周二机构早间看市：继续宽幅震荡

　　申银万国

　　继续宽幅震荡

　　1月份的金融数据显示出信贷总体依然偏高、M1持续快增和居民储蓄快速分流三大特点。2月16日，央行在不到两个月的时间里再次上调了存款准备金率，说明流动性过剩的压力依然非常大。

　　1月CPI同比上涨2.2％，我们预计2、3月份CPI涨幅将逐月提高，高点将在3％以上。同时，从投资和信贷的角度考虑，3、4月份将成为升息的敏感期，其对市场的影响将大于上调存款准备金率。

　　两会将于3月初召开，各项议题都会受到社会各方的广泛关注。虽然两会会详细讨论资本市场发展问题的可能性非常之小，但股市中的参与者仍会孜孜不倦地对相关信息翘首以盼。目前，股市正处于敏感的阶段，市场上的消息满天飞，然而任何的消息都似乎可以从空和多两方面来理解。因此，现在的市场既非风动，也非幡动，而是仁者心动。

　　2007年3月份股指将继续宽幅震荡，上证指数核心波动区间2700点至3000点。年报题材和蓝筹股仍受到市场关注，从行业的角度关注钢铁和电力。

　　中信证券：股市换装新引擎

　　近期股市特征与去年6月份的市场惊人相似，均表现为指数波动加剧、交易量逐级放大和出现无征兆的快速下跌。我们认为这两个时段的市场具有相似的运行机理，即都表现为市场驱动因素发生重大转换。去年6月份以后正好处于市场推动因素从股改推动向业绩推动（三季度业绩的爆发性好转）转换，而当前市场推动因素则处于从内涵业绩增长向外延业绩增长（主要体现为资产注入）的转换。

　　当前市场驱动因素的转换来自于产业重组和央企整合所引发的历史机遇，我们相信资产注入主题能够成为引导今后股市的主导型力量。我们认为，对资产注入的分析不应局限于注入概念的个股挖掘，而更应着重理解资产注入与股市运行模式和整体经济变革的内在机理。

　　我们建议投资者近期超配机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六个板块。本期投资组合的构建也同样遵循该原则，建议关注宝钢股份、长江电力、大秦铁路、中国石化、三一重工、中国重汽、上海机电、中青旅、上实医药、中金黄金等个股。

　　广发证券

　　关注绩优成长

　　股市赚钱效应继续驱动储蓄资金向股市分流。1月份，新增开户数进一步激增至325.78万户，较上月增加162.4万户。2月初至春节前，新增开户数目回落至69.9万户，但仍处于较高水平。根据wind资讯网统计数据，目前680家A股公司公布了2006年业绩预告，其中业绩预增公司家数和业绩扭亏公司家数占总数的比重分别为37.4%和23.5%。业绩超预期效应将驱动新一轮结构性价值重估。

　　目前市场整体市盈率已处于高位，但从基本面来看，强劲的业绩增长预期仍将继续支撑市场高位运行。其次，市场信心增强和充裕的资金面也将继续支撑市场高位运行。但市场高位运行也将伴随震荡加大，建议波段操作、优化结构，关注超预期业绩增长，重点配置绩优成长股。

　　3月重点关注行业：机械设备行业（国内和出口需求增长前景继续看好）、输变电设备行业（关注龙头公司市场地位的提升潜力）、家电行业（关注国内市场整合和国际市场拓展）、银行业（关注两税并轨利好因素的最终落实）、零售行业（关注高档百货和家电连锁子行业）。

　　中金公司

　　注重各类资产的配置

　　2007年1-2月份，宏观经济增长保持强劲，宏观调控未改变大盘蓝筹股业绩快速增长的趋势，金融、房地产股价略有上涨，而大宗商品（例如有色金属、化工、钢铁、煤炭）、机械装备制造，以及汽车、品牌服装等高档消费品的需求和行业盈利增长明显超过年初预期，股价快速上涨。考虑到盈利上调因素，大盘蓝筹股估值并没有明显上升，我们仍然看好其股价的未来表现。

　　近期上市公司资产重组成为投资热点，其中不乏很多ST股、绩差股。我们认为未来一段时间资产重组将可能成为大势所趋，成功的资产重组将会对上市公司基本面带来实质性的改善，提升估值水平。

