周二机构早间看市：三大阴影下动力不足

　　渤海投资

　　碎步盘升奔三千

　　近期A股市场虽然缺乏前期主升浪过程中的大涨激情，但也在碎步盘升过程中，重心持续上移，昨日上证综指再度小涨17点，收于2954．91点，离三千点关口又进了一步，突破三千点的概率越来越大。

　　其实，就盘面来说，A股市场在近期的盘升过程中之所以未现大幅涨升的K线组合，主要是因为一线指标股在近期一直未有大的表现。而前期A股市场之所以长阳不断，则是因为中国银行、工商银行、中国石化等一线指标股的飙升所致。可以讲，上证综指从1600点到3000点，一线指标股的飙升作出了杰出的贡献。

　　当然，近期盘面的走势也显示出，如果没有一线指标股的平稳走势，也没有大盘的稳中盘升的走势，昨日的盘面就是如此，正是中国银行、工商银行的小阳K线，提振了多头的信息，从而形成了两大做多新动力，一是以资本运作预期为核心的重组、整体上市等投资主题，较为典型的有整体上市预期的酒钢宏兴、中铁二局等，有重组整合预期的西安民生、中国嘉陵等。

　　二是以行业复苏为代表的个股，较为典型的有化纤板块，丹东化纤、南京化纤、山东海龙、保定天鹅等。另外，化工板块的主导产品价格也是有所盘升，比如说尿素价格有所弹升，因此，尿素板块的鲁西化工、辽通化工等个股在昨日涨停板。而由于化工与钢铁行业一样，是经济周期的受益者，所以，未来会有更多的化工行业中的细分板块被主流资金挖掘，成为多头的又一做多武器。盘升破三千点？

　　由此不难看出，目前A股市场悄然形成了一个新的格局，即在前期主升浪过程中，市场的主流资金过分地涌入到一线指标股中，从而产生出中国石化、中国银行、工商银行等个股的井喷行情，也就有了大盘的长阳飙升的K线组合。但在近期盘面来看，由于一线指标股受制于估值的束缚，难以出现大的飙升走势。不过，场外资金又非常充裕，新发行基金的极度追捧就是最好的说明，这部分资金需要一个做多力量的泄洪口，而类似于化纤、尿素等行业复苏或行业景气提升的个股就成为这样的泄洪口，使得A股市场出现了领涨性的力量。只不过，由于一线指标股的平稳走势，所以，大盘难以出现飙升的态势，只能缓缓盘升。

　　也就是说，表面看来，A股市场在三千点附近形成了一定的压力，因为大盘指数缓慢盘升的K线组合显示出缺乏激情，但实质上，缓慢盘升的背后则隐含着多头更为强大的做多动能，较为典型的就是涨停板家数并不比前期指数飙升过程中的涨停板家数少，做多能量由此可窥一斑。所以，业内人士认为，如果说前期上证综指突破三千点，是通过指数的飙升方式突破的，那么，此次上证综指突破三千点，极有可能是板块轮动下的盘升方式突破的。就后续走势来说，如此的突破方式更扎实。关注两大主题

　　因此，目前离三千点越来越近，由于大盘指数的缓缓盘升，不排除在近两个交易日突破三千点的可能性，所以，在实际操作中，建议投资者密切关注大盘突破的引导性力量，而从上文提及的信息来看，主要体现在资本运作主题以及行业复苏或行业景气的主题中。

　　就具体操作而言，笔者建议投资者重点关注这么两大主题，一是目前估值合理但具有股价想象空间的资本运作主题预期的个股，比如说酒钢宏兴，目前动态市盈率10倍，严格意义上并不高估，也并不低估，但由于未来的整体上市预期，那么，目前股价就有点偏低，有着一定的想象空间，可能正是基于此，该股在近期出现了放量盘升的走势，建议投资者密切关注之。类似个股尚有北方天鸟、首钢股份等。

　　二是行业复苏或行业景气的个股，近期盘面显示出凡是产品价格提升的个股无一例外地出现暴涨，短纤价格的暴涨就引爆了化纤板块，尿素价格的提高就使得尿素板块几乎出现井喷的走势。故建议投资者对于此类个股仍可积极跟踪，尤其是产能扩张明显的个股，山东海龙、鲁西化工等就是不错的选择，另外，对于因产能释放或注入新资产而获得业绩增长动力的粤富华、英力特等个股也可关注。

