渤海投资：关注整体上市带来的外延式增长

板块淘金：关注整体上市带来的外延式增长

渤海投资研究所 周延

3000点大关前，大盘再次闪了腰。周五，两市股指放量回调，昨日的普涨格局转瞬间化作过眼烟云，各个板块都出现了不同程度的回落，市场人气也受到了不小的打压。

就目前的情况来看，由于目前市场的估值水平基本合理，依靠上市公司业绩内生性增长来提升其二级市场价值的空间已经相对有限，而以整体上市、资产注入为代表的外延式拓展可能由于其在短时间内带来的公司基本面的巨大改变，而成为市场资金重点狙击的对象，应该引起我们的高度关注。

一、整体上市蕴含多重利好

整体上市是指集团公司把整体的经营性资产注入上市公司的行为。就本质而言，整体上市是股东资产注入的一种方式，有的公司整体上市是一步实现的，也有分步完成的。由于全流通对股价流动性和股价的改变，上市公司对于整体上市的热情将大大提高，我们认为，整体上市的兴起不仅将上市公司及其股东充分获益，对我国资本市场的功能和长远发展都会带来较大的促进作用。

首先，对上市公司而言，整体上市使公司的规模大幅扩张，盈利能力和综合实力大幅增强；同时整体上市有助于解决上市公司与大股东与上市公司间的利益冲突，有助于上市公司完善公司治理结构、明晰产权关系。其次，对大股东而言，其所控制的资产通过进入上市公司将大幅升值，而且退出机制畅通。同时由于总股本扩张，融资能力大幅增强。第三，整体上市提升了A股上市公司的质量，增强了上市公司的行业代表性，从而增强了中国股市的“经济晴雨表”功能。有利于国内证券市场在全球的影响力增强，成为对中资股定价的主体。大型企业整体上市，将使蓝筹股队伍迅速扩大，有利于证券市场的健康稳定发展。

二、外延增长拓展想象空间

在股权分置改革之后，上市公司控股股东的经营思路发生巨大改变，尤其是对二级市场股价的关注度迅速提升，因为二级市场股价越高，控股股东的身价就越高。而在目前背景下，注入优质资产增厚每股收益，则是提升二级市场股价的最为直接的手段。所以，那些拥有优质资产的实力雄厚的控股股东就有动力注入优质资产，甚至是整体上市。

而一旦相关上市公司实施整体上市或者注入优质资产，那么，就意味着上市公司将迎来外延式的快速增长动力，从而带来显著的投资机会。因为这种外延式的资产注入较之于企业内生性的增长，效果更加明显，可以在较短时间内迅速提升上市公司的业绩和成长性，使得相关个股的投资价值得到迅速提升，从而推动个股的迅猛上涨，此前沪东重机、东方电机等品种的连续涨停，即是源于市场对于整体上市引发的外延式增长的肯定。

在目前市场基于上市公司基本面的估值基本合理的情况下，仅仅依靠上市公司自身业绩的内生性增长来推动估值水平的提升，已经明显缺乏市场认同，而一旦实现整体上市，其外延式增长在短时间内带来的基本面的大幅改善，有望为相关上市公司在二级市场上的价值重估带来丰富的想象空间，值得我们密切关注。

实战出击：泛海建设（000046）

公司今日公告，拟以每股18.55元非公开发行股票5亿股，其中50%的股份将用于收购大股东泛海集团的优质地产资源，从而实现集团的整体上市。随着本次非公开发行的完成，上市公司将获得控股股东整体注入的800万平米的土地资源，无论在资产的规模还是资产盈利能力都得到了提升，同时也解决了大股东与上市公司的同业竞争，及上市公司长期持续发展的土地资源问题。近日该股无量涨停，可见公司整体上市带来的外延式增长已经得到了市场的充分认同，后市有望延续强劲上涨走势，建议投资者重点关注。

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