宗申动力：产品结构改善 业绩稳定增长

    天相投顾 陈桥宁

    宗申动力(001696)2006年主营业务收入实现18.56亿元,同比增长12.55％；主营业务利润2.07亿元,同比增长5.5％；营业利润1.38亿元,同比增长11.5％。

    产品结构改善明显,06年销售各类摩托车发动机223万台,总量增长幅度并不明显,但结构改善显著,其中盈利能力较高的比亚乔高档踏板车发动机销售8.2万台,05年全年仅约1万台。

    收入构成。内销收入16.96亿元,占91.4％,同比下降1个百分点；外销收入1.6亿元,占8.6％,同比提高一个百分点。

    毛利率略有下降,公司综合毛利率11.41％,与05年相比下降0.8个百分点；其中内销产品毛利率10.6％,与上年同期11.4％相比下降0.8个百分点；国际销售产品毛利率20％,与上年同期相比下降2个百分点。主要原因是报告期内主要原材料铝的价格大幅上涨,预期随原材料价格逐步回落,以及公司关键部件自制能力的提高,公司综合毛利率将稳步提升。

    公司拟增发不超过1亿股,实施三个项目,包括置入通机资产、高档踏板发动机、关键部件铸造等,均对公司未来发展产生积极影响,高档踏板车发动机项目将进一步提升公司在摩托车发动机领域的技术领先地位,注入的通机资产将提升公司的实力和盈利能力,铸造项目一方面可以提高公司关键件的自给能力和满足高端产品的需要,另一方面也将提升综合毛利率。目前增发事项仍待监管部门的审核。

    不考虑拟增发置入的通机资产,预计2007年实现主营业务收入21.8亿元,同比增长17.5％,净利润1.39亿元,同比增长18.8％。在考虑增发1亿股新股并置入通机资产情况下,预计2007、2008 年净利润分别为1.9亿元和2.3亿元。

    估值和投资建议。在不考虑通机资产注入下,预计07年、08年和09年每股收益分别为0.65元、0.78元和0.94元,动态市盈率分别为21.2倍17.7倍和14.6倍。考虑增发1亿股后,07年、08年和09年摊薄后每股收益分别为0.62元、0.74元和0.88元。维持“买入”评级。