　　南京证券

　　牛市行情下的新股申购策略

　　春节长假后的新股发行又拉开了序幕，回顾2006年的新股发行无疑是摆在证券市场投资者面前的一道饕餮盛宴，70只新股引来12.84万亿元的申购资金，超额认购高达80.19倍。我们测算，用10亿元资金按网下优先的原则参与新股申购，2006年可获得17.50％的年化收益率。通过实证研究我们得出的结论是：在牛市行情下，采取网下优先的申购策略优于单纯参与网下申购，参与大盘股申购优于中小盘股申购。

　　我们一般用∑（上市首日均价溢价率*中签率）公式来计算新股申购收益率水平，不过考虑到2006年新股发行安排过于密集，有限的资金规模难以参与所有品种的申购，因此简单地将所有新股收益率加总显然不能反映实际的收益情况。为了获得更为贴近2006年新股申购实际收益率的数据，我们假设以10亿元的资金规模进行模拟测算，规则是按新股发行顺序依次申购，网上中签新股按上市首日均价抛出，网下中签新股按解冻首日均价抛出，持有新股按12月29日均价计算市值。结果显示：如果以10亿元资金分别参与网下、网上申购，则期间收益率分别为27.82％、5.31％，年化收益率为16.22％、3.10％；如果以10亿元资金按网下优先的原则同时参与网下、网上申购，则期间收益率为30％，年化收益率可达17.50％。可以看出，一方面，网下申购明显优于网上申购，网下申购收益率大约为网上申购收益率的5倍。另一方面，以网下优先的原则同时参与网下、网上申购略优于单纯参与网下申购，我们分析主要原因在于新股发行节奏急缓不齐，单纯参与网下申购会导致部分资金轮空。同时我们通过测算得出结论：在牛市行情下，网下超级大盘股中签资金冻结3个月的收益情况高于期间参与网上其他新股申购的机会成本。原因在于这部分中签冻结资金全程参与了二级市场上涨过程，而申购不仅令资金踏空牛市行情，且由于网上中签率极低，难以提高收益率水平。

　　此外我们将2006年发行新股按照发行募集资金规模分为小盘股（<10亿元）、中盘股（10亿元-100亿元）、大盘股（>100亿元），以算术平均法优化来制作申购收益率曲线，结果显示：第一，大盘股的申购收益率在步入牛市行情后逐步抬升，如由中国银行的0.47％上升至中国人寿的2.16％，且远远高于中小盘股的收益率水平。第二，中盘股的收益率在0.21％－0.88％区间波动，略高于小盘股收益率水平，且收益率高点一般出现在两只大盘股的发行间隔中期。第三，小盘股的收益率一般在0.13％－0.50％区间波动，不过在大盘股发行前后几个交易日往往突然拔高，如靠近中国人寿发行日的信隆实业申购收益率就高达1.19％。综合上述分析，从申购收益最大化的角度考虑，我们建议优先参与大盘股申购，次优关注在大盘股发行间隔期发行的中盘股，对于小盘股建议选择在大盘股发行日附近参与申购。

　　北京首证

　　大机构按兵不动意欲何为

　　利好：市场环境坚决做多

　　市场消息面大部分是利好频传。在实质性利好方面，影响股指运行的最重要因素，就是市场对于两会出台利好预期，尤其是两税合并与物权法，市场热盼的两会表决两税合一和物权法，都将在下半周进行表决，不出意外都将顺利通过，虽然此前市场已有预期，然而通过所产生的利好效应，依然威力巨大。

　　具体来分析，税制改革将减轻部分上市公司的税负，给予利润以实质性增长。2008年内资、外资企业有望实行统一的25%的企业所得税率；国有大中型企业税率将会有明显的下降；目前所得税率普遍高于25%的公司主要集中在石油天然气、煤炭、钢铁、电力、交通基础设施、零售、食品饮料、医药、建材等行业。进一步考虑到工资税前抵扣、减值准备税前抵扣等与减轻税赋相关的可能手段，将使得证券市场上大盘蓝筹股的有效税率有所下降，资本回报上升。特别是银行业，考虑到工资税前完全抵扣、贷款损失减值准备税前抵扣比例提高、营业税降低等与减轻税负相关的可能手段，能使得银行有效税率有进一步明显的下降。如果新税法允许员工工资100%税前抵扣，可能推动净利润上升。由于股份制银行员工工资较高，同时可抵扣工资额度有限，正面影响相对较大，以招行为例，粗略估算对2008年净利润的正面作用在10%左右。上述行业上市公司均以大盘权重股面貌出现在证券市场，一旦启动对于股指来说是非常直接和有效地上涨。两税合并的利好，场外充裕的资金都构成了较好的市场环境。同时，上市公司业绩增长较快，2006年实现总体30%以上的增长应该没有问题。如果再考虑到一季度将会出现的业绩更快增长，市场环境可以说是坚决做多。

