顶级券商3月12日点评公司及投资评级

　　法拉电子：07年业绩难有太大惊喜

　　法拉电子年报，全年共实现主营业务收入4.91亿元，同比增长22.94%，实现主营业务利润和净利润1.85亿元和1.07亿元，同比增长了25.63%和26.29%，每股收益为0.48元。

　　公司四季度的经营依然保持稳健的特点，收入和毛利率水平基本稳定，现金流也较好。公司近年来节能灯用产品增长迅速，而随着3G的启动，通讯类产品也将实现相应的增长，公司在06年还通过了ISO/TS16949认证和入选国家质检总局首批符合ROHS指令元器件企业名单，为开拓汽车电子和欧盟市场打下了良好的基础。由于老厂空间已饱和，而海沧新厂预计在07年10月才能验收，因此07年业绩难有太大的惊喜，但股价仍相对便宜，建议继续持有。（光大证券）

　　国电电力：业绩对煤价仍具较高敏感性

　　06年，公司实现主营业务收入132.36亿元，同比增长19.83%，实现利润总额18.32亿元，同比增长7.58%，实现净利润9.297亿元，同比增长7.63%，转债摊薄股本，实现每股收益0.411元。

　　全年累计增加82万千瓦运行装机容量，截止到06年末，公司运行装机容量为1276万千瓦（权益容量为710.37万千瓦），管理装机容量同比增长6.86%，权益装机容量增长7.30%，低于全行业装机容量增速。公司下属各个水电站受来水影响，发电量较05年均略有降低。煤电联动导致三季度业绩环比大幅上升，但四季度净利润环比下降6100万元。四季度水电利润贡献有所下滑，同时煤价显著上涨，公司全年综合标煤单价328.06元，同比上升10.0%，尽管供电煤耗下降342.4克，同比下降高达5.2克，但公司业绩对煤价仍然具较高敏感性。

　　公司系统全年平均利用小时达到5831小时，其中火电全年平均利用小时为6328小时，高于全国平均水平5633小时。06年四季度新机组投产4109万千瓦，预期07年一季度新机投产对公司发电量影响可能体现。公司财务费用增加16229万元，主要原因是公司汇兑收益减少了8000万，参股40%的外高桥第二发电有限责任公司本期汇兑收益减少和公司银行借款增加。公司是920项目出售的的最大受益者，预期公司也将显著受益于第三次煤电联动，两会前后920项目的结果即将揭晓，第三次煤电联动在5，6月份实施可能性较大，维持增持评级。（东方证券袁晓梅）

　　益民百货：07年后收入大幅放缓

　　06年公司实现主营业务收入7.57亿元，同比增长34.12%；实现净利润1.42亿元，同比增长91.24%；每股收益0.32元。

　　主营业务收入大幅增长主要源于，公司收到转让子公司上海红星眼镜有限公司78%股权的80%合同价款，获得转让收益1.41亿元；同时，所属上海古今内衣有限公司、上海天宝金银珠宝有限公司、上海新光光学仪器有限公司连锁经营网点继续拓展，销售规模相应扩大。06年，古今内衣全国加盟连锁店包括店中店和专柜共有911家，较上年增加149家；天宝龙凤新开连锁网点10家，总网点数增至20家；新光数码网点数也发展至30家。预期07年后公司主营收入增长将大幅放缓，07-08年预期每股收益0.20元、0.20元，对应动态市盈率40.5倍，给予中性A投资建议。（国都证券夏茂胜）

　　獐子岛：短期负面影响难掩长期利好

　　3月3日，黄渤海地区出现了中国自1951年以来最大的风暴潮。獐子岛的一些海参和鲍鱼水产养殖遭到破坏。经过详细的计算，獐子岛在此次风暴中的总损失达到600万人民币，其中海参水产养殖损失80万元，鲍鱼水产养殖损失350万元，固定资产损失189万元。

