钢铁行业：短期风险仍未消退 维持中性评级

　　事件：

　　印度拟对铁矿石征收出口关税；欧洲钢铁联盟拟对中国钢材提起大规模的反倾销诉讼；中国将大幅下调钢材出口退税，短期国内钢铁面临的风险因素在增加。

　　我们的观点：

　　印度增征关税将部分增加国内钢铁行业成本，并对国内铁矿石现货价格上涨产生影响，但由于是临时性税收政策，其最终的正式实施还有很大变数，整体上看对行业影响有限，铁别是对主要进口协议矿石大型钢企基本无影响。

　　据中国钢铁协会消息，欧洲钢铁联盟已决意对中国钢材提起大规模的反倾销诉讼，由于前期欧盟已经针对中国大量出口进行反倾销调查，欧盟的这一最新举动将进一步促进国内近期实施出口退税下调政策。

　　中国钢品出口退税政策调整已达成多方共识，最可能的方案是：对于部分钢材产品出口退税率由先前11%降至5%，以线材和板材为主的部分钢材产品出口退税率将可能直接降至零。

　　出口退税最大的影响在于：由于降低出口价格的竞争力，出口资源的回流国内从而对国内钢价产生负面压力。另一方面，中国出口退税下调将刺激国际钢价出现上涨，这在一定程度上将补偿因为退税调整引致的实际价差缩小。

　　从目前看，国际主要区域钢价已经开始反弹，从2007全年分析，国际旺盛需求和国际钢价仍会对国内钢价形成支撑，因此我们判断国内钢价在经历此次出口退税调整后将重回升势。

　　在退税的负面影响充分消退后，钢铁行业将重现投资机会，我们对钢铁行业依然维持“中性”评级，但考虑近期风险因素预期，建议短期回避钢铁股，关注估值较低龙头公司股价过度反应中的交易机会。

　　印度增收关税影响有限

　　3月1日印度政府宣布，对出口铁矿石约7美元/吨的关税（约合人民币52.5元/吨），这一决定从2月28日开始强制执行。2006年中国共进口印度铁矿石约8000万吨，占中国总进口量的20％，增征关税将部分增加国内钢铁行业成本，并对国内铁矿石现货价格上涨产生影响。由于是临时性税收政策，其长期实施仍需未来等待议会批准，考虑到这项政策可能引发与中国的贸易摩擦和降低相对于巴西和澳大利亚的铁矿石的竞争力，最终的正式实施还有很大变数，很可能的结果是关税的征收幅度和品种结构会做出调整。

　　由于国内大型钢铁公司主要从澳大利亚和巴西进口协议矿石，此次印度对铁矿石征收出口关税对行业大型钢企基本没影响，但对依靠进口印度矿石的中小公司成本具备一定影响。

　　出口退税下调影响

　　据中国钢铁协会消息，欧洲钢铁联盟已决意对中国钢材提起大规模的反倾销诉讼。

　　前期欧盟已经针对中国大量出口进行反倾销调查，欧盟的这一最新举动将进一步促进国内近期实施出口退税下调政策。而中国钢品出口退税政策调整也已达成多方共识：对于部分钢材产品出口退税率由先前11%降至5%，以线材和板材为主的部分钢材产品出口退税率将可能直接降至零。

　　我们认为出口退税下调的影响主要在于：

　　（1）由于国内国际钢材价差已经大幅缩小，出口退税下调至0%，将进一步降低国内现有出口价格竞争力，出口资源的部分回流将对国内钢价产生负面压力，如果按照国内与国际各承担50%退税下调成本，那么对国内现货价格的影响至少是150-200元/吨。

　　（2）从钢铁进出口趋势分析，此次大幅下调出口退税后，未来中国钢材净出口将呈现下降趋势，根据国内钢价与净出口变动趋势相关性，国内钢材价格将在滞后一定时间后出现回落。

　　（3）另一方面，中国出口退税下调将刺激国际钢价出现上涨，这在一定程度上将补偿因为退税调整引致的实际价差缩小，如果国际钢价上涨幅度足够，退税下调的影响可以被国际钢价上涨充分抵消，最终的影响仍需未来对行业产量、进出口数据和国内钢价趋势的进一步动态跟踪。

　　从目前看，国际主要区域钢价已经开始反弹，从2007全年分析，国际旺盛需求和国际钢价仍会对国内钢价形成支撑，因此我们判断国内钢价在经历此次出口退税调整后将重回升势，在退税的负面影响充分消退后，钢铁行业将重现投资机会，我们对钢铁行业依然维持“中性”评级，考虑近期风险因素，建议短期回避钢铁，关注估值较低龙头公司股价过度反应中的交易机会。

　　作者：杨宝峰 东方证券