年报点评：特变电工(600089)

　　内容提要：

　　1、公司2006年实现主营业务收入591420万元，同比增长31.8%，实现净利润21639万元，同比增长72.4%。从细分的财务数据看，有以下现象值得关注：首先，毛利率下降幅度有限；其次，财务费用增长幅度较大；第三，投资收益大幅增长；第四，所得税出现大幅下降。

　　2、公司主导产品变压器的成本看，硅钢片大约占30%，铜大约占25%，其波动对产品的毛利率和净利润影响巨大。我们同时认为，原材料价格上涨确实是毛利率下降的主要原因，但不应过分夸大原材料价格波动对毛利率的影响。

　　3、公司拟增发5000万股，计划募集资金10亿元左右。募集资金投入使用后，公司的生产能力将大幅提高，能有效解决目前产能不足的现状。公司目前在手定单相当充足，总计超过90亿，产能提高将直接形成利润增长。

　　4、公司股权激励方案正在与有关主管部门沟通中，预计公司可能采取类似定向增发的期权方式。我们认为，股权激励将进一步挖掘公司的潜力，公司有望维持快速增长态势，实现股东权益与管理者利益最大化的双赢格局。

　　5、考虑股本扩张因素后，预计公司07、08年EPS分别为0.584元和0.704元，以停牌时的收盘价20.41元对应的PE分别为34.8倍和29.0倍，高于同行业企业。从市盈率角度看，公司股价基本合理，但公司作为持续成长的优势企业，应可享受相对略高的估值，而股权激励也可能成为股价上涨的助推器。我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　毛利率变化幅度是最大的不确定性因素，直接影响利润增长幅度。（信息来源：平安证券）