　　虽然短期内獐子岛的盈利将受到负面影响，这一事件对公司的长期销售是有利的。因为獐子岛绝大多数的产品用底播法养殖，公司属于同行业中遭受损失最少的一类公司。与獐子岛相比，使用浮筏或围堰养殖的养殖户将遭受更多的损失。因此，在07年下半年由于市场的供给问题，海参和鲍鱼的售价将有上升。对于獐子岛来说，目前正是打响公司品牌和扩大市场占有率的良好时机。公司目前正在尝试推出其生鲜海鲜的品牌，并已进入如上海等大型城市市场。由于公司在风暴潮中遭受的损失，将07年盈利预测小幅下调3.3%。海参和鲍鱼较高的售价将能够弥补08年产出的不足，维持对08年的盈利预测。目前公司股价相当于08年36.5倍的滚动市盈率，基于36倍的08年市盈率和盈利预测，将目标价格设为120元，并维持优于大市的评级。（中银国际陈磊）

　　宗申动力：产品结构改善明显

　　06年主营业务收入18.56亿元，同比增长12.55%；主营业务利润2.07亿元，同比增长5.5%；营业利润1.38亿元，同比增长11.5%。净利润1.17亿元，同比增长26.1%。每股收益0.55元。

　　根据年报显示，产品结构改善明显，06年销售各类摩托车发动机223万台，总量增长幅度并不明显，但结构改善显著，其中盈利能力较高的比亚乔高档踏板车发动机销售8.2万台，05年全年仅约1万台。在考虑增发1亿股新股并置入通机资产情况下，预计07、08年净利润分别为1.9亿元和2.3亿元。07年、08年和09年摊薄后每股收益分别为0.62元、0.74元和0.88元。维持买入评级，12个月目标价18元。（天相投顾陈桥宁）

　　中国石化：等待股价回落到8元以下再考虑介入

　　据媒体报道，从7日晚间7点开始，中石油旗下的部分加油站将开展为期一个月的汽柴油让利活动，最大优惠幅度为每升0.2元。这是自中化道达尔加油站先后两次将汽油降价5毛后，两大石油集团首次对成品油价格进行长达一个月的调整。

　　此则消息证实了此前一直以来所讲的观点，也就是中石化成品油销售业务的高毛利和高增长难以持续，在炼油毛利回升的时候，销售毛利将受到挤压，而销量增速也会下降。竞争的加剧将挤压销售毛利，而油源充足则会导致除两大集团以外的加油站销量大幅上升，从而抢占两大集团的市场份额。由于A股市场上对中石化的业绩和增长总有些不太现实的预期，目前A股股价对H股仍有50%的溢价，估值没有吸引力。因此，建议投资者等待股价回落到8元以下再考虑介入。（中金公司）

　　特变电工：关注股权激励出台

　　06年，公司净利润增加9100万元。其中，转让天池能源股权获得投资收益4900万元；获得所得税抵免，公司所得税较上年同期减少3700万元；投资收益及所得税抵免成为公司业绩增长的主要推动力。

　　由于电线电缆业务竞争将烈，预计07年公司电线电缆业务仍将处于调整期。因此，在变压器业务收入占比不断上升的情况下，公司未来业绩增长动力仍将主要来源于变压器收入的增长。而在未来十年，输变电设备将进入一个快速发展阶段。另外，变压器合同一般提前半年至一年的时间签订，且大部分采用闭口合同。如果07年的铜价下跌，变压器企业将找回05、06年的损失，迎来丰收的一年。预计特变电工07、08、09年的EPS分别为0.75元、1.04元、1.32元（考虑增发摊薄），动态PE分别为27.00倍、19.62倍、15.46倍，维持增持评级。股权激励方案的出台将成为股价短期上涨的催化剂。（联合证券杨军）

　　云内动力：未来三年仍有望保持20%左右复合增长率

　　云内动力06年实现主营业务收入1728114千元，实现主营业务利润312125千元，比上年增长20.87%，实现净利润140339千元，比上年增长160.37%，实现每股收益0.70元。

　　净利润增长高于主营业务增长的原因主要是期内股票等投资收益高达3914.39万元（去年同期为-1936.16万元）。毛利率由去年的16.23%提升到今年同期的18.61%。剔出非经常性损益后，公司每股收益0.45元，去年同期公司剔出非经常性损益后的每股收益为0.30元。06年整个内燃机行业增长高达公司主要产品柴油机产销量首次突破20万台，成为国内多缸小缸径柴油机行业首家年产销量突破20万台的企业。公司产量增长19.27%，达到行业平均水平，但毛利率水平的提升使得公司主营业务利润增长水平高达20.87%，净利润剔除非经常性损益后增长50%。预计公司未来三年仍有望保持20%左右的复合增长率，07、08和09年预测EPS分别为0.61元、0.77元和1.02元，上调投资评级至增持。（东方证券）

