李志林：估值标准岂能信口开河 请让黑嘴走开

　　最近股指重上2900点，大有第三次上攻3000点的架势。

　　我认为，目前市场面临的压力并不在于3000点大关，而在于似是而非的估值标准扰乱了人心。

　　一是以3000点作为估值极限。“1?31”暴跌和“2?27”暴跌都发生在3000点左右，由此可见，3000点已成了某些市场人士的估值极限，尽管缺乏科学论证，但对广大投资者的心理压力是巨大的。

　　二是“大盘股应该溢价”的错误理念抬高了整个市场的估值。在境外成熟股市上，大盘股的市盈率 均比小盘股低，因其盘子大，成长性明显低于小盘股，加上受行业周期性影响较大。但这几年中国内地股市却弄颠倒了，一些机构凭借手中的巨资提出“大盘股应该溢价”的口号，以至于其市盈率炒得比平均市盈率还高，一些金融股的市盈率竟炒到一二百倍，加上这些大盘股的流通股与总股本存在一比几十的巨大杠杆效应，遂将整个市场的平均市盈率迅速抬升，导致经济学家不分青红皂白地狠批股市泡沫，引发罕见暴跌。其实，内地股市挤泡沫最重要的任务是将大盘股的市盈率降下来。

　　三是杜撰了“平均市盈率”的概念扰乱人心。在境外成熟股市上，从来不使用平均市盈率的概念，也从不公布所有股票平均市盈率的数据，仅使用成分指数样本股的平均市盈率，如道琼斯指数平均市盈率仅指30只样本股，恒生指数平均市盈率仅指36只样本股。平均概念很不科学，正如汽车市场没有“平均车价”、时装市场没有“平均衣价”、书画拍卖市场没有“平均画价”一样。长期信奉平均主义的人们竟在股市中杜撰出一个“平均股价”、“平均市盈率”，对1000多只股票按总股本进行加权平均，计算出平均市盈率。然后，以境外成熟股市成分指数几十个样本股平均市盈率为标准作异类比较，得出中国内地股市平均市盈率太高、估值过高、泡沫严重的错误结论。最近大摩发表研究报告，荒唐地以“中国股市平均市盈率降到16?20倍才合理”来吓唬广大投资者，自己却在不停地买入。为什么内地股市不将上证50 指数、深圳40指数的平均市盈率作为估值标准呢？

　　四是以过去时的平均市盈率吓唬大众。最近有一种奇特的现象，有的人称平均市盈率已高达65倍，有的人称50倍，有的人称37倍，有的人称25倍，这是因为有的人以上市公司2005年业绩为基准，有的人以2006年前三个季度业绩为基准，有的人以2006年业绩为基准，有的人以2007年预期业绩为基准，有的人以工行、中行、中国人寿三大权重股以外上市公司2006年业绩为基准；有的人采用的是算术平均，有的人采用的是加权平均，结果各唱各调，莫衷一是，造成极大的混乱。

　　五是以H股作为A股的估值标准。近来有些分析师为论证其“股市应调整半年，将跌到2200点以下”的观点时，竟将上证综指长线走势图与H股K线走势图作比较，结论是A股股价太高，要向H股接轨。殊不知此论犯了三个常识性错误：第一、忽视了这是使用两种货币买卖股票的市场；第二、忽视了两地居民不能自由买卖对方股票的现实；第三、忽视了同一股票以不同发行价发行。正如A股至今仍比B股高30%一样，要求A股向H股接轨是站不住脚的。

　　在我看来，只要以上五种估值混乱未得到有效澄清甚至大行其道，3000点大关股市的震荡乃至大震荡还将不时发生，投资者对此务必要有充分的思想准备。