国脉科技(002093)省外业务渐挑大梁 给予“中性”评级

　　2006年，国脉科技（002093）实现主营业务收入2亿元，同比增长6.96%；主营业务利润8111万元，同比增长17.65%；净利润2969万元，同比增长15.04%。实现每股收益0.445元。

　　2006年公司电信设备系统维护和电信咨询业务增长较快，以这两项细分业务为主要内容的电信网络技术服务业务占主营收入的比重已由05年的39.4%上升到43.7%，该项业务毛利率相比05年上升6个百分点达到82%，2006年该业务毛利占总毛利的82.13%，是目前公司最主要的利润来源；另外，2006年占总收入比重56.35%的系统集成业务在收入绝对值、收入占比、毛利率等指标上均低于05年水平。

　　2006年公司由于积极向省外扩大产业规模，导致营业费用和管理费用相比05年同期增长107.6%、14.8%，期间费用率由05年的17.12%上升到06年的20.25%，我们认为期间费用的增长在公司业务快速拓展的背景下是可以理解并且也是非常必要的。

　　我们认为第三方电信服务市场在国内处于一个增长期，但在未来可预见的一段时间内，运营商的设备依然来源于众多厂商，设备制造商由于自身的技术优势在电信服务市场的作用依然不可替代，第三方电信服务市场作为一个整体要想成为主导仍然有很长的一段路要走。

　　目前第三方电信服务市场的竞争态势是集中程度低，存在众多规模比较小的公司，公司作为民营企业上市公司，在管理效率和服务质量方面相比其他竞争者有优势。

　　06年公司福建省外收入同比增长30%，占总收入的比重由05年的35.5%上升到06年的43.1%，省外业务毛利率由05年的50.2%上升到06年的64.1%，毛利占比由05年的45.2%上升到06年的64.5%，公司的省外市场开拓已初见成效，省外市场已成为公司利润的主要来源。考虑公司目前的市场拓展力度和上市效应，我们认为公司07年省外业务收入占比达50%以上的目标可以实现。

　　根据我们的预测，公司2007、08、09年的EPS分别为0.59元、0.76元、0.92元，07年静态市盈率为47倍，07年PEG比率为1.74。对比行业内其他具有增长前景的上市公司，我们认为目前股价已反映其未来业绩预期，因此给予“中性”的评级。