　　隐忧：主力机构按兵不动

　　虽然消息面上利好频传，基金发行非常火爆，绩优股业绩也是更上一层楼，但是以基金为代表的机构重仓股的前进脚步并不迅猛，按兵不动的姿态表现非常明显。我们从两个角度来判断机构的行为就可以得出这个结论。一大角度是统计五连阳期间的领涨品种，涨幅居前股票是市场游资参与的诸如西北轴承、贤成实业、紫光古汉、方兴科技等低价概念股，涨幅前二十名中仅有宝胜股份等寥寥一两家机构重仓股，由此可见，这五连阳攻势的发起者和最大受益者均不是大主力机构。

　　另一大角度是，打开机构重仓股云集的沪深300指数、上证50指数，可以发现其走势明显弱于五连阳的上证综指，沪深300指数近几天走出的是冲高回落的格局，上证50指数连收2根阴线。进一步观察几大权重品种，同样是地产股，龙头股万科在周一还是跳空低开低走，其他二线地产股如万通先锋、亿城股份、中铁二局等都强势上涨，类似的格局还发生在电力股，龙头股长江电力连跌两天，华银电力、桂冠电力、郴电国际等二、三线电力股却是封住涨停。由此看来，目前五连阳行情中，市场积极做多的力量并不是来自于大主力机构。

　　大机构在这么关键的位置按兵不动，意欲何为？主要原因是：一方面，在1月下旬、2月下旬两次上攻3000点的时候，打退堂鼓、乘机派发的就是大盘权重股等机构重仓股，其理由是3000点是短期重要派发位置，只要上3000点就都是派发区域，因此这次在即将重上3000点关口之前，照例这个观点没有改变，那么大机构依然不会出手做多。

　　后市：做好两手操作准备

　　我们的观点是，在没有大主力支持的情况下，后市或有可能上摸3000点，但是将很难持续站稳在其上方，短线还将重回2600点至3000点的大箱体震荡。当然，我们还需要密切关注大机构的最新动向。消息面上的下半周表决物权法、两税合一等重大利好草案通过，二级市场上的其最大受益者还是持有了大把蓝筹股的大机构们，他们在二级市场上的对应操作，将是对股指起到决定性作用。

　　我们建议投资者在具体操作上做好两手准备。其核心和关键点就是：工行、招行等部分大盘权重股已经明确站稳元旦以来所构筑的整理平台，近两个交易日还出现放量启动，后市能否撬动大盘重新攻击3000点仍值得进一步关注。

　　那么其一手准备是：临近3000点逢高获利了结。尽管我们排除市场可能重现指标股涨、低价股调整的二八现象再度重现，但以银行为首的大盘权重股行情中操作上还应该保持谨慎。特别是在低价股方面，对于那些没有业绩支持、没有基本面亮点的低价股，要给予坚决派发。

　　另一手准备是：市场在大盘权重股的带领下，得到了其他各方的积极支持，3000点一跃而过，第三次真正站在整数关口之上，那么投资者即便是在3100点甚至更高位置进场也不迟，这是因为在新高位置进场，一方面证明了3000点箱体顶部是被有效击破的；另一方面，既然创出新高并且是有效击破的，那么后市上涨空间就已经打开，选择这个时候进场虽然成本相对高了一点，但是就没有被套风险，用机会成本换来放心的上涨空间。

