资总体增长不大，但存在结构性机会。预计2007年国内电信投资将较2006年有小幅增长，增长幅度最大的为中国移动。因此，2007年电信投资结构调整仍将继续对在GSM市场占有率较高的国外厂商、配套设备及支撑服务系统提供商较为有利。传统交换、PHS、CDMA的投资将继续有所下降。但为现有2G移动网络扩容配套、为3G网络建设提前准备，运营商都将继续适当加大对传输网投资额。

　　3、电信运营商转型所带来的服务外包机会。目前全球的电信运营商均有计划从网络提供商向向综合信息服务提供商方向演进。未来电信运营商将更多的关注于业务经营，因此网络系统运维管理方面将可能逐步外包出来，从而为设备厂商及支撑服务提供商带来网络托管、运维管理的市场机会。

　　4、更加关注企业海外业务拓展所带来的规模效应。拓展海外市场将是带动国内通讯设备厂商收入长期增长的重要驱动力。中国的电信投资仅占全球投资的10%，海外市场有广阔的空间。而由于费用额有一定的刚性，海外业务将随销售收入增长逐步体现出规模效应，从而带来整体利润率的回升，但这将是一个渐进的过程。

　　欧美运营商进行网络更新换代，中国厂商将借此切入市场。欧美电信网络逐步进入技术升级换代期，即固定网络向NGN、移动向3G方向演进。包括NGN、3G、IPTV、WiMAX等在内的新技术应用，为新兴设备厂商，特别是中国厂商重新划分市场份额，切入欧美市场提供了机会。

　　发展中国家市场仍是目前国内厂商海外收入的主要来源。目前发展中国家是全球电信业最活跃的地区，用户增长潜力大，也是全球各厂商的必争之地。未来1-2年，新兴国家对通讯设备仍将保持较强的需求。新兴国家，特别是印度、非洲、俄罗斯、拉美、东欧等地区的电信业务普及率相应偏低，特别是移动通讯业务有相当的发展潜力。

　　5、另外，在手机方面可关注运营提高定制所带来的市场机会。

　　我们认为全球及国内手机市场需求随用户发展及手机的更新换代一直保持双位数的增长速度，其中中国市场在2007年总需求量约为1.5亿部左右，新移动用户增长及手机更新换代成为带动市场规模持续增长的主要动力。

　　我们认为国内厂商，特别是纯手机制造及家电背景的手机厂商整体竞争力仍然偏弱、能否实现持续盈利仍有疑问仍有相当的不确定性。

　　但运营商加大定制手机将通讯系统设备制造商提供机遇。我们认为未来3G时代，运营商将通过定制手机内嵌3G业务的方式增加用户的黏性，定制手机占市场总销售量的比重将进一步扩大。而通讯系统设备厂商熟悉通讯网络及业务、技术水平相应较高、产品质量稳定且与运营商关系良好，将有机会在未来的竞争中取胜。实际上，纵观全球手机行业前几位的厂商均有一定通讯设备制造的背景。

　　第1季度投资策略-底部择机介入

　　由于通讯设备行业的公司业绩有一定季节性，一般1、3季度为淡季，而2、4季度为旺季。我们认为，投资者可在2006年或2007年第1季度季报前后择机介入。可选择以上四个投资重要方向受益的公司，并同时考虑公司的冶理结构等因素。因此，我们重申对中兴通讯和华胜天成推荐的投资评级。

　　3G-TD-SCDMA直接受益的公司：中兴通讯。由于2007年3G方面投资主要是在TD-SCDMA方面，投资额不大，因此最好选择直接受益的公司。

　　中国移动及中国联通GSM网络扩容中受益的公司：华胜天成、亿阳信通、中兴通讯、动力源、中创信测、南京熊猫，这里面我们认为华胜天成及亿阳信通受益较大。其中，华胜天成业绩较为稳定，且又能受益于运营商外包业务的增长。