　　华邦制药：进入快速发展阶段

　　华邦制药澄清公告称，公司收到了证监会关于要约收购的批复，并维持10元的要约收购价格不变，

　　此次要约收购，主要是管理层为了达到绝对控股，防止恶意收购所采取的行动。而自公告以来，华邦制药的二级市场价格已升至16元以上，远高于10元的要约收购价格，估计从二级市场流通股东中完成要约收购的难度较大。目前尚不清楚公司后续的操作思路；不过，不排除公司从有限售条件的流通股东中收购股份的可能性。此外，值得注意的，公告称也不排除在未来十二个月继续通过合法方式增持上市公司股份的可能性。

　　而事实上，此次部分要约也体现了大股东对公司未来发展的信心。从了解的情况来看，公司的主业也正进入一个快速发展的阶段。1、公司所主攻的银屑病药物是全球增长最快的皮肤科细分市场。而华邦作为国内的行业领先品牌，也将分享行业快速成长所带来的收益。迪银和金迪银06年的销售额超过8000万，07年将超过1亿元。华邦的主业发展思路清晰，并正在进入一个快速发展的阶段，未来业绩可能会超预期。而且，新会计准则将后期研发费用资本化处理，不再记入当期损益，对于研发费用相对较高的华邦也是一个利好，将提高当期收益水平。基于此，上调07、08年每股收益至0.60、0.74元，维持买入评级。（广发证券张力）

　　民生银行：未来三年净资产回报率保持高水准

　　在储蓄过剩背景下，民生银行直接受益于土地价格上涨和企业盈利的改善，公司作为股份制银行由于在过去几年中积累了较高的拨备，未来几年的盈利将得益于拔备压力的缓解而大幅提高，加之，受益于税改制度将进一步促进公司净资产回报率的抬升。

　　随着A股定向增发完成后，公司将把发展重心转向业务提升，适度的外延式扩张，有助于其在短时间内做大非息收入份额，小而优的市场定位符合公司长期利益。融资后，公司的资本充足率将上升到13%左右，预计公司未来三年净资产回报率率预期将保持在17%-20%的较高水平，而相伴着业绩模式转型为提高公司估值奠定基础。年末每股净资产预测为4.19元/股，第一目标16.04元/股，给予最优-1评级。（光大证券高源）

　　恒宝股份：未来成长来自三驾马车驱动

　　未来公司成长动力来自三驾马车驱动：（1）公司已利用自有资金对募集资金项目预先投入，预计于07年内项目达产，较招股书中提前半年以上，其中模块分装业务达产后预计将给公司带来5000万元收入；（2）银行卡将随EMV迁移由磁条卡向智能IC卡转移，预计我国银行IC卡07年开始启动，但目前在国外已有广泛应用，公司已成立国际业务部门，07年将以印尼为突破口介入海外市场，并待我国EMV启动后以国外经验拓展国内市场；（3）税控卡公司产品目前在湖南试点，国税总局将进一步推向全国范围，预计在未来2年将可实现规模增长。

　　07、08年三架马车中任一产品的突破都会使收入实现爆发性增长，此外信息公司的增值业务06年已全面启动，07年网间800业务等项目将取得突破性进展。基于此，预计07-09年EPS分别为0.506、0.638、0.81元，三年复合增长率30%，给予1倍PEG，目标价19.14元，评级提升至增持。（国泰君安陈亮）

　　航天晨光：不值得参与此次增发

　　由于航天晨光IPO时的市盈率定为32倍，处于相对较高的水平，此后高市盈率发行的溢价被用于了股本扩张，从而导致企业业绩被稀释，每股收益呈逐年下滑之势。虽然前期市场热炒军工概念个股，使得航天晨光二级市场的股价猛涨，自06年公司董事会确定增发以来累计涨幅高达108.94%。但毕竟航天晨光作为一家主营改装车和管类、容器类产品的企业，其估值是有一定之规的。参照目前市场上汽车类和机械制造类上市公司的合理估值水平，综合得知给予航天晨光30-35倍的PE还是合理的。如果按目前的定价反推企业的业绩，那么其EPS应达到1.60-1.90元的水平才行，这显然与实际情况是不想符合的。