　　华泰证券

　　760亿新基金剑指蓝筹

　　3月份股市方向还是由特定环境政策、情绪、估值、基本面所决定的。目前，从资金面来看，3月份将有至少8只基金成立，建信优化基金、长城久富基金、信达澳银领先增长基金、汇添富成长焦点基金和中海能源策略基金，以及本周发行的华富成长趋势基金、招商核心价值、富兰克林国海的新基金。上述基金的募集规模预计将达到760亿元，我们认为新基金建仓速度是影响未来阶段市场行情的重要因素。而在股指期货即将推出的情形下，新基金必将首先建仓大市值蓝筹股。如对于中海能源策略基金来说，江苏阳光、长城电工及合加资源将是他们的首选品种。因而我们要追随新基金的建仓步伐，从四个角度积极把握投资机会。

　　绿色能源概念受到空前重视

　　我们看到，节能降耗成为政府工作报告中提及最多的关键词，成为贯穿整个报告的主线之一，充分反映了管理层对经济增长方式转变的重视。可以肯定的是节能和环保将成为和谐经济主题中的重要构成部分，2007年中央和地方节能减排的政策落实力度明显加大。为此绿色经济和绿色能源概念有望成为市场资金关注重点和狙击对象。投资者应逢低积极布局新能源板块、循环经济、风能设备和化纤板块中的江苏阳光、湘电股份、长城电工、合加资源和天科股份等。

　　两税合并受益股蕴含机会

　　我们知道，备受关注的《中华人民共和国企业所得税法（草案）》将在本周提请十届全国人大五次会议审议。草案将对内、外资两种类型企业实行同一企业所得税标准，税率统一设为25%。由于两税合并对税率处于较高的饮料中的白酒业以及银行业利好影响最大，因此，从两税合并受益的角度来看，应积极关注银行、酿酒、商业连锁和铁路企业中的二线蓝筹股如招商银行、工商银行、五粮液、豫园商城和大秦铁路等的投资机会。

　　及时布局有注资预期的医改股

　　2006年受药品降价、反商业贿赂的影响，医药行业受到沉重打击，医药指数的全年涨幅远远低于大盘。而随着行业环境的好转，医药板块2006年逊色的表现恰恰使其有望在2007年出现意想不到的收益。政府报告中明确提出，2007年将在医疗方面大幅度增加财政支出，而卫生事业的改革和发展，将着眼于建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度。医改将带动医药行业走出低谷。在资产整合大潮席卷A股市场的背景下，医药板块同样不缺少相应的题材股。存在强烈资产注入预期的华东医药、上海医药和上实医药值得投资者关注。其中华东医药和上实医药两家上市公司的控股股东不仅拥有优质的医药资源，而且在股改时对资产注入作了明确的承诺。

　　关注一季度业绩超预期增长股

　　年报公布期间，追随主流资金的正确投资理念和策略、选择优势行业和优秀成长股进行投资。在年报标杆下重点挖掘价值发现和价值洼地中有成长性的优质股，精选个股操作。当整个市场估值高企时，寻找业绩超出市场预期的个股是最好策略，关注2007年业绩可能超出预期的公司，如华邦制药和豫园商城等。

　　上证联

　　三大阴影之下追涨动力不足

　　股指在多空纷扰中蹒跚前行，周一市场已收复了2·27暴跌中的大部分失地，深综指离前期高点仅一步之遥，而上证综指再次面临3000点整数关，恐高心态导致市场气氛日益凝重，股指波幅逐渐收窄，盘中不时出现上涨无量、下跌有量的状况，实际上是市场担心短线调整随时会出现，而缺乏追涨的动力。此种犹豫心态，来源于前两次杀跌给市场投下怕跌的阴影。

　　阴影之一：大非小非解禁的压力在3-4月达到一个高峰。确实随着部分个股非流通股份的上市，其股价或多或少都将受到一定的影响，但就整体而言，还难以改变市场运行的方向。有数据显示，上市公司的闲置资金、大小非减持的资金不少又回流股市，今年拟投入巨资进行新股认购或短期投资的上市公司就超过10家，投入股市的资金额超过12亿元。同时新基金的连续发行为市场带来新的做多动力，QFII与保险投资市场的资金总量也在酝酿增加中。外围资金足以抵御3月份非流通股解禁的压力。

　　阴影之二：后市中期调整几乎成为市场共识。由于不少机构和普通投资者对中期调整都有预期，事实上，这种预期认同度越高，发生的概率就越小。市场要么在两会结束前就调整，要么继续走高。

