电力行业：煤价运费高企 一季度不乐观

　　合同煤与市场煤价格齐涨。从2006年四季度开始市场电煤明显上涨，按照现有价格与去年3月初同比来看，大同优混涨幅11.6%、山西优混涨幅10%、山西大混涨幅5.4%、普通混煤上涨2.2%，算术平均7.3%。

　　煤价上涨的主要原因包括旺盛的市场需求和一月份举行的全国煤炭合同汇总会上国内煤炭合同价格的普遍上涨。

　　在合同煤与市场煤价格齐涨的情况下，沿海煤炭运价也不甘落后，呈现了较大幅上涨的态势。沿海散货综合运价指数3月2日为1788.40点，同比上涨了约25%，煤炭运价的上涨是带动CCBFI上涨的主要因素。

　　秦皇岛-广州、秦皇岛-上海、秦皇岛-宁波运价指数比2006年3月上涨了约43%、36%、23%。

　　假设发电量、煤耗不变，则2007年一季度电力企业的售电收入将同比增长2.8%，主营成本将同比增长7.5%。从电力行业总体来看，在不考虑发电量的情况下，一季度电力企业的成本增加将快于收入增长，毛利率将下降。

　　如果考虑发电量，06年四季度的装机集中投产将导致发电利用小时数的继续下滑，存量机组的发电量将减少。这样，电力行业07年一季度的业绩，无论是毛利率还是总量，将出现同比下降。唯一能够弥补的因素就是电力企业装机的增长.

　　燃煤成本压力比去年大为增加

　　合同煤与市场煤价格齐涨从2006年四季度开始市场电煤明显上涨，9月底至12月底，秦皇岛主要煤种平均涨幅7%。进入2007年后，春节之前煤炭价格又比06年12月底平均上涨了3.4%。按照现有价格与去年3月初同比来看，大同优混涨幅11.6%、山西优混涨幅10%、山西大混涨幅5.4%、普通混煤上涨2.2%，算术平均7.3%。

　　煤价上涨的主要原因包括旺盛的市场需求和一月份举行的全国煤炭合同汇总会上国内煤炭合同价格的普遍上涨。

　　春节结束后，煤炭市场开始步入正轨，从全国煤炭市场运行情况来看，呈现整体相对平稳，煤价略有回落的态势，春节之后至今，秦皇岛主要煤种价格出现了1%的回落。近期电煤市场较为宽松，库存上升明显，据直供电厂统计数据显示，截止到2月25日，直供电厂煤炭库存为2765.7万吨，比上月末增加508万吨。按当月日均消耗量计算存煤天数为19天。我们预计3月份的煤价将基本保持当前水平。

　　沿海煤炭运价涨幅更大

　　在合同煤与市场煤价格齐涨的情况下，沿海煤炭运价也不甘落后，呈现了较大幅上涨的态势。3月2日，秦皇岛-广州2222.61点、秦皇岛-上海2608.48点、秦皇岛-宁波2000.92点，比2006年3月上涨了约43%、36%、23%，沿海煤炭运价的大幅上涨主要集中在06年底至07年初的时间段内。沿海散货综合运价指数3月2日为1788.40点，同比上涨了约25%，煤炭运价的上涨是带动CCBFI上涨的主要因素。

　　06年电价的上调不抵燃煤成本上升，一季度不乐观

　　06年7月各省上调上网电价1%-6%不等（含税），平均上调3.85%（含税）和2.8%（不含税）。如果假设发电量不变，只考虑电价上调，则2007年一季度电力企业的售电收入将同比增长2.8%。

　　根据上面的分析，2007年一季度煤价同比上涨约7%，海运费同比上涨约25%。

　　燃煤成本约占电力企业主营成本的60-65%，其中运费占20-25%，分别按照上限计算，则2007年一季度燃煤成本（包括运费）同比上涨11.5%，主营成本同比增加7.5%。假设发电量和煤耗不变，则2007年一季度电力企业的主营成本将同比增长7.5%。

　　因此，从电力行业总体来看，在不考虑发电量的情况下，一季度电力企业的成本增加将快于收入增长，毛利率将下降。如果考虑发电量，06年四季度的装机集中投产将导致发电利用小时数的继续下滑，存量机组的发电量将减少。这样，电力行业07年一季度的业绩，无论是毛利率还是总量，将出现同比下降。唯一能够弥补的因素就是电力企业装机的增长。

　　作者：王爽 联合证券