　　建议分散化投资，注重各类资产的配置。展望未来，国内股市基本面和低利率环境不会出现大的变化，各个行业和公司都将全面受益于宏观经济快速增长，蓝筹股长期向上和个股普涨的趋势并不会出现改变。而资产重组长期趋势化将提升市场整体的资产质量以及估值水平，但是由于投资者很难提前获知或准确辨认出资产重组的相关信息，集中投资风险较大，尽可能的分散化投资将使得投资者分享到资产重组带来的投资机会。投资于全市场综合指数（例如新富A全指），或者沪深300指数（考虑到资产配置的可操作性）都是不错的方式。

　　资产配置方面，3月份需要做出微调的是：加大机械装备制造企业的配置权重，其周期性滞后于大宗商品，2007年一季度业绩可能出现超预期增长；对于银行股，我们建议将配置重点从小银行转换到大银行和质量好的中小银行；近期油价回落可能性较大，也提供了买入航空股的较好机会。

　　平安证券：高位震荡 攻守兼顾

　　未来几年内，中国经济的高增长格局仍有望得到维持。同时，不同途径的信息和统计结果都显示，2006年、2007年A股公司的业绩高增长格局已经属于明确预期。

　　静态来看，目前A股约32倍的市盈率对应的年收益率约为3.13%，已低于目前10年期国债约3.50%的到期收益率，证券市场的相对吸引力较前期明显下降。但考虑盈利成长以及不同市场的资金成本差异，我们认为目前A股市场的估值并没有过分偏高。

　　人民币持续维持强势，双顺差状态下的流动性泛滥，以及伴随过低的资金成本，将进一步为证券资产的价格带来膨胀基础。因此，在人民币持续升值背景下，充裕的资金供给以及良好的盈利表现，使得中长期来看，中资资产对各类投资者的吸引力将依然明显。

　　综合来看，3月份A股市场延续前期高位震荡行情的可能性较大。具体而言，政策面方面可能出现的变化使得上证指数在再度下探到2600点的可能性仍然存在，但我们认为2600点下方将有望成为那些希望把握短期市场波动机会投资者加仓的机会所在。同时，在良好的年报业绩支撑下，我们同样认为3月份上证指数在震荡中创出历史新高的可能性同样很大，但对于短线投资者很有可能意味着一个阶段性减仓机会的来临。

　　品种选择上，我们建议投资者重点配置那些既有成长性，又有估值优势的攻守兼备品种，如有色金属、二线钢铁和石化行业中的新材料等。同时，在年报披露高峰期，预期围绕年报所展开的寻宝游戏，也将成为3月份市场的焦点。另外，资产注入题材同样值得投资者继续关注。

　　华泰证券

　　宽幅震荡 防御为上

　　目前沪深300成份股2006年PE水平在45倍左右，整体估值水平已经充分反映了对未来业绩增长的预期。而从A-H股比价来看，与前期A股公司大面积折价局面已经截然不同。

　　从目前看，上市公司2006年全年业绩增长成定局，截至2月27日已经公布年报的158家公司，平均每股收益0.31元，每股收益0.5元以上的有37家。

　　从股改之后制度变革带来的外延式增长机会看，我们认为股改之后，由于股东利益一致以及股权激励等制度变革带来公司治理结构改善和经营效率提高，以及大股东未来的资产注入和整体上市带来的业绩增厚效应将使得A股公司的业绩呈现加速上升趋势。

　　总体而言，目前A股的整体定价水平已经不低，在股票供给有限背景下，狂热的资金追求有限的优质股票，结果必然是价格的高挂。此外，考虑到每年3月初行情的动荡惯例，以及4、5月份将是非流通股解禁的高峰期，市场宽幅震荡难免。操作中建议保持谨慎，防御策略为上，行业方面建议重点关注煤炭、机械以及公路等行业。

　　东北证券

　　箱体格局形成

　　目前来看，出台紧缩性货币政策的必要性越来越强，央行应继续出台定向央票、提高法定准备金率、加大公开市场操作力度等措施，而加息无疑是最直接的方式，预计央行上半年在利率工具上应该会有所作为。

　　3月份我们继续保持对上证指数维持箱体整理格局的判断，3000点上方仍是未来一段时间的重要压力位。在没有明显政策利空情况下，箱体整理趋势有望维持，即上证指数在3月份的波段区间可能是2800±10％的幅度。调整压力可能更多的来自于部分股票过高的估值压力导致的价值回归需要和4、5月份限售股解禁高峰期的来临。

