光大证券：市场即将变盘

　　2月份贸易等宏观经济数据简单点评

　　中国人民银行、海关总署、国家统计局近期分别公布了2月份的货币信贷、贸易以及通货膨胀等数据。以下是简要的点评：2月份的信贷增长显著加速，月末人民币贷款余额同比增长17.2%，较上月上升了1.2个百分点，较去年年底上升了2.1个百分点。

消除季节和春节因素后，贷款环比折年率为21.8%，处在历史较高水平。2月份新增人民币贷款4138亿元，同比多增2647亿元。1－2月人民币贷款增加9800亿元，同比多增2636亿元。在年初贷款迅猛投放的背景下，传闻的投资增长率却低于市场预期（市场盛传1-2月投资增速约23.4%），似乎暗示了年初以来信贷增长的显著上行主要来自于银行部门主动的信贷投放。这一方面可能与我国商业银行“年初放贷、年末收款”的模式有关；另一方面可能也与去年下半年对信贷的调控有关，实际上，我们注意到，年初的信贷投放结构中，票据融资和短期贷款出现了不同程度的多增。如果我们上面的猜测是正确的，那么这意味着2月份如此大幅的信贷增长应该是难以维持的。受贷款加速以及大幅贸易盈余带来基础货币被动投放的影响，2月份的货币增长亦有所加速。2月末，广义货币供应量（M2）同比增长17.8%，增幅较去年年底上升0.9个百分点，较上月上升了1.9个和1.2个百分点。消除季节和春节因素后，M2环比折年率为25%，远高于历史平均水平。需要指出的是，今年年初以来，我国广义货币供应量（M2）与狭义货币供应量（M1）的背离继续收窄。但正如我们在以前的月评中提到的，这可能来自两个方面的原因：一是票据融资的大幅压缩使得企业获取从银行获取流动性越来越困难，迫使企业持有更多的活期存款来应对。实际上，我们可以看到，M1的加速与短期贷款和票据融资的减速在时间和程度上都较为一致（具体证据我们将在月评中报告）；二是由于房地产市场和股票市场等的连续上涨，住户和企业部门把部分长期存款转移到股票等资产市场。从国家统计局公布的通胀数据来看，2月份的PPI有所回落，当月同比上涨2.6%，较上月3.3%的涨幅回落了0.7个百分点，但这可能与春节因素有一定的联系。实际上，今年1-2月份的PPI平均涨幅约3%，基本与去年年底水平持平。从细项的行业数据来看，除了原油类以及有色金属的价格外，其它类别的生产资料价格继续维持了上升的格局。在此背景下，尽管国家统计局尚未公布1-2月份的企业盈利状况，但我们猜测规模以上工业企业的盈利能力应在继续改善。2月份的CPI同比上涨2.7%，较上月上升了0.5个百分点，但这主要与春节因素有关。考虑到这一因素的影响，我们计算了1-2月的主要价格数据。今年1-2月，我国CPI同比上涨2.4%，低于市场预期。其中，食品价格上涨约5.5%，较去年12月6.3%的水平回落约0.8个百分点；剔除食品后的核心消费物价同比上涨约0.9%，略低于前期水平。观察食品的细项数据，可以看到食品价格的回落主要来自于蔬菜价格的回落；而粮食价格同比涨幅基本稳定，年初以来大约在6.8%左右，较去年12月6.9%的涨幅略有回落。进一步结合全球和中国粮食供求关系、全球粮食价格走势、人行公布的企业间农产品价格以及OECD工业增长等数据，我们猜测未来的粮食价格可能会走出稳中有降的局面。

　　实际上，最新公布的OECD领先指标同比增速在继续回落，表明尽管目前全球工业增长仍在加速，但其拐点已经清晰可见，以此为基础，我们预期中国本轮的通货膨胀加速过程不会持续太长时间，最晚在2007年下半年应该就会转入下降过程（具体分析请参考我们在2006年2季度的主题报告《通货膨胀与资产重估》）。从贸易数据来看，2月份的贸易继续大幅盈余局面，当月实现顺差237.6亿美元，远远高于市场预期。其中，当月出口增长大幅抬升，进口增长有所放缓。2月出口增速约52%，处于近十年来的最高水平，进口增长约13%，较上月27.5%的增速回落14个百分点。然而考虑到春节等因素可能会对年初贸易顺差的月度分配造成一定影响，我们计算了我国1-2月贸易情况。数据显示，今年前两个月我国出口增长约41.7%，较去年4季度28.9%的增速上升了12.8个百分点，处在历史较高水平；进口增长约20.53%，较去年4季度15.5%的增速上升了12.8和5个百分点；累计实现顺差400亿美元，较去年同期同比大幅约上涨230%。从我们对中国历史贸易数据的考察来看，除了全球工业增长加速、中国供给能力仍在进一步释放以及人民币实际有效汇率去年下半年以来的贬值等因素之外，年初巨幅贸易盈余数据可能还在一定程度上与出口退税政策调整的预期有关，当然这还有待于进出口的细项数据的公布。然而考虑到以上因素的发展形势，我们继续维持今年全年的顺差规模保守地估计可能在2500亿美元的预测。今年年初大幅的贸易盈余状况也表明我国国内储蓄与投资的失衡继续发展，进一步考虑到年初以来银行体系主动的信贷投放行为，我们认为支持资产市场重估的力量在明显增强（具体请参考2006年4季度主题报告《储蓄过剩与资产重估》）。

　　市场上冲3000点 关注股指期货题材

　　随着大盘进入前期的高位区域，市场也变的越发谨慎，昨日上证指数1.15％的振幅更是创出了几个月来的最小幅度，预示着市场即将变盘。从市场热点看，近期的热点主要表现为基金重仓股休整、低价、题材股活跃。银行、保险等主流金融股，万科A、保利地产等主流地产股以及五粮液、中石化等权重股的调整是盘中主要做空动力，但这些个股缺乏持续杀跌动能。万科A、上港集团、长江电力的昨日尾盘启动表明新增资金积极回补连续调整的绩优大盘股意愿极强。短线看，大盘临近3000关口，市场追高意愿明显减小，多空分歧较进一步加大，不过考虑到有近800亿新发基金募集完成，在新增资金不断入市的背景下，尽管市场在3000点附近仍有震荡反复，但大盘震荡盘升的格局有望得到延续。权重股的走强将成为大盘有效突破3000点的重要动力。另外，股指期货不久有望正式推出，拥有期货公司股权的上市公司将面临资产增值机会。从最近的市场表现来看，涉及股指期货的相关品种已经受到市场资金的追捧，成为近期盘面的一大热点。建议关注其中的投资机会。