　　阴影之三：投资者对股指期货的态度，已经从对大盘权重股利好的期待，转化为一定程度的恐惧。近来一些机构认为：3000点以下是推出股指期货的良机，3000点之上再推出就会被动。不少人甚至认为，股指期货的推出，可能将股指带入阶段性调整。就政策面而言，稳定的市场是股指期货推出的前提条件，如果市场再次出现大的动荡，期指的推出仍会延迟。事实上股指期货不会改变市场本身内在的运行方向和规律，只会加速和发现并促进市场的趋势。因此起决定作用的还是市场本身的内在因素。市场内在因素来自宏观经济基本面的支撑和政策面支持。

　　事实上，三千点的意义仅在于心理层面上。由于目前股市不会有太大的系统性风险，不少个股的运行状态与股指没有多大的正相关性，因此仅以股指调整来决定是否离场是不可取的。由于上述三大阴影笼罩着市场，短期内市场心理将持续地脆弱敏感，从而形成市场在犹豫中上涨的态势，在这种市道中，甄别手中的股票，跟随市场主流资金或调仓，或持股，不要被盘中股指的波动所迷惑。

　　安信证券

　　利好汇聚推动大盘再战三千

　　大盘在犹豫中艰难盘升，看上去上升很吃力。这是面对2·27大阴线的一种最理想趋势。因为，市场总会有记忆的，如果指数过快并迅速越过这个十年一遇大阴线的话，肯定会再次遭遇更集中的获利回吐。惟有一步一回头的震荡盘升，才能有效化解心理阴影，从而实现指数再上台阶。不过，这种关前徘徊又有点像作秀，因为实际上近期对中短期行情有利的因素相当多，并且又正好与权重指标股股价位置较低相吻合。

　　权重股调整到位又成香饽饽

　　先看争取上半年推出股指期货以及融资融券的消息。长远看，股指期货本身对市场是中性的，但中短期而言，相关沪深300成份股的关注度一定会显著上升，如权重较大的品种民生银行、招商银行、中信证券、万科、宝钢股份、中国联通、工商银行、浦发银行、长江电力、贵州茅台、上港集团、中国石化、上海机场、大秦铁路、五粮液、武钢股份、中国银行、苏宁电器、中国人寿等等。我们发现，它们在1月4日工商银行见顶以后均相继出现一轮调整，目前基本上处于近几个月低位，特别是当中不少品种的股价估值水平已基本合理，至少已缺乏继续做空的动力与空间。而且，它们中间有不少还有注资整合的题材。在股指期货正式推出前，相信会有相当规模的资金争夺这些重要权重股的筹码，3、4月应该是重要时间段。

　　两税合并使大批公司受益

　　其次新企业所得税法（两税合并）顺利通过是可以预期的，虽然要到明年才实施，但这是一个系统性利好。其好处直接增加一批上市公司税后净利。据统计，目前国内A股市场上市公司实际所得税税负平均水平为29。17%。而银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25%，直接受惠是毫无疑问的。当然，我们更看重的未来长期持续成长力。在新企业所得税草案中，取消内资企业计税工资制度，扩大费用抵扣限额等，企业应纳税所得额减少，提高了广告、捐赠等项目的税前抵扣比例，对人力成本比重高的金融、销售费用高的酿酒等公司十分有利。对于需要大规模广告宣传的日用消费品公司也是有利的，至少给国内企业提供了同台施展的平台。

　　基金发行火爆增量资金充裕

　　新股票型基金的火爆发行。虽然表面上看上去有点投机，但也要注意这是去年以来沪深股市持续上升所带来的财富效应的延续，在一定时期内是合理的，也反映了当前投资资金的信心。不到一个月时间里，基金增量近800亿，这对于未来一段时间的股市构成有力支持。

　　此外，注资整合的速度正在加快、人民币升值速度不减，部分冷门行业如化纤、电力、煤炭等的景气度上升都在支持着行情向纵深发展。

　　目前能够形成众多题材结合点的品种，实际上为数不少，特别是一大批大市值品种也存在这种机会。拥有众多投资机会的市场，一定是持续强势的市场。从技术形态上看，经过近期扎实有力的回升，正在化解自1月份以来所形成的扩张三角形这个向淡形态。当一个向淡形态被化解后，一般而言，将出现一轮较为强劲的空翻多行情。实际情况是，近期已有大批中低市值成长股早已化解了2·27阴影，近期步入持续大幅攻期，指数会不会步其后尘呢？我们可以拭目以待。