　　投资机会方面，建议投资者重点关注3G、资产注入等题材的挖掘，业绩方面可关注有估值优势的行业，如工程机械、有色金属、电力、钢铁、汽车和煤炭。

　　重点推荐公司有：百联股份、友谊股份、第一食品、中国人寿、中国联通、中兴通讯、天津港、大秦铁路、上海汽车、许继电器、特变电工、宝钢股份、马钢股份、包钢股份、国电电力、长江电力、东北电气、兰花科创、国阳新能。

　　上海证券

　　关注成长故事

　　2月份A股市场经历了快速而大幅震荡，资产重估让位于成长故事，且随着资产注入式成长神话的示范效应投资者的预期也开始膨胀，月内成长神话驱动下的价值重估行情演绎得如火如荼。

　　3月份，基本面影响因素将出现多元化，其中年报发布高峰以及2007年第一季度业绩预告的陆续登场，将交替构成上市公司估值的直接判断依据。此外，限售股减持势头也将进一步影响市场定价博弈，最终产生由大股东直接参与的A股定价。

　　我们认为，3月份上证综合指数将主要维持在3000点下方运行，一方面消化半年多来的获利浮筹，消除市场的高位恐慌心态，另一方面也需要等待更为明确的政策信号和业绩信号。预计3月份A股市场将展开宽幅震荡格局，上证综合指数的大致运行空间在2600-3000点。

　　3月份应重点关注能够抵御系统性风险具有显著成长优势的投资品种，建议关注：上海汽车、大同煤业、大秦铁路、南山铝业、北大荒、赣粤高速、中兴通讯、通威股份、中青旅和哈高科。

　　北京首放

　　做空动能何以强烈释放

　　在市场一大片做多的期望眼光中，周一大盘却出现了大幅下跌的走势，上证综指最低2723点还创出了这轮调整以来的新低，最终两市均收出绿盘，后市将如何演绎？

　　消息面：两地股指期货推出成短空

　　上周国际市场出现普遍下挫的走势，道指下跌4.2%，标普500指数下跌，英国富时100指数下跌0.44%，恒指跌6.1%，印度孟买指数跌5.5%，周一香港H股再度下跌超过4％，面对如此普遍的下跌现象，最流行的解释原因可能是：中国股市也很难独善其身，究其原因还是：在经过大幅上涨后股指都处在历史高位，心态较为敏感，在各种因素诱发下跌后流动性问题的暴发使得抛售加剧。我们认为本次下跌其实正是市场的正常运行特征，是流动性风险的一次集中释放。

　　继香港推出A50股指数期权以来，周一两会传出内地股指期货将在上半年正式推出的消息。对于香港的股指期权（涡轮）来说，通过A50涡轮的操作，境外市场便可以间接做空内地A股。这将加速两市市场估值差异的消除。所以，A50涡轮的获准发行可以看作：两地监管部门已经开始启动A、H差价弥合工程。周一香港H股暴跌近800点，加大了A股周二调整概率。目前显而易见的是，对于中国企业的估值，境内外投资者有着截然不同的认识，H股股价也远低于A股股价，期权的推出进一步发出了做空高高在上的A股的信号。

　　目前点位仍然距离3000点不远，在这个时候公布股指期货推出在即，机构如何在这么高的点位上进行套利操作，是市场面临的问题，现实的情况是，短期内做空将是比做多更适合的选择，由此将助推指数进行剧烈震荡甚至继续探出新低位置。

　　市场面：围城效应难论成败

　　在长期的做多思维的惯性引导下，近期进场博取反弹的资金败多胜少。统计结果显示，自2月27日大跌以来超过千家以上的股票累计涨幅是负值，敢于逆势做多、连续涨停的股票更是同比急剧减少。尽管从中期来看，本币升值、经济向好、业绩增长等三大牛市基石依然有力支持市场上涨，大的上升趋势轻易不会完结，目前的这波调整也仅仅是指市场对丰厚获利盘的大清洗，但这轮调整可能会有相对较强的杀伤力。短线获利盘的出局和中线资金的进场，在盘面上形成多空搏杀的壮观场面，空头的强大使得大部分股票出现连续杀跌，这种矛盾的格局使得如同围城效应，里面的筹码想兑现出局又怕在更高位接货，外面的资金想进场又怕被套。

　　我们认为，暴跌之后赚钱效应的减少和基金赎回压力不小，使得短线拉升的动力进一步减少，同此前大跌后有所区别的是场外投资者可能不会马上进场，短期内市场还将经历波动调整，3050点成为本轮行情的重要阻力。

