长江证券：2007年国防预算开支增长17.8%点评

　　2007 年国防预算开支增长17.8%点评

　　第一，国防预算增长17.8%属合理范围，但超预期随着中国加速崛起，保持适当的国防军事力量是非常合理的，这也是为中国更好承担国际责任的一种体现。因此，近年国防支出保持一定的增幅基本成为市场的预期。

2007年国防预算同比增长17.8%，国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%，大体上属于合理范围。但增长速度仍超出我们的预期，这是因为2006年国防开支预算为14.7%，按照实际支出的2979亿元，较05年增长接近20%。我们预计随着中国的崛起，国防预算开始未来几年仍将保持一定幅度的增长。第二，反“台独”关键年军事政治意义重大，预计军事装备开始逐步成为重点2007年将是反“台独”关键的年份，从年初以来，台湾陈水扁当局不断挑战我们的底线，本次公然宣称台湾要独立，实际上已经将台海拖进战争的边沿。实际上，美国也加紧部署围堵中国的战略，一方面不断向台湾销售武器装备，另一方面直接将其最先进的主力战机部署到中国家门口。从2007年2月18日（中国农历年初一）开始，美国国空军最新战机—12架F-22A“猛禽”隐身战斗机陆续飞抵日本冲绳的嘉手纳空军基地。第三、解放军建设重点逐步转向海空军，航天航空制造业将充分获益自上世纪80年代以来，随着英阿马岛战争、海湾战争、科索沃战争、伊拉克战争等一连串的“现代战争震撼”。世界各国都强调了制空权、制海权的控制，加紧进行先进战机的研制和太空军事力量的存在。国际战争经验必然促使我国传统上以陆军为主导的军队建设正逐步将重心移向海军和空军，从而使我国航天航空制造业不断获益。

　　九芝堂2006 年年报点评

　　一、公司2006 年业绩有所回升2006 年，九芝堂实现主营业务收入94653万元，同比减少9.9%；实现主营业务利润40382万元，同比增长2%；实现净利润4031万元，比同比增长71%，每股收益为0.16元。公司的收入减少主要是因为压缩了医药流通业务，这也使得其毛利率有所提高：从2005年的38%提高到44%；九芝堂在2006年开展了新股申购业务，并获得投资收益1387万元；另外，公司2005年营业外支出较大，而2006年减少了1000万元。可见，九芝堂2006年业绩回升的主要动因是对医药商业的压缩、短期投资收益的贡献及营业外支出的减少，公司的核心业务——医药工业并未出现明显变化。二、三项费用有增有减公司总的期间费用几乎没有变化，但营业费用得到压缩，减少了近3000万元，管理费用和财务费用分别增加了1000万元和2000万元。财务费用的增长来自于短期银行借款的增加，期末公司尚有短期借款余额1.5亿元。三、资产质量略有提升九芝堂在2006年加强了经营管理，对应收帐款和存货进行了控制，加上对医药商业的压缩，公司的各项资产指标略有提升。其中应收帐款下降了6.3%，存货下降了35.4%。该年度公司无形资产增幅较大，达到近4倍，主要是增加了土地使用权，系新购的中药科技园和成都九芝堂新基地及原在固定资产中核算及本次转入无形资产科目核算的土地使用权。在债务方面，主要是短期银行贷款增加较多，这与公司申购新股和购置资产有关。四、公司经营在向好的方向转变公司的营销改革在2005年出现“阵痛”，主要是步子迈得较大，渠道不能适应所致。2006年公司放缓了步伐，但大的方向并无变化。2006年公司建立了营销梯队机制，加强了OTC队伍的建设，有选择、有重点的投放广告。同时进一步整合资源，发挥自身优势，巩固公司传统市场的地位，不断拓展新的市场，取得一定成效。我们认为公司经营已在向好的方向转变，预计2007年、2008年每股收益为0.29 元和0.35元。但由于该公司的股份回购计划在股价上涨后已无法实施，因此我们仍维持“谨慎推荐”的评级。