叶檀：不管加不加息 中国股市大局不会变

　　　加息之后的第一天股指低开高走，大盘银行股再次扮演领头羊角色，市场跌碎一地眼镜———上证综合指数收盘涨2.9％，收于3014.44点，自2月26日收于纪录高位3040.60点以来首次收于关键心理价位3000点之上。

　　其中的道理说白了很简单，中国存贷款利率上升，银行成为最大的获利者，原因在于中国的储蓄结构：国内30%左右为活期储蓄，5年以上的存款极少。由于此次加息并未涉及活期存款利率，银行的存贷收益因此扩大。而中国银行公告，预计2006年净利润较上年增幅超过50％，也成为极大的金融股利好诱因。

　　加息有稳定经济、抑制过热等数重重大目标，但中国最为市场化的股市清楚地点出了此次加息的直接受益人。

　　从我国股市的基本功能来看，对于银行权重股与央企改革的保驾护航是既定的一个作用，再高明的股市理论，在这个现实面前都得碰壁。如果我国大蓝筹股能够保持稳定，没有理由认为，中国的股市会因为一些小事而发生基本的变化。实际上，中国的股市与银行是二而一的的合成体，与国外加息导致股市下跌的情况有本质区别。

　　成熟市场央行加息导致股市下跌，是因为投资者对于经济的基本预期出现了重大变化。加息意味着流动性过剩，意味着或明或暗的通货隐忧，更意味着实体经济的生产成本高企与劳动生产率的下降，在此预期下，投资者开始担忧宏观经济能否健康发展，导致投资者趋于谨慎，从股市撤出部分资金。

　　问题在于，我国加息并不意味着通胀与经济走入下降通道，证据摆在桌面上：虽然国内货币流动性过剩，但国内外热钱仍在追涨人民币，说明从国际市场衡量，人民币价格、中国产品价格等都是被低估的，在这样的情况下，投资中国普通公司都能获取不菲的收益，这导致中国股市上市公司价格将持续被高估。另一方面，我国制造业效率已居世界前列，成为中国经济的牢固基础。不管是哪家研究机构，对于中国宏观经济的上升趋势都无异议，这说明股市面临的基本格局没有发生太大的变化。

　　从去年以来的加息效果已经表明，我国的加息与股市关联度越来越远，甚至抵不上新华社或人民日报的一篇评论。

　　在汇率小步上升的情况下实现利率的市场化，固然是中国目前情况下为保持中国总体经济稳定不得不然之举，但带来的负面效应是，加息在很大程度上成为政府调控经济的象征性表态，其效用比不上对于产业投资的定向调控。加上各政策主导部门各有自身的小算盘，使得加息效应进一步弱化。

　　昨天美国道琼斯指数大涨，因为市场预期美联储降息在即，这意味着美国经济整体健康，实体经济生产率上升，这是利率与股市之间市场化的表现。而美国利率涨跌对中国经济不会发生什么影响，或者说，正反两面会互相抵消：首先，这会进一步扩大美元与人民币之间的利差，导致热钱来势更加凶猛；但美联储如果连续降息，国际资金就会回到美国热炒美国上市公司股票。所以，中国股市的资金不会因此产生太大的变化。

　　只有一种情况能让中国股市急跌，即中国的制造业基础再也承载不了资产泡沫，而从目前来看还不会发生这样的悲剧；反映政府意志的社论已出得较少，股市的市场地位在逐渐提高；中国宏观经济与股市基本功能未发生什么变化。

　　结论可以得出，不管加不加息，中国股市大局不会发生变化。

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