　　现实的情况是，从不少机构重仓股的盘面动向来看，中线减仓盘困于城中急于突围;对于现在的空仓者而言，市场的波动则依然是魅力难以抵挡，哪怕只是盘中一波小的反弹，都会让其按捺不住跃跃欲试。对于中线投资者而言，中线追求的是确定的趋势和利润，在市场进入不确定状态的情况下，兑现完利润后空仓观望就是非常明智的操作策略。可以预期的是，主流资金边拉边出与短线热钱四面出击的现象还将存在一段时间。

　　技术面：500点大箱体震荡

　　经过2月27日大暴跌之后的股指表现，这种锯齿形的大震荡下跌不断创出新低，已经表明市场空头取得了优势。早在上周我们就已经指出，如果在短期内不能收复失地，上证综指的双头形态就将形成，近几天的走势已经完全印证了这一观点。周一最低的2723点，刷新了2.27大跌以来的新低纪录，也进一步延伸了股指下跌的空间。趋势指标MACD再度掉头向下，结合日线与周线两者走势来看，短期技术信号看跌，投资者操作需要谨慎，第一支撑位是2月6日的低点（前期低点2541点）。

　　在几次上攻未果后，上证指数3000点压力已经非常明显，那么股指以3000点至2500点的箱形震荡为主的格局初步形成。如果两会期间基本面偏暖，调整未必会低于2600点。短线跌势过急形成反弹，反弹之后将再度回调。中期牛市趋势不变，人民币将继续小幅渐渐升值，上市公司业绩大幅度增长、资金面相当充裕，因此我们判断目前的大震荡，类似2006年6月至8月期间的运行格局。震荡蓄势之后，仍有大幅上升的机会。

　　上涨的机会出自哪里？从最新的盘面特征来看，目前大震荡的市场，最主要的问题在于缺乏趋势性推动力量。市场热点始终只是在一些题材性个股，低价股中维持活跃，尽管地产股在周一有反弹的迹象，但这也仅仅是下跌途中的反弹而已。因此市场需要找到新的有力驱动力量后，才有望突破500点大箱体，进而向上拓展。

　　综合来看，在消息面、市场面、技术面三大方面都不利于多头进攻的情况，投资者需要做的是密切关注两会期间消息面的变化，这才有可能成为改变目前空头占优的决定性变量。在具体的操作对象上，对于处于估值洼地的电力、煤炭等具备估值优势，特别是小非大非的减持背景下，估值存在比较优势的品种会成为防守的重心。而短线好手则不妨关注与大盘形成跷跷板效应的认沽权证。长期以来持续下跌、近期才刚刚启动的高价股认沽权证，在正股回调压力巨大的背景下，存在着短线机会。

　　华泰证券

　　蓝筹提前调整 反弹机会渐显

　　大盘经过节后疾风暴雨式的下跌后，在两会召开之际，本周市场将从巨幅震荡转而温和震荡，大盘暴涨暴跌的走势将得到收敛。

　　首先，部分指标蓝筹提前杀跌已经到合理估值区域，短线指数下跌的空间将取决于题材股回落所带给指数的下拉程度。据WIND统计资料显示，截至周五两市按2006年3季度业绩测算，沪深300指数市盈率为27.75倍，而按2007年预测业绩测算的沪深300指数市盈率为23.94倍，市净率为4.13倍。

　　其次，权重指标股中国石化、中国银行及工商银行等先于大盘调整，它们目前的股价已提前打回到2006年12月26日的价位，对应的指数为2500点，再加上指标股中国人寿其继续下调到30元附近必将吸引中长线买家入场。

　　再者，近期新基金的发行异常火热，建信优化基金一天募集近百亿元，3月6日汇添富成长焦点基金也将发行。随着新资金入市供给的增加，基金流动性弱平衡态势将有所扭转。

　　这轮暴跌原是由于基金迫于赎回压力，却导致城门失火，泱及池鱼，使二线蓝筹股中阶段下跌20％的个股比比皆是，很多被错杀的二线蓝筹股已跌至2500点附近价位。牛市中普跌和暴跌恰恰是买入优质股的良好时机，为投资者提供更有诱惑力的价格。因此在调整中应积极关注对未来持续成长的优势龙头企业、反转行业中具备明确大股东优质资产注入预期的上市公司。投资者应关注科技网络、医药、商业、新材料、新能源、传媒等行业的业绩增长股，尤其是有优质资产注入和重组预期明确且具备持续成长的个股。我们认为那些股价不高、成长性好、2007年业绩有大幅改善和提高的个股（如上实医药、广东明珠、豫园商城、上海机电、秦川发展、索芙特）将会率先止跌并反弹。

