中信证券（600030）股价催化剂将持续出现

    国信证券 朱琰 李珊珊

    行业龙头地位确立,各项业务全面爆发式增长。2006年,在经纪业务代理交易、债券承销业务、衍生产品交易和自营证券差价收入各项业务,公司都位列行业第一位,确立和巩固了行业龙头地位。

公司实现净利润23.71亿元,同比增长492.70%,每股收益为0.80元。公司实现手续费收入27.97亿元,同比增长7.72倍；占营业收入的比重达到47.97%,同比提高了13.06 个百分点。中信合并股票基金成交额市场占比为7.66%,同比提高了1.65个百分点。公司主承销项目募集资金总额占21%的市场份额,列第二位。债券承销占27%的市场份额,继续保持全市场第一。衍生产品交易方面,权证创设总量达到3.98亿份,占比16%,市场份额排名第一位。

    经营效率提高,费率降低,盈利能力大幅提升。证券公司的经营具有规模效应的特点。从经纪业务来看,2006年公司手续费支出增速慢于手续费收入增速,占手续费收入的比重为4.84%,同比下降了0.68个百分点。营业支出/营业收入也由2005年的77.37%大幅降至2006年的49.81%。尽管公司2006年增发了5 亿股,但ROE和ROA仍然达到19.26%和3.73%,同比提高了12.18个和1.76个百分点。

    关注07年业绩持续性超预期高增长和新会计准则带来的重大投资机会。07年1-2月份公司合并股票基金成交额5823.55亿元,同比大幅增长5.95倍,高于同期市场5.17倍的增速；市场份额达到6.68%,同比提高了0.76个百分点。我们假设股票基金成交的手续费率在0.15%-2%之间,日均成交额在800亿元-1600亿元之间,假设中信合并维持1-2月份6.68%的市场份额,那么中信07年的手续费收入在38.63亿元-103.01亿元之间。投行业务在07年也将继续超预期高增长。H股、红筹股回归,保险公司、商业银行等大中型企业的上市,债券发行的高增长,大融资规模的再融资项目是承销业务的主要增长点。根据财政部规定,公司将从2007年1月1 日起执行新《企业会计准则》,新会计准则将交易类金融资产的浮动盈亏计入报表中,这样有助于提升公司盈利和帐面资产。根据2006年国内国际会计报表对比我们发现,按照国际会计准则公司净利润为25.33亿元,比国内会计准则下的利润多了1.62亿元。

    维持对公司“推荐”的评级。我们在日均成交量在800亿的假设下,按照旧会计准则预计07年EPS为1.9元,目前公司07年动态PE仅为21.86倍。但基于盈利预测偏保守而公司业绩超预期确定性较大以及公司在行业制度变革、公司传统业务和创新业务同时持续高增长的市场环境中,我们认为30倍左右的PE是比较合理的估值区间,目前估值较低。