商业银行：五次上调准备金率影响

　　国泰君安伍永刚

　　投资要点：

　　1、政策主要目的：吸收银行体系新的过剩流动性；通过紧缩流动性对资本市场过热适度降温，对信贷投放间接紧缩，巩固调控成效。本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1675亿元，银行的流动性相应减少。

2、五次上调存款准备金率，对上市银行负面影响达1.5-2%。上调存款准备金率效应五次叠加，负面影响增加，中小银行流动性逐渐偏紧。总体看，本次上调存款准备金率对上市银行的负面影响仍有限。由于银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金余地越来越小。因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现。上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。直接影响测算结果见表2；假定间接影响与直接影响大致相同，则本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.5%左右(对净利润的负面影响)。2006年下半年以来,央行已经五次上调存款准备金率，尽管每次上调对银行的负面影响甚微，但它们叠加在一起的负面影响将逐渐显现。我们估算五次上调存款准备金率对上市银行的负面影响大致为1.5-2%。特别是对中小银行的流动性带来较大的紧缩压力，进而逐步影响其信贷投放的增长。3、银行股走势：短期调整，长期继续看好其一，货币紧缩的负面影响逐步显现，投资者随时面对进一步的紧缩。其二，从行业比较来看，前一段时间银行股的涨幅普遍大于其它行业，客观上需要调整和消化。同时银行股基本不存在注资、整体上市等题材，投资者对其他行业热点的追逐将使银行股走势相对减弱。其三，目前银行股估值水平相对较高。以今日(2月26日)收盘价计算，境内6家股份制上市银行A股2007动态PB平均为3.81倍；动态PE为29倍；而中行、工行的2006动态平均PB、PE分别为3.14倍、25.99倍；估值处于较高水平，短期需适度谨慎。从长期看，人民币升值、两税并轨潜在利好及银行业的稳健较快成长均支持长期继续看好银行股。

　　1.政策主要目的：紧缩流动性，减缓信贷投放

　　目的：吸收银行体系新的过剩流动性(主要来自国际收支持续顺差等因素)；通过紧缩流动性对资本市场过热适度降温，对信贷投放间接紧缩，巩固调控成效。截至2006年12月底，我国存款类金融机构的人民币存款总额达33.54万亿元，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1675亿元，银行的流动性相应减少。本次上调存款准备金率同上次一样属于普调，即所有存款类金融机构的存款准备金率全部上调0.5个百分点，上调后一般银行存款准备金率达到10%。后续政策走势：鉴于我国人民币升值是一个较长时期渐进式过程，流动性过多的状况短期内不会改变，而上调存款准备金率作为重要的调控流动性工具，央行在未来还会经常使用。不过，短期内央行有可能更多地考虑使用加息政策进行紧缩。

　　2.五次上调存款准备金率，对上市银行负面影响达1.5-2%

　　由于银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地越来越小。因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现，故可假定流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。直接影响测算结果见表2；假定间接影响与直接影响大致相同，则本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.5%左右(对净利润的负面影响)。2006年下半年以来,央行已经五次(2006年的7.5、8.15、11.15日及2007年的1.15、2.25日)上调存款准备金率，尽管每次上调对银行的负面影响甚微，但它们叠加在一起的负面影响将逐渐显现。我们估算五次上调存款准备金率对上市银行的负面影响大致为1.5-2%。特别是对中小银行的流动性带来较大的紧缩压力，进而逐步影响其信贷投放的增长。

　　3.银行股走势：短期调整，长期继续看好

　　未来银行股走势，很可能继续保持短期调整态势。其一；本次央行上调存款准备金率0.5个百分点，对银行的负面影响虽然有限，但五次连续上调的影响不可忽视，再加上未来继续紧缩的空间依然存在(历史上1988-1998年存款准备金率曾达到13%)，投资者随时会面对这一负面影响的冲击。其二；从行业比较来看，前一段时间银行股的涨幅普遍大于其它行业，客观上需要调整和消化。同时银行股基本不存在注资、整体上市等题材，投资者对其他行业热点的追逐将使银行股走势相对减弱。其三，目前银行股估值水平相对较高。以今日(2月26日)收盘价计算，境内6家股份制上市银行A股2007动态PB平均为3.81倍；动态PE为29倍；而中行、工行的2006动态平均PB、PE分别为3.14倍、25.99倍；估值处于较高水平，短期需适度谨慎。从长期看，人民币升值、两税并轨潜在利好及银行业的稳健较快成长均支持长期继续看好银行股。