根据市场强弱测算新股溢价水平

    □国都证券 吴煊

    上次我们着重介绍了如何选择行业平均标准及如何进一步判定上市新股合理定价的方法,其核心内容主要是根据行业地位、股本、业绩成长性相近原则选择比较样本,继而通过横向对比来判断上市新股的合理定价区间。

那么是不是在依靠基本面分析和横向行业对比之后,就可以对上市新股进行准确定价呢？笔者认为,依靠前两者的客观分析与研究是基本上可以得到新股的上市合理定价,但尚不能完全掌握上市新股的定价波动范围或规律。我们知道,IPO的规模和节奏往往左右着证券市场的短期资金供给变化,但一般而言,新股发行节奏和市场涨跌之间并无直接的关系,而新股溢价(即新股上市价格和发行价格之差)水平的高低却往往和当时市场的强弱呈现正相关变化,也就是说,证券市场的强弱表现将会直接决定上市新股的溢价高低,甚至会对新股的上市走势形成直接影响。那么今天我们就针对如何根据市场强弱来测算新股溢价水平进行介绍,以期对投资者的实战操作有所帮助。

    在此之前,我们必须先确定新股合理定价和大致的波动范围,也就是说第一步根据之前所介绍的基本面分析方法,投资者可以对上市新股的质地作出大致判断,如该股每股收益为0.45元,而行业平均市盈率为20倍,则对应股价应在9元左右,而该上市公司近年来平均净利润增幅为20%,则对应的股价波动上限应在10.80元(0.45×20%×20)。

    第二步即为横向行业对比,选择行业地位相当、盈利能力以及股本相近的个股进行对比,如行业地位相当,则优先考虑盈利能力相近,也就是我们所说的每股收益指标较为接近的上市公司进行比较,其次再考虑股本相近的上市公司进行对比。一般意义上,收益相近而股本较小的个股应给予更高的溢价,根据以往经验,我们作出一定的溢价参考,如新股股本规模较样本规模小50%,则可给予新股25%至35%的溢价,溢价比例一般为股本差额的50%—70%,举例如附表1。

    附表中,我们不难发现,A和B间每股收益相等,而A的股本要比B的股本小30%,按照溢价数值为股本差额50%—70%的标准,则计算出相应的溢价为15%—20%,那么最终我们给予上市新股A的最终定价区间为6.9元至7.2元。

    而第三步将根据市场涨跌或强弱情况进行最终的市场溢价(折价)调整。众所周知,市场信心和资金流向往往会左右证券市场的涨跌和强弱对比,而市场的强弱又会直接决定新股的表现,我们认为在新股定价过程中最后一个环节就是参照市场强弱进行最终的溢价(折价)调整。根据以往市场强弱与新股之间的表现,我们得到了一定的参数,见附表2。

    通过以上的步骤,投资者就基本可以确定上市新股的合理价值和大致的波动区间了,从而为上市后的新股操作提供有力的依据。

    附表1

                 收益        股本            价格(行业20倍市盈率)   调整后定价
    上市新股A   0.30                 4200万   6元(预测合理定价)     6.9—7.2元
    比较对象B   0.30                 6000万   6元(现在市场价格)          6元

    附表2

    近三个月市场表现(涨幅)                   近三个月市场表现(跌幅)
    小于10%    10—20%   20—50%             小于10%   10—20%   20—50%
        溢价率                                              折价率
    5—15%  15—30%   30—40%                 5—10%   10—20%   20—25%