广电网络:经营情况和资本开支好于预期

　　评级：强烈建议“买入”。6个月目标价为32元。

　　——经营情况和资本开支好于预期，维持买入评级

　　上周我们调研了广电网络(22.3,0.12,0.54%)，主要了解近期数字电视进展、公司最近动态。

　　一、关于定向增发的进展

　　1、收购完成的进度是我们关注的短期问题。据了解，定向增发的融资已经到位。但实施收购时由于资产评估和审计还需要进一步细化，估计整个收购完成要到1季度底2季度初。至于何时能够报表？由于公司已经在1月份预付部分收购定金，我们预计可以在1季度实施并表。不过关于这个问题，还需要和相关监管部门沟通。

　　2、按照“人随资产走”的收购原则，目前陕西广电股份的人员还没有到上市公司中来。公司将在收购后实现人员整合。至于整合成本，公司表示很小。因广电股份按照公司制运作已经多年，工资水平跟上市公司差别不大。人员进入上市公司后成本大幅上升的可能很小。

　　3、按照13 亿左右的收购成本，存在2 亿多的收购资金缺口，公司将采用银行贷款解决。

　　二、关于近期数字电视用户发展

　　1、截止到06 年底全陕西有线电视用户达到340 万左右，较05年底增长了40多万。这个数字跟我们前期的预测基本一致(比市场总体预期好些)。公司提到城市化加速对有线电视发展的推动，预计未来几年有线电视用户发展还将保持每年30-40万的水平。

　　2、截止到06 年底宽带用户将近10 万户，数据业务收入达到5000多万元，比我们之前预测高出2000万元。目前宽带用户发展迅猛，平均每月新增宽带用户3000 户左右。

　　3、到11 月底，广电股份的净利润大约为8500 万，预计06 年全年收入5.5亿元，净利润9000万左右。这个预测跟我们之前预计差不多。

　　三、数字电视资本开支可能低于预期

　　1、陕西全省骨干网、支线网均已经改造完，城域网也已经扩容，未来不需要额外的资本开支。

　　2、单向改造方面成本估计为150元/户左右，比之前预计要低一些。双向改造目前有两种方式可供选择：一种是采用五类双绞线方式，成本较低，大约为每户130多元，另一种为广电通方式，采用同轴电缆，大约为394元/户。目前主要采用第一种方式。因此比我们之前预测的200元/户成本要低。

　　3、机顶盒成本降低。目前部分供应商的基本型机顶盒价格已经降到300 多元。而我们之前的预计是06 年500 元、07年470元。从现在来看，机顶盒价格下降幅度超过预期。基于以上三个因素，广电网络数字电视资本开支(含机顶盒)比起之前预测要低大约150-200元每户。

　　四、关注管理方面的一些变化

　　市场传言公司现任董事长韩本毅先生可能离开公司。经了解，确有此事。但现任董事长离任之后的人选，目前还不清晰。实际上，近年来公司具体事务主要由公司总经理谢林平先生负责。韩本毅董事长对具体事务亲身管理较少。我们认为韩的离职应该对广电网络的发展不会有太大影响

　　此外，我们也关注到：公司可能会在近期推动股权激励。我们认为这对公司的长远发展是一件好事。

　　五、初步结论

　　基于最新调研的这些情况，我们认为：短期盈利可能超过市场之前的预期。07 年EPS达到或超过0.70元的可能性很大。因资本开支低于预期，我们将在详细测算并更新模型之后调高08年之后的预测。目前因为全面合并的报表还没有出来，我们仍然维持07、08年分别为0.70 元、0.82 元的预测。

　　强烈建议“买入”。6个月目标价为32元。