内容要点：??近期，对于估值的困惑和泡沫的分歧引发了近期A股市场的大幅振荡。当前中国资产价格繁荣所处的大环境同当年日本相比确实存在着较多相似性。那么资产价格繁荣背景下的A股市场究竟会走向何方呢？！??当前中国资产价格繁荣所处的大环境与上世纪80年代的日本有一定相似性，这种相似性主要体现在经济长期繁荣、乐观情绪、土地价格重估、外贸顺差、本币升值以及流动性过剩等方面。
??我们认为当前中国与日本当年的相似性更多地是表象上的相似，事实上，两者在本质上还存在着显著差异。根本性的差异在于两者所处的经济发展阶段不同，因此两者实体经济对资金的吸收能力不同。??改革开放以来，居民收入和居民储蓄持续增长，在居民手中积累了大量的财富，在基本消费需求满足后，投资需求上升，居民金融资产结构面临调整，在这种情况下中国投资性资产价格的繁荣存在着内在的合理性和必然性。??在人民币不能自由兑换情况下，国内投资品市场是一个相对封闭的市场。与居民投资性需求快速增长相对应的是投资品供给不足。因此，一旦某种投资品被投资者所认同，就会吸引大量资金进入，并引发该种资产价格快速上涨，形成局部泡沫。??股权分置改革使得股票资产属性得以恢复。不仅如此，股改对价、大股东资产注入、优势企业回归大大增加了A股市场的吸引力，居民储蓄向股票市场分流推高了A股市场的总体估值水平。??与持续流入A股市场的资金相比，A股供给明显不足。当前A股上市公司总市值已经超过了10万亿，但流通A股市值仅有2万亿多一点，而其中优质公司的股票更是稀缺资源。在这种情况下，A股市场当前的相对高估值就是投资者为这种“稀缺”而付出的溢价。??当前A股市场的高估值还会在一定时间内存在。但随着更多大型企业回归以及非流通股逐步解禁，A股市场的供求关系将发生改变，A股市场的估值水平也将逐步向下回归。
作者：2007-03-09 綦缚鹏
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