国泰君安：恒瑞医药 制剂稳步推进 启动海外认证

　　投资要点：

　　2006年公司经受了外部经营环境考验，降价影响产品收入8000余万元，影响利润2000～3000万元。在严峻的形势下公司收入和利润全年增长仍达到21％和27％，显示了良好的市场掌控能力和适应能力。

　　2007年随着医改推进，化学制剂药行业外部经营环境仍然严峻，特别是挂网招标等措施，将进一步压缩制剂药厂的利润空间，仿制药厂生存压力越来越大，行业整合加速，行业集中度提高已经成为必然趋势。

　　未来几年内公司将依托仿制药大力进军创新药物领域，2007年公司研发投入1.2亿元，完善研发体系，进行全方位研发。公司未来创新点定位于寻找药物“新靶点”，把研发水平提升到新的高度。创新药物艾瑞昔布和卡曲沙星已经进入三期临床，预计于2008、2009年投放市场。

　　为应对行业变化和未来发展，公司已经启动海外认证工作，投资1.4亿元的大浦原料药工厂一期主体工程已经完工，主要品种异环磷酰氨、奥沙利铂、多烯紫杉醇等将申请FDA原料药认证，在此基础上公司依托美国恒瑞申报自主品牌制剂的FDA认证。海外认证短期难以得到很大收益，但是长期将为国际化进程做好铺垫。

　　为应对外部环境变化，公司对销售体系和队伍做了适当调整，大大压缩了代理商数目，利用自身队伍加大对细分市场的“深入营销”；同时公司积极提升销售队伍的素质，以“专业、高效、团队”推动“差异化”营销策略，这将对目前的仿制药物销售产生积极影响。

　　公司管理激励计划方案未能获证监会批准，目前处于停滞状态；多西他赛专利诉讼预计今年可以二审完毕，公司抱有较为乐观态度；公司明确表示收购豪森事情将会放在专利诉讼结案后考虑，2006年豪森销售收入9个亿左右，净利润略低于恒瑞，约为2亿元；

　　维持2007、2008、2009年业绩预测，动态市盈率为45、36和28倍，公司财务稳健，经营进入良性轨道，值得长期投资，维持“增持评级”。

　　作者：孙亮 国泰君安