朱从玖:未发现外资热炒A股 年内推备兑认股权证

　　特约记者 罗绮萍

　　3月2日，上海证券交易所总经理朱从玖见识到北京的“暖冬”，一个连外套都不用穿的日子；只是一天之差，3月3日，漫天飞雪。作为全国政协委员的朱从玖不怕天气的忽冷忽热，只怕证券市场的过冷过热。

　　3月3日，朱从玖接受了《21世纪经济报道》专访，详谈上交所的工作计划。他透露，上交所已作好准备，今年内推出备兑认股权证 。现时内地只有上市公司自己发行的股改权证，由于供应不足，已被炒得热火朝天，如推出备兑权证，按照国际经验，投资者的热情会更高。

　　备兑认股权证推出时机已成熟

　　《21世纪》：你认为上海证券交易所，已具备推出备兑认股权证的条件？

　　朱从玖：中国证券市场已发展到一定规模，需要新产品对冲风险，交易所很早就在研究，我认为现时时机已成熟。目前，已有由上市公司发行的股改权证，例如2005年8月推出的宝钢股改权证，这与国际市场流行的由券商发行的备兑认股权证(cover warrants，香港俗称窝轮)有别，但我们在实际运行、风险控制、市场推广及教育等各个环节，都是按备兑认股权证的标准来做。

　　2005年8月以来，权证的运行顺畅，目前大家的评价是：第一，股改权证作为初级的衍生品，这是对长期以来单一市场品种的补充；第二，通过股改权证的推出，为推出备兑权证，做了市场基础的培养；第三，股改权证的运行，也暴露了市场运行不成熟的特征，例如供应量过少，过度炒作等。总之，给备兑权证推出奠定了很好的基础。

　　从准备情况来看，包括基础法规、交易规则、市场拓展等，我们认为有把握做好。但这仍需和主管部门探讨，主管部门最终确定，如果监管部门认为时机成熟，就可以推出，现在还在交流过程之中。我相信今年很有可能推出，但是否在上半年，这个时间表就不好说。

　　《21世纪》：据悉监管层仍有忧虑，担心风险太高，投资者会赔钱以及由此引起的一系列问题。

　　朱从玖：在杠杆原理下，权证的波动性比正股大。大家确实对它有很多疑虑，包括投资者是否承受得起？过度波动会否带来不良影响？但我们的交易是百分百的保证金要求，权证也是同样规定，他买一千块的权证，就要有一千块在这放着，但波动性比较大的问题确实存在。

　　《21世纪》：香港近年的备兑认股权市场很蓬勃，主要的跨国券商都是合资格的发行人，他们对于在内地发行权证都很感兴趣，你预期在内地推出权证初期，会否容许外资券商参与？

　　朱从玖：这是政策问题。据我所知，香港的几个发行商，都在和证券公司合作。如法兴就和广发证券就此作沟通，包括人员培训，但能否直接进来，是个政策问题。

　　《21世纪》：A股股票指数期货是较备兑权证谈得更多的衍生品，你估计何时推出？

　　朱从玖：这是全新的产品，各方面都非常慎重，各种担心都有，包括股市过热或过冷，过热会带来太大风险，过冷则显示产品失败，要看各方能否把握好。我们当然希望在短时间推出股指期货，增加对冲风险的工具，但此事并非由上交所负责。

　　正在研究A+H问题

　　《21世纪》：香港和内地交易所未来如何进行合作和交流，有人已在憧憬两市合一。

　　朱从玖：目前内地及香港的交易所，都为中国经济成长扮演很重要的角色。在未来很长的时间，我们都需要香港、上海市场同时继续发挥其作用。1993年H股出现，两地就有非常多的交流。2006年更进一步，我们成立了A＋H的工作小组。因为同时发行、同时挂牌，确实要解决很多新课题。目前这个小组已开过两次大型会议，以后的沟通会比较频繁。

　　《21世纪》：A、H停牌机制不同，也是一个问题，应如何解决？

　　朱从玖：原则就是大家多些沟通，并按各自的规则做，因此继续存在你停我不停的问题，但只是适当披露，我看问题不大。

　　《21世纪》：你们有没有沟通关于A、H股差价问题？

　　朱从玖：A＋H工作小组主要的工作内容，不是股价差价问题，而是与上市相关的内容，如信息披露、停牌、招股及上市时间、定价，能否协调一致，以及内地2007年实施新的会计制度，这会对原来上市披露也会有重大影响。

