中信证券：中国石化 石化行业景气维持 买入评级

　　投资要点

　　油价在50－60美元/桶区间波动，正在对行业的盈利结构产生重要影响。上游和中下游相互角力，使产业链条的各部分盈利趋于平均化，一体化公司仍会在这一油价区间内表现出盈利的稳定性，炼油和化工正在逐步适应高油价的成本压力，而盈利能力趋于稳定，上游开采也保证了适度较高的毛利空间，基于目前的行业环境和未来良好的盈利预期，继续看好中石化。

　　上游行业年初以来，油价波动趋缓，60美元/桶的油价保证了上游行业的适度的盈利空间，但总体利润预计低于2006年，今年的油价波动幅度将减小，可以保证石油勘探行业投资的稳定性，也有利于行业的健康发展。

　　预计2007年我国原油产量增幅保持在2006年的水平，天然气产量同比将明显增长，增速超过2006年；原油加工量继续保持增长，炼油毛利有所改善，成品油批零价差趋于正常，批发市场的开放会使行业内的竞争逐步加剧，垄断型企业将在竞争中处于优势。

　　下游行业未来五年，中东和包括中国在内的亚太地区将是全球炼油和石化产能增长最快的地区，亚洲将成为世界最大的石化市场。而2007-2010年，全球基础化学品和塑料需的年增长率将达3.8-4.1%，中东和中国的石化产业将处于旺盛发展期，需求拉动的景气状况仍将维持。

　　在目前的行业格局下，我们仍然对中国石化2007年和2008年的业绩增长有乐观的预期，维持中国石化“买入“的投资评级，目标价13.2元。

　　石油石化行业跟踪

　　上游：油价波动趋缓

　　今年年初，北半球遭遇罕见的暖冬天气，尤其是占美国取暖油总需求量80%的东北部地区冬季气温持续偏暖，油品需求减少；加之美国石油库存持续增加，以及投机基金大量抛盘，国际市场油价因此不断下降，并降至2005年6月份以来的最低水平。而进入1月下旬，美国东北部地区大幅降温，取暖用油增加；加之部分欧佩克成员国不断提出要限产保价，而美国提出要在未来20年将石油战略储备增加一倍，导致国际市场油价又开始迅速回升。

　　今后一段时期，影响国际市场油价变化的不确定因素仍然较多，但如果不发生大的突发性事件，油价继续大幅上涨或大幅下跌的可能性都不大，总体将趋于稳定。

　　2006年中国进口原油1.45亿吨，年增14.5%；进口成品油3，638万吨，年增15.7%。全年出口原油634万吨，年降21.4%；成品油出口1，235万吨，年降11.9%。据预测，“十一五”末，我国原油消费量将达到3.3亿至3.5亿吨，缺口为1.5亿吨以上，需进口天然气200亿立方米。2020年原油缺口可能加大到2.5亿至2.7亿吨，中国将面临更大的资源消耗与压力。需求的大幅上升，仍将使石油行业投资继续增加，行业面临较好的盈利前景。

　　随着油价波动的趋缓，60美元/桶的油价保证了上游行业的适度的盈利空间，但总体利润预计低于2006年，今年的油价波动幅度将减小，可以保证石油勘探行业投资的稳定性，也有利于行业的健康发展。

　　预计2007年我国原油产量增幅保持在2006年的水平，天然气产量同比将明显增长，增速超过2006年；原油加工量继续保持增长，炼油毛利有所改善，成品油批零价差趋于正常，批发市场的开放会使行业内的竞争逐步加剧，垄断型企业将在竞争中处于优势。

　　炼油销售环节：喜大于忧

　　国际原油价格回落，给下游石油炼制盈利带来契机。进入2007年以来，尽管石油和天然气开采业利润下降幅度扩大，但精炼石油产品制造业亏损状况明显好转，化学工业效益也有良好表现，全国石油和化工行业盈利出现回升，利润额及增长幅度环比均有明显提高。

　　2006年12月11日，中国成品油批发业务的放开，标志着我国石油石化业入世后过渡期的结束，行业自身发展及市场状况等方面发生了巨大变化：中国石油石化市场走向全面开放，市场主体多元化竞争格局形成，政府监管体系日渐完善并走上法制化轨道。

　　价格体制的理顺和相关能源政策的出台，仍会对行业的盈利状况产生重要影响，从目前行业趋势看，炼油和销售环节在逐步走出低谷，迎来盈利的上升期。

　　2007年，国内原油加工量继续保持增长，炼油毛利有所改善，成品油批零价差趋于正常，批发市场的开放会使行业内的竞争逐步加剧，垄断型企业将在竞争中处于优势。

　　化工行业投资热度不减行业景气维持

　　未来五年，中东和包括中国在内的亚太地区将是全球炼油和石化产能增长最快的地区，亚洲将成为世界最大的石化市场。而2007-2010年，全球基础化学品和塑料需的年增长率将达3.8-4.1%，中东和中国的石化产业将处于旺盛发展期，需求拉动的景气状况仍将维持。

　　目前，全球石化工业已形成美亚欧三足鼎立的格局，截止2006年，世界炼油能力42.6亿t/a，其中北美、亚太和西欧地区分别占24%、26%和18%；世界乙烯生产能力1.2亿t/a，其中北美占世界总能力的30%，亚太和西欧地区分别占27%和21%。亚太地区的五大通用合成树脂、合成化纤和合成橡胶的产量已超过北美居世界第一位。

　　中国仍是发展引擎。中国化学工业规模在2005年已达到1510亿美元，预测到2015年将再翻一番达3920亿美元，将超过10%的年增长率。届时中国将成为仅次于美国的世界第二大化学品制造国，在世界化学品市场的份额将从现在的8%上升到13%。而目前，中国也是仅次于美国之后的第2位化学品消费国，需求的强劲增长将带动本土企业做大作强。

　　投资要点

　　目前油价在50－60美元/桶区间波动，正在对行业的盈利结构产生重要影响。上游和中下游相互角力，使产业链条的各部分盈利趋于平均化，一体化公司仍会在这一油价区间内表现出盈利的稳定性，炼油和化工正在逐步适应高油价的成本压力，而盈利能力趋于稳定，上游开采也保证了适度较高的毛利空间。

　　在目前的行业格局下，我们仍然对中国石化2007年和2008年的业绩增长有乐观的预期，维持中国石化“买入“的投资评级，目标价13.2元。

　　作者：殷孝东 中信证券