　　此外无论是采用现金流折现法还是帐面价值调整法进行估算，均可以看出航天晨光目前的股价已被严重高估。当然站在发行人的角度，发行价格越高所筹集的资金就相应地越多，但站在投资者的角度，如此虚高的定价，势必会加大投资的风险。考虑到航天晨光抢在06年报披露前进行增发融资，再结合改装车和管类、容器类产品以及企业的整体发展和综合分析各种影响因素，给予减持投资评级，目标价15元。对投资者而言并不值得参与此次航天晨光的增发。（国泰君安张欣）

　　黒猫股份：未来成长主要体现在产能扩张上

　　06年12月，朝阳黑猫2万吨/年生产线的提前投产使公司产能已达22万吨/年。未来两年，公司成长主要体现在产能的扩张上。到08年，公司炭黑产能将扩充至32万吨，在规模上继续保持国内第一的地位。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.80元、0.87元、0.98元，动态市盈率分别为20倍、18.4倍、16倍。给予07年24-26倍的P/E水平比较合理，考虑到公司业绩受原料价格波动影响较大，给以10%的折价，则公司07年对应合理股价在17.28-18.72元，给以增持投资评级。（天相投顾陈桥宁）

　　三一重工：业务整合提升盈利能力

　　06年公司出口4.77亿元，较05年增长了159.51%，占主营业务收入的10.43%。产品出口国家由05年的27个增加到06年的60个；国际业务覆盖范围由05年的68个国家，增加到了132个国家；在重点地区设立了海外分支机构，国际营销体制更加完善，国际市场不断向纵深拓展。公司在新产品研发方面取得了明显成效，一批新产品逐步推向市场并进入快速成长期。新产品履带式起重机形成了50T-400T系列产品规模，产品性能已达到国际先进水平，06年实现销售收入2.61亿元，较05年增长了501.02%。

　　通过剥离沈阳煤机业务、毛利低的混凝土搅拌运输车，拟注入旋挖钻机和桩工机械等业务，考虑旋挖钻机较高的盈利能力以及市场的供不应求，公司整体盈利能力将得到加强。维持对07年1.3元，08年1.49元EPS的预测。合理PE在25-30倍，维持谨慎推荐评级。（华泰证券陈耀邦）

　　电广传媒：增长动能来自整体上市

　　近几年来，湖南广电媒体一直走在全国省级媒体前列，但随着竞争的加剧，其领先优势有收窄迹象。为保持湖南广电媒体的领先地位，湖南广电集团有必要充分利用旗下唯一一家上市公司电广传媒来做大做强湖南整个广电媒体。

　　电广传媒整体上市的内涵是：通过调整媒体与上市公司之间的生产关系和资源分配，实现政策最大允许范围内的二位一体，从而将湖南媒体的牌照特许、创新等竞争力内植于上市公司体内，使全体股东能真正分享湖南媒体的高成长收益。风险：整体上市耗时较长、最终方案具有多种选择性、能否获批有不确定性。（国泰君安）

　　新希望：步入新发展轨道

　　受益于金融业大发展的背景，来自民生银行的股权投资收益成为新希望近年来业绩的稳定器，加之主业表现相对平淡。很长一段时间，新希望都被视作民生银行的影子股。但随着化工业务的剥离，集团做大农牧产业的决心，上市公司成为大股东整合产业链的最佳平台。资产注入的合理预期，主营业务的改善，新希望将步入新的发展轨道。

　　目前，上市公司的资产只占集团的农牧业资产的1/5左右。集团的年销售150亿元左右，上市公司06年为31亿。由于国内资本市场估值水平的系统性提升，扩大了场内外资产的价格差，客观上使资产注入具备了可能性。而新希望提出的整合农牧业产业链的愿景也使资产注入预期更具合理性。而上市公司是新希望集团进行农牧业资产整合的最佳平台。目前集团可供上市公司进行产业链整合的资源较为丰富，禽、畜、乳品的产业链在上市公司和集团都有可资利用的资源。此外，参与民生银行增发、资产注入预期等事件将使上市公司面临较大的资金需求。尽管具体方式、价格、时间等要素目前还无法预知，启动再融资计划势在必行。初步调升新希望06-08年EPS到0.39、0.50、0.61元，提高评级至增持，6个月目标价15元。（国泰君安秦军）

