“限售股”流通成为市场不确定因素

　　 作为股权分置 改革的重要组成部分，原来的非流通股在股改 之后获得了流通权。而考虑到市场稳定的需要，这些股票在一定时间被限制流通，所以也就成了所谓的“限售股”。

　　现在，股价进行了快两年，极大多数上市公司都已经完成。从去年6月份起，就陆陆续续有上市公司的“限售股”由于限售时间到期，正式具备了流通资格。这样一来，自然也就产生了一个逐渐流通的问题。而换个角度来说，也是相关上市公司的股改进入到了最后一个环节，即成为真正意义上的全流通公司。而在股票二级市场投资者的视角里，客观上是面临流通股票实际数量增加、在新的供求关系下如何寻找股价定位的问题。

　　从实践来看，“限售股”流通的影响很难一概而论。去年首批“限售股”来自三一重工，当时市场对此很重视，但实际上真到这个时候，其股价却也没有什么下跌。此后，在8月份迎来了一个“限售股”解禁的高潮，当时有相当于327亿元市值的“限售股”流通，其中像中信证券、东方明珠等，获准流通的“限售股”规模还不小。但总体上似乎也没有对相关股票，乃至对整个市场产生什么大的影响。那么，这是否说明“限售股”流通真的没有问题呢？其实，事情并不那么简单。回头来看，当时一方面总的“限售股”解禁数量还不是很多，对市场的总体冲击有限；另一方面是股市以及个股的点位还不怎么高（譬如中信证券当时才12元，东方明珠则是9元左右），虽然对于持有“限售股”的股东来说获利已经十分丰厚了，但似乎还不足以刺激其大量进行卖出操作；还有一方面则是当时控股股东持有的“限售股”，基本上都没有进行减持，有的甚至还有增持动作出现，这也提升了市场的持股信心。

　　但是，随着时间的推移，这种状况在今年出现了变化。首先，现在无论是大盘的股指还是个股的价格，普遍都上了台阶。这使得在很多投资者眼里，这些股票的估值已经不那么便宜了，于是无形中也就增大了减持的动力。其次，现在可以解禁的“限售股”越来越多，今年3月份估计就有470亿元，以后几个月还会进一步增加，近十个月累计下来的可流通“限售股总量”已经是个巨大的数字。最后，现在不但是小股东在减持解禁的“限售股”，一些大股东也加入了这个行列。最典型的是泸州老窖。一般来说，小股东作为策略投资者，它减持股票不会被认为是对公司的发展前景有怀疑，但是大股东就不一样了。尽管，它们在保持控股地位不变的情况下减持股票，未必就是不看好企业，但这对其他流通股东所造成的心理影响显然是不同的。泸州老窖在控股股东开始出售原先的那些“限售股”以后，走势明显变差。中信证券在遭到大股东雅戈尔的减持之后，行情也就疲软了很多。想想也是，无论是什么股票，突然有人在高位集中抛出几千万股，都是巨大的冲击，无疑是意味着股价要下跌。

　　现在的问题是，“限售股”解禁已经进入了高峰期，而这些股票虽然有明确的解禁时间，但究竟如何流通则又不那么确定。这对于当前的股市来说，显然是一个很大的不确定因素。而对于处于高位的股市来说，在某种程度来说更是一个可能引发风险的因素。应该说，让“限售股”流通起来，是流通股东为股改所必须承担的责任，也是不可避免的。但同时从市场操作的层面来说，人们对此所产生的影响，的确不容忽视，对“限售股”大规模流通所产生的压力应该高度重视。

　　(作者系申银万国证券研究所市场研究总监)