　　至于同股不同价的问题，我认为在目前经济运行环境下，存在两个价格很正常。因两地经济开放程度不同，投资人不同。不同投资群体的决策参数是不同的，有价差是正常的。

　　我们注意到任志刚总裁提出以简单衍生品让A、H股互通的套利建议，就是透过一个机制，把两地的价格拉平。他的建议对两个市场发展非常重要，我们在认真研究，并关注其操作性。但我直观的感觉是，它有相当的难度，因涉及到资本流动问题，即资本是否可自由流动。参考QFII、QDII就会发现，我们对资本流出流入是有严格控制的。如果对A、H股进行套利，必然触及资本流动，包括和QFII、QDII的协调问题，这是很大的问题。

　　《21世纪》：现时香港散户有没有合法买卖A股的途径？可否让合法持有人民币 的香港投资者，直接投资A股，而无须经过QFII？

　　朱从玖：这个建议我们会认真考虑，随着内地与香港经贸交往愈来愈密切，港人合法持有人民币的金额会愈来愈高，目前已有200多亿元，现时已有在香港发行人民币债券计划。将来可以把这个思路进一步拓展，例如你所言，容许合法持有一定金额人民币的香港个人投资者，买卖A股。

　　未发现外资热炒A股

　　《21世纪》：最近内地股市炒得很热，有说法有大量外资不规范参与，非法换汇入境，利用证券公司的“幽灵户口”炒卖A股，你们有发现这种情况吗？

　　朱从玖：每次A股价涨得太高，市场就有这个说法，但从投资者构成来看，这方面的证据不明显。我们从营业场所认真了解过，没有数据说明有这种资金来源。我看股市热炒的主要因素仍是我刚才所言，即内地资金较充裕而投资的选择较少。

　　《21世纪》：香港去年IPO集资额超越纽约，仅次伦敦成为全球第二，今年大家都把目光放在上海。上交所今年IPO集资额会否超过香港和伦敦？成为全球第一？你们有没有今年目标？

　　朱从玖：我们没有为今年的IPO集资额定下目标。但今年的增长实在非常强劲。去年新股集资1700多亿元，连同增发 达到2000多亿。去年成交也非常大，接近5.7万亿元，今年成交金额预计增长更快，到2月底，只是两个月的成交金额已经达到2.8万亿元，接近去年全年总额的一半。

　　《21世纪》：这反映了资金流动性问题？

　　朱从玖：这个你们还是采访经济学家。

　　《21世纪》：外资券商把几天前的环球股市下跌，称为“中国制造”，你有何看法？

　　朱从玖：我觉得没有那么大的影响。金融市场是靠信心支持的，而最基本因素来自全球经济增长。现在，大家认为，中国、印度、俄罗斯及巴西，所谓的“金砖四国”，大家对新兴经济持续看好。这些国家的股市，是反映其经济状况的，这是信心的问题。

　　红筹回归今年有实质动作

　　《21世纪》：大家都期待在香港上市的红筹公司重返内地，你估计会是以A股还是CDR的形式出现？什么时候实现？

　　朱从玖：红筹公司确实有很大的需求回归内地市场。例如中国移动(0941.HK)，它的客户大部分在内地，好几年前它已提出了要在内地上市的想法。今年就有可能迈出实质的步伐，至于直接发A股，或是CDR，任何可行性都存在。

　　《21世纪》：刚才谈到成交金额愈来愈大，上交所系统的容量怎样？

　　朱从玖：我们一直关注系统容量问题，中国市场与国外最大的不同，就是我们有庞大的散户。单是今年1月份新开户就增加130万户，增幅非常快。1月刚开市，成交量骤然增长，去年我们最高一天640亿元（2006年12月6日），今年开市第一天，就是860多亿元，更有4天超过1000亿元的成交，基金加股票日成交最多在达到1300多亿元。

　　目前我们的应付能力绰绰有余，我们可以应付更大的交易量。最高每天处理接近1亿笔交易，现在的水平是不到2000万笔交易。

　　《21世纪》：正如你所言，中国一个月增加130万新手股民，交易所是否需要系统地加强投资者教育？现时这方面的资源是否足够？

　　朱从玖：我们从三方面推动投资者教育。例如推出新产品、新制度时，我们会在全国推广，同时，在网上进行投资者教育，我们还编了很多小册子，免费发给证券公司。但最近股市很旺，很多新手上路，仍需加强投资者教育。