公募与私募并行管理基金经理二合一更好

    付强博士

    目前,越来越多的共同基金管理公司开始自己管理对冲基金,意在获取更高的费用收益并为高级基金经理提供更好的报酬。批评人士认为,这种被称为“并行管理(side-by-side)”的做法将导致利益冲突,并损害共同基金持有人的利益,但是监管机关对此还没有明确的看法。

    最近有两篇关于这个问题的看起来有些予盾的研究报告,主要观点是,管理对冲基金可能会伤害共同基金的业绩表现,但如果由同一基金经理或投资团队同时管理二者的话,情况就不是这样,同时管理的后果反而对对冲基金投资人不利。这种对我们来说匪夷所思的观点值得思考,因为中国基金业目前也正考虑在基金管理公司内部引入私募的专户理财业务,而如何有效管理共同基金与专户理财的利益冲突问题,是我们非常关注的一个焦点。

    第一篇研究报告发表于2006年6月,由威廉和玛丽大学商学院的Scott Gibson和沃顿商学院的Gjergji Cici 及Rabih Moussawi撰写。他们研究了71家从事并行管理的基金管理公司的457只共同基金的回报情况,包括同一基金经理同时管理和不同基金经理分别管理两种情形。研究发现,从1994年到2004年,这些共同基金的表现落后其他没有管理对冲基金的专业化基金公司的共同基金平均每年124个基点。个中原因包括这些公司在首次发行股票(IPO)的分配上更倾向于对冲基金。

    第二篇研究报告发表于2006年11月,由罗尤拉大学的 Tom Nohel、依利诺依大学的Z. Jay Wang和加利福利亚大学的 Lu Zheng撰写。他们研究了同时管理对冲基金和共同基金的112个基金经理或投资团队,他们管理的304只共同基金在1990年至2005年间,超过没有这种管理安排的共同基金平均每年1.5个百分点。

    为什么会出现上述结论性差异？Nohel认为,一种可能是所谓个人信用风险的因素。理论上说,同一基金经理同时管理共同基金和对冲基金面临的利益冲突更为明显,因为他很容易受到诱惑,将最好的交易安排给予对冲基金,因为那将给他20%的业绩报酬。但是,随着监管机关对这类行为监管的日益加强,基金经理不敢轻易违规。同时,管理共同基金的业绩需要公开披露,这样他们也不愿损害自己的公开声誉。

    而对于对冲基金投资人来说,这意味着不菲的负担。Nohel及其同事同时研究了156只并行管理的对冲基金的业绩情况,发现它们的回报低于专业化对冲基金管理公司的对冲基金。并行管理公司的对冲基金回报总体与市场方向一致,这意味着它们进行的卖空操作明显更少。另外,Nohel及其同事还研究了37家先是专业化对冲基金管理公司,而后增加了共同基金管理的公司。情况表明,增加共同基金管理后,对冲基金的回报与可比的对冲基金比,平均每月低 11.2个基点。