雷曼兄弟：2007年全球石油供应紧缩

　　□雷曼兄弟

　　近年来，油价 的不断上涨部分程度上是受中国需求增长的驱动。中国官方和ＩＥＡ的数据对于石油的需求总是估计的相对保守，这使得对石油需求的修订不断地上调。我们认为2007年中国石油需求将增长50万桶／天，增长速度为7．2％，占全球石油增长的30％，这也是促使油价顽固性居高不下的原因。

　　对全球石油供需平衡而言，预测中国石油需求变得相当重要。分析师们一致坚持指出在这十年间中国需求的上涨是全球商品市场紧缩的最重要原因。然而，中国需求的增长实际上是呈下降趋势，从1985年至1999年年均6．7％的增长下降到了2006年间的6．6％的增长速度。虽然每年都面临着大量的和不可预测的波动，然而需求仍将保持持续的增长。在1990年，中国占世界石油总需求的份额仅为4．0％，但是到2007年底，将可能达到8．7％。从绝对数量上看，在二十世纪九十年代，中国需求平均年均增长为22万桶／天，接下来的十年间，这个数字已经变成了36万桶／天，从2002年开始，已经达到了42万桶／天。

　　尽管中国需求年均增长达到了7％，但是国内石油供给却停滞不前，这十年的年均增长仅为2％。2000年，内需和生产的差距150万桶／天；2006年差距变为320万桶／天。2007年，我们假定中国石油需求增长50万桶／天，增长速度为7．2％，由于今年采油工程增量较小导致生产增长与以往持平，因此，国内内需市场需求的下降或多或少可以抵消产量下降带来的影响。2007年石油增长主要包括柴油（18万桶／天），汽油（13万桶／天），石脑油（8．5万桶／天）。由于这些种类的强劲增长，2007年中国的石油需求供给差距可能扩大为375万桶／天，这意味着向中国出口石油的主要国家，包括安哥拉、沙特、伊朗、阿曼和苏丹，不得不增加50万桶／天来平衡这一需求。

　　我们认为在预测全球石油需求增长量的过程中，中国石油市场的增长是非常重要的因素。如果石油需求起伏不定或者由于缺乏数据的透明性而难以预测，生产商就会提高石油价格以获得更高的回报率。在中国，来源于官方和公司的供给需求和炼油产量数据是难以信服的，并且每年波动相当大。

　　我们预测中国石油需求的方法主要强调经济、人口增长趋势和终端石油需求增长三者之间的关系。我们特别关注，石油需求增长和中国ＧＤＰ增长、轿车和卡车销售、公路客运承载量和公路货运承载量、铁路货运承载量，和固定资产投资 之间的关系。

　　中国石油需求下降

　　中国石油需求依据石油产品种类不同，增长速度也不同。柴油是中国石油需求中最大量的品种，大约占总体需求的1／3，并仍将继续增长。汽油是需求的第二大品种，紧接着是石脑油。我们预计2007年这三个种类的产品增长将会在十位数以下。然而燃料和液化石油气的增长速度将会变慢，他们在中国石油需求中所占的比例均在10％左右。

　　中国官方的需求数据难以信服是有很多原因的，比如数据的采集方式。中国政府对石油数据报道的轻描淡写是有动机的。中国政府意识到近年来石油价格的上涨部分原因是由于需求的增长所导致，尤其是中国石油需求的增长。

　　下面的数据分析中展示了在2004年和2005年的一个重要信息。在2004年，需求增长了16．3％，而2005年的增长仅为3．0％。虽然由于柴油生产的瓶颈导致柴油需求在2004年的增长幅度较大，但是柴油增长在全部种类增长中仅占有小部分的比例。基于近期需求增长的波动，我们认为市场有可能会像2004年出现增长，并在2005年出现下跌一样。为了证明当前的形势与2004年至2005年有所差别，我们计算了2004年和2005年的累计需求增长并且计算了混合的年度增长率（ＣＡＧＲ），我们认为该数据对于体现经济增长的趋势更为准确。

　　ＧＤＰ增长和石油需求

　　驱动中国产品需求增长的一个重要因素为中国的经济增长率。在过去的15年间，中国石油需求增长和ＧＤＰ增长的比率有很大的波动，平均比率为0．7��1．0。因为石油需求的平均增长仅为ＧＤＰ增长的70％，石油在中国经济中所发挥的作用逐步有所下滑。因此在1993年中国用1．8桶石油来创造1000美元的ＧＤＰ�煹搅�2007年，可能仅仅会只用1．2桶。

　　我们预计2007年中国的经济增长率为9．6％，石油的需求增长为7．2％，这意味着石油的需求增长和ＧＤＰ增长的比率为0．75，稍稍高于过去15年的平均水平。在2005年和2006年，该比率均在15年的平均水平之下，相应为0．3和0．57。在2004年，需求增长却是ＧＤＰ增长的1．61倍。

　　该比率反复无常的一个重要原因是中国政府提供的数据的不可靠。在2004年，中国首次全面的经济调查后，名义ＧＤＰ修正为2780亿美元。我们认为将来仍会有相当大的潜在风险继续上调修正ＧＤＰ。

　　产品需求预测

　　柴油

　　柴油在中国石油市场中所占比例为34％，并有可能进一步增加。我们预计柴油需求在2007年可能增长18万桶／天，增幅为7．6％，达到256万桶／天。相反，ＩＥＡ的预测数据为14万桶／天，增幅为6．2％。我们对此高增长的依据是其在过去几年中强劲及持续性的增长趋势，以及在ＧＤＰ中所占比例较小，还有货运总量的指标。

　　在过去的三年间，柴油需求增长了49％，2004年年均同比增长为24％，2005年为5．4％，2006年为6．3％。与过去前三年的平均水平相比，我们调低2007年的增长预期，因为2007年的ＧＤＰ增长和货运交通能力虽然都还强劲，但都出现了轻微下滑。工业柴油需求的增长在过去几乎和ＧＤＰ的增长速度相当。雷曼兄弟研究部预测2007年的ＧＤＰ增长将从去年的10．7％下降到9．6％。工业柴油需求占中国柴油需求的60％，今年将可望增长8．7％。除了工业用油层面，交通也是柴油的主要需求方。从历史上看，包括公路、铁路、海运等货运交通在内的总数量的增长是ＧＤＰ的1．7倍。2004－2006年之间的年均增长速度为14．5％，但是每年都在呈下降趋势，我们认为2007年的增长仍将继续下降。货运交通需求的增长将仅为10．0％。

　　汽油

　　在2004年至2006年期间，中国的汽油需求平均增长为9．3％。在2007年，我们预计汽油需求有可能增长13万桶／天，增幅为11．0％，达到135万桶／天。我们预计汽油的需求会达到一个新的层次，因为国内私有汽车市场销售加速，2004年增长为19．3％，2005年为21．4％，2006年为29．6％。由于今年ＧＤＰ增长预期仍然健康合理，客运交通承载量可能增长9％左右，基础设施的完善会解决交通瓶颈问题，我们对此预测持有信心。

　　石脑油

　　石脑油主要被用来作为生产乙烯和丙烯的原料。在2004年至2006年间，石脑油需求平均增长为10．0％，目前在中国石油市场中所占的比例为11％。我们预计在2007年石脑油有可能增长8．5万桶／天�熢龇�为11．2％�煷锏�84万桶／天�熒陨缘陀谌ツ晖�期11．7％的增幅速度。2006年乙烯的生产量已经高于100万吨，乙烯需求的增长将带动石脑油需求的增长。乙烯在2008至2010年间需求很高，这将会进一步地促使石脑油的需求增长。