中信证券：香港首发A股权证对大盘影响有限

　　2 月进出口点评：贸易顺差激增

　　一般贸易方式出口增长迅速：2007 年2 月份，我国贸易顺差继续保持走强趋势。续1月份贸易顺差158亿美元后，2月份的贸易顺差累计增加到了396 亿美元，是去年同期贸易顺差的3.32 倍，比去年同期增加了232%。

2月份单月实现贸易顺差238亿美元，我国已经连续第34个月实现贸易顺差。2007年我国面对外部失衡的局面依然十分严峻，我们依然认为减少顺差，缓解宏观经济外部失衡将是今年对外贸易发展的重中之重。但转变贸易增长方式，努力达到贸易平衡，这种调整不会马上到位，可能需要一段时间。目前，我国的贸易顺差还处在一种不断扩大的趋势当中，这是由产业和其他许多因素共同决定的，这在短期内不会改变。贸易顺差减小取决于进口增速：我们认为贸易顺差扩大的关键是进口增速的下降。事实上，1990-2004年，进出口几乎是同步的增长，所以贸易顺差保持在一个比较合适的水平。在2004年以后，进口增速的下降导致了贸易顺差的不断扩大，2005-2006年出口增速只比2001-2004年间减少了3%，而在相同的时间段内进口增速却下降了13%。对投资的意义为：可以重点关注钢材,集装箱、机械及设备产品、高新技术产品类上市公司，以上产品所属行业的上市公司存在着潜在的超预期利润增长。

　　2 月货币信贷点评：M2 猛然抬头，信贷继续加速

　　在2 月末，M2 同比增长17. 8%，消除季节和春节因素后，M2环比折年率为25%，比上月末上升8.2个百分点。金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，增幅比上月高1.2个百分点。消除季节和春节因素后，人民币贷款环比折年率为21.8%。当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。考虑到春节的因素，贷款的增长尤其迅猛。2007 年2月末，金融机构人民币各项存款余额为34.5万亿元，同比增长16%。当月人民币各项存款增加5271亿元，同比多增929亿元。人民银行会继续通过发行央票和提高准备金对冲外汇占款。相信央行也在积极研究加息的必要性。

　　2 月PPI 点评：油价一跌不起，钢价一枝独秀

　　2007 年PPI同比涨幅比上月有所回落，预计今年PPI也仍然难以造成通胀压力。首先，原油价格低位运行，而煤炭价格将因产能逐步释放而走低的可能性较大，有助于工业企业的成本降低。其次，今年固定资产投资如果减速将减少对能源、原材料等生产资料的需求。最后，投资一旦转换成产能将增加供给，从而给工业品价格上涨形成压力。从结构来看，建议关注成品油下调滞后、原油价格回落而受益的炼油企业；建议关注黑色金属冶炼业，产品出厂价格同比涨幅持续走高。

　　香港A50 权证发行点评：香港首发A 股权证，对内地市场影响有限

　　3月12日，19 只新华富时A50中国基金权证上市交易，这是香港首批与A股挂钩的权证。此次申请发行的权证均为认购权证。3月7日，新华富时A50中国指数基金的总份数达到1.524亿份，日成交量为526万份，基本可以应付权证对冲头寸的建立和调整所需。但如果权证需求旺盛，发行的权证都能卖出，以新华富时A50中国指数基金目前的成交规模，将难以为更多的权证提供对冲。因此，权证的发行规模会受到一定限制。由于香港发行人通过买卖A50中国指数基金来对冲正股，将不会直接对A股造成影响。但发行权证可能会增加A50中国指数基金的波动性，并增加定价偏差所导致的套利机会。由此，再通过参与证券商的套利行为影响到A股市场，但此类影响极其有限。如果权证需求旺盛，而A股走入调整行情，市场分歧加大，QFII 打算降低A 股的自营头寸，则QFII可能会将A股持仓转为权证对冲头寸，并发行权证。届时发行权证后，调整正股所产生的助涨助跌效应可能对内地市场产生影响，但从目前QFII额度来看，影响较小。