中信证券：上海机场冀东水泥九龙山予买入评级

　　上海机场跟踪报告：调降06 业绩，长期维持“买入”

　　公司1、2月份合计起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长11.5%、－4.4％、13.8%。此外，外航起降架次维持15.3%的较快增长。

我们认为起降架次增速符合预期，但旅客量下滑显然出乎预期。对于客流量的下滑，公司目前无法给出有说服力的理由，我们估计可能有以下因素：（1）浙江旅客去香港、澳门开始更多地选择杭州机场。（2）上海地区旅客在春节期间航空旅行较少。（3）上海机场作为全国的门户机场，正面临首都机场、香港机场等的有力竞争，这一点尚有待观察。我们下调上海两场07年预测旅客吞吐量增速至12％（原为13.5%），由此公司07年旅客吞吐量和起降架次增速分别调整至16.4%和13.2%（原为19.0%、15.7%）；同时，我们维持08、09年业务量预测。调升06年成本预测（主要为人工费用），由此调降06 年EPS 至0.787 元（原预测分别为0.81元）。不过，我们认为06年人工费用的增加可能导致07 年该项成本相应下降，因此并不改变公司07 年业绩。调整07、08 年EPS至0.918、1.026元（原预测分别为0.94、1.04元）。我们给予公司航空性业务25xPE、非航业务35xPE、投资收益10xPE的估值，综合估值为29.6x；考虑到集团整体上市，给予15％的溢价，则08年对应合理股价为35.4元，较当前股价有45％的增长空间，维持“买入”评级。公司面临的有利因素包括：（1）08年初新航站楼投产后，非航业务尤其是租金和广告收入有望爆发性增长。（2）二期工程资本开支有望大幅降低1/3，或50亿元。（3）航空市场持续旺盛、二期工程投产、奥运会和世博会举办将促使公司业务量增速触底反转。（4）5月换届有望搭建优势管理层。风险提示：整体上市方案不及预期；机场收费改革；突发性灾害等。

　　冀东水泥年报点评：区域市场启动引发高成长预期——买入（维持）

　　业绩基本符合市场预期：年报显示，06年公司实现净利润2.01亿元，同比增长58%，超额完成了净利润同比增长40%的股改承诺指标，每股收益0.21元。区域市场启动营造良好外部经营环境，内部管理改善促成本费用控制能力趋强，公司本部产能扩张提速以期抓住京津唐核心目标市场需求快速增长良机。风险因素：煤电价格上涨、管理和机制无法跟上公司发展步伐等。业绩预测及评级。我们维持07、08年每股收益0.45元和0.73元的预测，在此我们未考虑可能的定向增发所造成的业绩摊薄。基于行业景气继续处于上升趋势中和公司良好的成长性，我们按20-25倍的动态市盈率给公司估值，维持目标价10元和“买入”评级。

　　九龙山调研报告——买入

　　公司自2005年以来对经营主业进行调整，将公司服装产业整体出售，集中精力开发九龙山项目，成功转型为旅游地产公司。公司获得九龙山区域内10.12平方公里15000亩土地20年开发权，目前已经获得土地储备共计2518亩，已经投资建设了高尔夫球场、马球场和游艇俱乐部等高档休闲设施，借以提升区域内房产项目的开发价值。公司规划在该区域内开发建设200万平方米的商品房，预计可实现收入约300亿元，每年可销售收入约3.75亿元。这将成为公司主要业绩来源。贸易业务主要是服装出口业务，我们认为公司有可能逐渐淡出，未来两年预期增长率10%。印刷业务是公司最为稳定的利润来源，每年将为公司带来2500-3000万元的利润。公司拥有26.74%股权的景兴纸业为公司提供了一块较为稳定的投资回报。由于近期委托理财款项的部分收回，公司2006年利润将实现100%以上的增长，我们预计2006年可能收回12000万元。风险提示：公司转入的房地产行业面临政府宏观调控的政策压力，资金方面可能会比较紧张；此外已订购房屋是否会转化为有效销售有一定的不确定性。结合同类上市公司市盈率和NAV估值，我们认为该公司合理估值为13.08-15.09元，投资评级为现价（10.12 元）买入。