国泰君安：民生银行 两税合并利好银行股 酝酿大级别反弹

作为国民经济的“命脉”，金融体系的重要地位不言而喻。而作为最高权力机关和参政机构每年的例会，“两会”无论是在政治生活中，还是经济生活中都有着重大的意义。随着今年银行业对外开放元年的到来，中国的金融改革正处于一个新的起点，金融热点问题将成为“两会”代表们讨论的话题。

今年“两会”的一大热点是《企业所得税法（草案）》将提交全国人大审议。预计该法案将会顺利被通过并于2008年开始实施。这将是对金融股，尤其是银行股实实在在的利好因素。600016民生银行，在两税合并、完成定向增发之后，内在价值将迅速提升，值得关注。

两税合并 促进业绩增长

内外资银行的所得税税率相差较大。外资银行所得税税率15%，再加上其它一些税收优惠，外资银行的实际所得税率要低于15%。而内资银行的所得税税率为33%，再加上其他一些因素，实际所得税税率远远高于33%。两税合并的初衷就是统一内外资企业所得税，新法案的实施将大大降低金融企业的实际所得税率。另外，银行营业税的降低直至取消也会是未来银行税制改革的重点。根据测算，银行营业税税率每降低1个百分点，上市商业银行的净利润将提高3-5个百分点。值得注意的是，国有商业银行在改制过程中已经享受过一些税收优惠，因此，所得税改革给股份制商业银行带来的有利影响要大于给国有商业银行带来的影响。

06年12月24日，《中华人民共和国企业所得税法（草案）》提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。仅按照此一点来推算的话，根据民生银行06年中报的数据，其06年1-6月的税前利润为283215.2万元，按照33%的所得税率计提的所得税为84085.4万元；若按照25%的所得税税率计算，则所得税为70803.8万元，减少了13281.6万元。换一种说法，就是公司的净利润可以增长13281.6万元，则以06年4月14日股权登记日公司的总股本7261332878股来计算，可以增加每股收益0.018元。

另外，草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为“免税收入”；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。预计未来所得税仍将进一步减少，相应地成为公司的增长业绩。

定向增发 提升估值空间

近期，民生银行的定向增发成为市场一大焦点，民生银行拟向7家投资者配售20亿股，每股作价9.08元，集资共约182亿元。这是中国资本市场上最大金额的一次定向增发，民生银行在完成定向增发之后，募集资金将全部用于补充公司核心资本、提高资本充足率，综合实力进一步增强。根据东方证券分析师的计算，按照9.08元价格完成定向增发后，2007年民生银行每股收益预计达到0.38元，每股净资产则达到3.43元，估值空间将大幅提升。

民生银行的定向增发自然吸引了众多机构的关注，中国人寿、平安保险等均以54.5亿元的代价认购，各自获配售6亿股，达到了此次增发的单一投资者上限。定向增发无疑是07年最大的热点和最有潜力的板块，许多有定向增发题材的个股股价在短期内实现翻番，有些甚至还上涨了几倍，而从行情发展上来看，该题材将持续很长的时间，对此应引起高度的关注。

调整到位 大级别反弹行情

07年1月31日，民生银行公告，预计06年全年净利润与05年相比增幅为40%左右。另外公司持有海通证券3.86亿股股权，随着海通证券借壳上市，公司金融资产必将产生巨大收益，而国内股市的牛市行情也将为其带来丰厚回报。

二级市场上，自春节开市以来，民生银行的股价一直呈现滑落状态，目前为止跌幅已达到了16%，但盘中大笔买入迹象明显，短线有望展开快速反攻行情，可积极看高一线。

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