　　我们认为在市场高位大幅震荡之际，策略地应对波动性较强的市场是投资的重点。积极顺应市场趋势和波动周期进行个性化操作，在操作中以避免过分追高，保持灵活仓位，根据资金流向对优势股进行投资，适当把握主题轮动趋势，精选个股，珍惜调整建仓良机。两会期间，科学发展观、和谐中国的主题将使得市场对农业、环保污水处理、循环经济（风能设备）和泛服务板块（包括医药服务）有较大的表现机会。

　　总之，在目前波动幅度较大的牛市正常休整中，投资者要避免追涨杀跌，保持适当仓位。2007年要把握好蓝筹股和题材股的切换，谨慎对待那些跟风炒作的绩差股回调压力，同时关注股改承诺中有整体上市和资产注入时间表的股票如上实医药等。

　　海通证券

　　大盘即将作出方向性选择

　　大盘一阴一阳夹杂的走势表露出多空双方分歧较大，而且成交量也没有马上萎缩下来。这样的成交量在一定程度上可能是存量资金进进出出的表现、但也不乏增量资金的入场。敏感的震荡之后会很快选择出方向，横盘格局不太可能会维持。

　　相互感染的恶性循环

　　A股春节后的暴跌引发了全球市场的连锁反应，但是A股的企稳盘整并没有稳定住周边市场的军心，港股的连续跳水由A股所引发，但反过来也进一步感染A股的情绪，表现在盘面上就是前赴后继的下跌。这种恶性循环的下跌力量来自于跨市场交易者步调的统一：同时栖身于两个市场的投资者对于市场信息的敏感程度较强，在A股出现松动的状况下肯定会波及到香港市场的投资行为，这是一点；另外一点是这些交易者很多是跨市场的套利者，当这种套利机制的稳固出现一定的问题时候，他们会比较敏感而且迅速地撤离，从而反过来使香港的下跌又进一步影响到A股的投资行为，层层叠加导致这种共振效应的放大。尽管市场的普遍认为是日本加息改变了亚洲资本的流向，但是共振或者说恶性循环并非简单的资本流向改变，而是一种态度的感染。

　　那么，这种感染是否会持续下去呢？答案是肯定的，而且相互作用的力度可能会越来越大。但是，从短期来看，港股连续暴跌之后空头的力量有所减弱，而A股企稳后有可能带动港股出现一定程度的报复性反弹。

　　权重指标股的年报行情

　　这一阶段的重灾区无外乎基金重仓股，尤其以地产股和银行股为甚，这跟基金减仓和调整持仓结构有较大关系。由于大量赎回的被动减仓和主动调整持仓的减仓都会首选流动性较好的大市值个股，因此，重灾区实际上跟基本面的关系并不大，被错杀的根本原因其实都在于其流动性好的缘故。实际上，上调存款准备金率对银行股的净利润影响并不大，而两会期间审议所得税法对于已经成为明朗格局的银行股减少税付会构成一定力度的利好支持。对于地产股近日的表现，一方面来自于定向增发的部分地产股逆势上扬，另一方面也是近日人民币升值步伐的加快催生了反弹行情。这给予我们的启示是比较明确的：减仓行为的确造成恐慌气氛的蔓延，但是在暴跌之后估值优势逐渐显露的前提下淘金者还是存在的，甚至是踊跃的。

　　因此，在权重股特别是银行和地产股的年报披露下，过度暴跌之后的纠错值得关注。很可能的演绎格局是基金重仓股板块的轮动，地产企稳反弹之后如果不再出现暴跌，就很可能看到银行股和其他基金重仓股的相继企稳反弹，这样由权重指标股带动的反弹可能会迅速展开。

　　反弹基础仍然薄弱

　　笔者对于这种权重指标股受伤后的报复性反弹持谨慎态度，因为从本质上来说大盘构筑头部过程已经接近尾声，在这些指标股反弹行为完成后很可能再次出现急跌的状况。笔者认为根本因素在于市场的情绪化波动行为导致的连锁反应已经开启，情绪的不稳定引发的恐慌难以在高位得以平复。在这种情况下，理智的投资者会选择先退避观望，做多热情会受到较大限制。

　　目前大盘短线反弹可以期待和参与，甚至不排除股指重新登上3000点的可能；但从中线角度来说，这个权重股主导下的反弹正是回避系统性风险的机会。