年报点评：康缘药业(600557)

　　要点:

　　公司年报业绩符合预期：2006年实现主营业务收入8.53亿元，同比增长6.3%；实现净利润6,402万元，每股收益0.31元，同比增长31.1%。公司每10股派发现金红利2.30元，派现率56%，股息收益率1.7%。

公司的主营业务收入看似增长很慢，这主要是公司在06年剥离了销售额约6,200万元左右的宿迁商业公司；从可比原则考虑加回这一销售额，公司主营业务收入增长14.1%。

　　公司良好的业绩增长来自两个方面：其一，在销售上，公司主力品种平稳销售，二线品种逐步跟进；其二，公司业务结构不断调整，毛利率提升，期间费用控制良好。更重要的是，在公司业绩增长的背后，我们看到经营质量的不断提升：应收帐款回款天数继续下降、有息负债减少、经营现金流达到1.09亿元（每股0.70元）；可以说公司的业绩增长是踏实而有质量的，其净资产收益率从05年的11.0%提高到07年13.2%。

　　公司在06年还剥离了很多盈利较低的资产。我们可喜的看到公司开始做减法的业务调整，集中资源做好制药业务，同时也使公司的资产负债表更加明朗和干净。

　　我们认为，康缘药业的产品优势突出，内部管理质量不断提升。在“聚焦品种”这一明确战略的指引下，康缘在07年和08年将继续实现有质量的业绩增长，07年和08年的每股收益分别为0.53元和0.69元，分别同比增长29%和31%。基于我们的盈利预测，该股07年和08年的预测市盈率分别为25倍和19倍，位于目前医药股票估值的低端。我们认为市场并没有充分认知康缘药业在未来的增长潜力，我们重申对其推荐的投资评级。（信息来源：中金公司）