　　三变科技：变压器行业迈进步伐或比预期快

　　公司220kV的新产品的研发进展以及新厂房的投产时间均比预期要快，这些事件对公司07-08年的业绩增长有重要意义。同时，公司已从中机联供获得了较为稳定的铁芯供应渠道，此外还在同其他厂家洽谈非晶合金铁芯的供应问题。未来数月内可能会有一个省对非晶合金变压器进行较大规模的招标，公司可望获得较为理想的份额。

　　截至07年2月底，公司在手未交付订单达到3亿元，为07年销售收入的增长提供了良好的基础。预计公司订单总额还会持续增长。由于公司产品交货周期相对于其他大型变压器厂商要短，07年收入还将主要依赖于本年度内的新订单。估计07年最终实际销售收入可能达到10亿元，同比增长34%。公司正在从变压器行业第三阵营向第二阵营迈进，而且借助当前良好的行业发展环境其迈进步伐可能会比之前预期的要快。在考虑到良好的行业外部发展前景及公司内在价值因素的提高之后，给出目标价为20元，并给出增持评级。（国泰君安彭继忠）

　　燕京啤酒：通过媒体广告扩大品牌知名度

　　目前公司已形成北京、广西、福建、湖北、内蒙五大强势区域，燕京啤酒占据了北京市场约85%的份额。而公司外埠市场的销量占比逐步提升，06年前三个季度已达到销量的71%。同时，公司不断进行产品结构的调整，提高中高档产品（2000元/吨以上）的占比，预计06年中高档产品销量占比提升到40%以上，收入占比提升到65%以上，预计06年吨酒价格上升约100元/吨至1820元/吨，产品结构调整有助于盈利能力的提升。

　　公司推出主+副品牌（燕京+惠泉、漓泉、雪鹿）的发展战略，即燕京在全国区域销售，副品牌在地方销售，有效地发挥了地方品牌的区域强势地位。05年燕京、漓泉和惠泉品牌啤酒占销量的73%，06年有望提升到80%。此外，公司的奥运营销从05年下半年已逐步展开，通过媒体广告扩大品牌知名度，还通过赞助北京女排、举办燕京啤酒节、开展奥运概念相关营销活动强化了燕京品牌的影响力。目前我国啤酒行业正处在整合阶段的中后期，市场竞争十分激烈，行业集中度逐步提升，通过奥运营销契机有望提升燕京品牌价值，在行业整合过程中取得领先优势。预计06-08年EPS分别为0.29、0.33、0.39元，按07年PE约35-40倍，对应目标价11.5-13.2元，考虑到未来可能的外资并购因素，给予谨慎增持评级。（国泰君安赵宗俊）

　　岳阳纸业：定向增发有两个不确定因素

　　日前，公司非公开发行股票的申请获批。就此次增发的最终结果而言，目前有两个主要不确定因素：一是发行价格；二是发行股票数量。这里仅定性说明每股价值的变动方向：

　　1、在发行价格方面，去年8月份公司股东大会公告的5.39元/股的增发价格在目前股票价格上涨至17.53元/股的情况下有一定的提高幅度预期。在当前提高增发价的预期下，如果仍假设融资额为10亿元，则股票发行数量将会减少，EPS将会提高，每股合理价值也因此提高。2、在发行股票数量方面，有两种可能：一是要满足公司10亿元的项目预期融资需求，则发行股票数量会有个底线，使融资额不低于10亿元；二是融资额低于10亿元。第二种可能性很小，则发行量会较大以保证上述基本融资额。如果融资额正好是10亿元，则公司每股价值的提升分析同上；如果融资额大于10亿元，多出的资金如果不能很好地形成收益，则公司的ROE会较预期要低，公司价值相对会减少，但有理由相信该多出的资金会有较好的收益。因此，可以假设该多出的部分资金会形成与公司现有业务相同的盈利能力和盈利增长，从而并不改变公司的估值水平，但由于多出的资本会带来盈利的增加，则公司的每股价值会提升。

　　尽管该两个因素均不确定，但公司每股价值提高的结论是一致的。基于此，重申岳阳纸业是当前纸业公司中最具投资价值且价值增长也最确定的长期品种，此次增发又将进一步提升其价值，维持推荐投资评级。（国信证券李世新）