年报点评：黑猫股份(002068)

　　黑猫股份公布2006 年年报，2006 年实现每股收益0.62 元。

　　我们认为：

　　（1）黑猫股份2006 年累计实现主营业务收入10.53亿元，较上年同期增长73%；实现主营业务利润20933万元，较上年同期增长59%；实现净利润5514万元，较上年同期大幅增长79%。

黑猫股份2006年全面摊薄的每股收益为0.62元，净资产收益率为12.44%，每股经营活动现金净流入为0.14 元。公司2006 年度分配预案为每10股派现金2元。（2）黑猫股份年报令人关注之处不是在于年度数据同比大幅增长，而应当重点关注季度数据环比巨幅增长及对未来盈利预测趋势判断的重大影响。分解黑猫股份利润表为单一季度数据比较，公司第四季度实现的主营收入环比基本持平，但当期实现的主营业务利润在第三季度环比大幅增长的基础上继续大幅增长57%，达到8672万元，较2006年上半年两个季度合计主营利润还高出30%。（3）黑猫股份2005 年季度平均管理费用为300 万元，2006年前三季度平均为437万元，但2006 年第四季度一个季度管理费用计提达到1528万元，比前三季度正常水平多计提1091万元。除管理费用外，与前三季度相比，公司第四季度因固定资产报废而比前三季度平均水平多计提630万元营业外支出。第四季度为年末，管理费用、营业外支出环比增加属于正常情况，但将相关科目还原到正常季度水平可以测算公司第四季度的真实盈利能力。如果黑猫股份第四季度以上两项非经常性支出恢复至正常水平，公司第四季度税前利润将增加1091+630=1721万元。因2006年黑猫股份母公司所得税率为零而利润比重较大的陕西子公司所得税率为15%，公司当年实际所得税率仅为10%。以此税率计算，公司仅多计提管理费用和营业外支出而导致第四季度净利润减少1549万元，折合每股收益0.17元；与公司第四季度实际报出的每股收益0.24元相加，黑猫股份还原到可比水平的第四季度每股收益达到0.41元。（4）受益于炭黑价格上涨和煤焦油价格大幅回落，黑猫股份主营业务利润率达到27.3%，较第三季度17.5%的水平提高近10个百分点。2007年一季度到现在的两个半月间炭黑产品的产品-原料价差达到历史新高，一季度毛利率继续提高的可能性较大；即使考虑到陕西子公司煤气工艺停用后的成本上升，黑猫股份2007年第一季度真实经营业绩应当与2006年第四季度接近或超过。虽然公司一季度可能会继续进行利润调节，但真实盈利能力仍然无法掩盖。

　　投资建议和评级：预测黑猫股份2007 年一季度每股收益为0.36 元，调高2007、2008 年每股收益分别至1.20元和1.37元。以最新收盘价17.95 计算，黑猫股份2007、2008 年动态市盈率分别为15倍和13倍，处于化工行业最低端。同行业唯一可比公司海印股份2007 年动态市盈率达到25 倍，以18倍2007年动态市盈率计算，黑猫股份合理价格约为22 元，给予“买入”评级。（信息来源：东方证券）