核心资产分化严重的背后

　　新春的第一个交易日沪综指成功上破3000点，近八成股票上涨、232只股票涨停勾勒出了节后首日交易的红火。繁荣的背后，风险必然加速累积，发现风险、化解风险是2007年投资者的首要任务。

　　两大市象反映核心资产分化严重

　　2007年以来的两个月里，沪综指上涨14％，招行、万科为代表的金融、地产板块涨幅明显滞后大盘，招行、万科期间累计涨幅仅约3％；另一方面，以钢铁、电力为代表的前期滞后型核心资产，最近却获得了较好上涨。

　　核心资产内部分化的同时，大量低价股、概念股在最近两个月也取得了惊人涨幅。该类股票相对较具代表性的指数——深圳综指最近两个月上涨40.96％，相当部分的该类股票取得了翻番涨幅。

　　所以我们可以看出，核心资产的分化目前已经在两个方面得到反映，一是核心资产与非核心资产的走势分化，这体现在最近两个月沪综指上涨14％和深综指上涨41％上；二是核心资产内部的分化，主要体现在金融、地产板块与电力、钢铁类核心资产的波动差异上。

　　五大因素导致核心资产分化

　　是什么原因导致核心资产分化？导致沪综指和深综指涨幅出现巨大差异的原因，可以从以下方面来分析：

　　第一是简单的补涨心理。

　　第二是核心资产前期大幅上涨后，投资者对前景的判断出现剧烈分歧，一批投资者改变了金融板块（含地产）的中期看法。这点在香港市场也得到了反映。香港恒生金融指数在2月23日下破60日均线，成为系列指数中首个跌破60日均线的指数，这说明在香港市场金融板块也成为了主要的领跌板块。在内地，近期频见研究机构调低地产股的板块评级。

　　第三，部分机构投资者加入到卖出的行列中，个别基金年前大举卖出地产类股票成为一个重要标志。

　　第四，在金融板块为代表的部分核心资产进入调整之际，钢铁、电力等行业的核心股票开始显露锋芒。二者的共同特征在于前期市场的过于低估和行业景气超出此前研究机构的预判。所以，该类股票的上涨更多是源于历史价值的回归，这点与金融板块的上涨原因（贴现形成的未来价值回归）有较大区别。

　　第五，非蓝筹类股票在最近两个月的大涨，其主要原因在于资金推动，流动性泛滥为非核心资产的大幅上涨提供了资金支持。与此同时，部分市场人士为这些股票提供了诸如整体上市、资产注入等各种概念的支持。推动该类股票上涨的力量很多来自于新资金，其中不少源于银行储蓄。这些资金经常不敢买涨幅较大的核心蓝筹股，对涨幅不大、绝对价格不高的非蓝筹股较为关注，其中部分投资者先是尝试买进，然后胆子逐渐加大，最后大举介入。于是我们在节后第一天看到230多只股票涨停，其中大量是非蓝筹股。

　　概念股高估是2007年主要风险

　　展望未来市场运行，笔者认为：

　　首先，市场整体估值适中，尚未蕴含太大的下跌风险。以2007年的预期收益计算，当前市场整体的动态市盈率在18倍左右。在这样的市盈率下，市场难以出现深幅调整，今年市场下破2500点的机会不大。同时需要指出的是，市场上破3000点后，其短期向下波动的风险将加大。也就是说，往上风险加大，往下则风险降低。

　　其次，市场主要风险将来自于非蓝筹股的非理性上涨，这些股票的上涨多由新资金推动。在深综指上涨41％后，这些股票估值已经相当高了。所以，未来非蓝筹股将面临价值拷问，高企的市盈率能否得到企业经营层面的支持是关键。

　　再次，金融板块近期走势已经初步反映了可能的政策利空影响，如果这些股票进一步调整，则未来仍将成为机构投资者主要的买进方向。

　　相应地，化解非蓝筹股高估风险的方法即是调整持仓结构。如果我们以一年的眼光来看，今日的非蓝筹股和核心蓝筹股的境遇可能发生颠倒，这一状况就像去年市场运行的翻版——上半年概念股涨、下半年蓝筹股涨。但可能不同的是，非蓝筹股在去年并未出现太大跌幅，而今年的状况或将会有不同。