中牧股份：分享行业的长期收益

　　中牧股份公布了06年的年报，实现主营业务收入14.8亿元，同比下降8%；净利润1.3亿元，同比增长106%，每股收益0.33元。

　　行业成长孕育了企业的高速成长国家对动物防疫日益重视，颁布了《全国动物防疫体系建设计划》，整个动物疫苗行业将面临很大的机遇。

由于这一行业属于垄断竞争行业，而中牧股份作为行业龙头，将更多的分享行业成长所带来的收益。06年，公司的口蹄疫、禽流感疫苗销售均出现了快速增长。

　　07年业绩三大看点1、公司兰州厂的口蹄疫车间建成后，产能将扩大至行业第一；而且，随着产能的扩张，规模优势开始体现，单位产品成本将有所下降。

　　2、食品安全类产品的增长，主要是内蒙厂的超级泰乐和喹烯酮等。3、江西厂宠物疫苗的推广，未来的成长空间很大。

　　维持买入评级预计07、08年的每股收益为0.45元、0.56元。随着行业的利好，中牧股份的业绩未来将继续保持快速成长，而且行业龙头应该享有一定的溢价，我们维持对公司的买入评级。

　　06年业绩符合预期中牧股份今天公布06年的年报，公司实现主营业务收入14.8亿，同比下降8%；实现主营业务利润5.18亿，同比增长17%；完成净利润1.3亿，增长106%。这基本符合我们的业绩预期。

　　中牧07年的主要增长空间1、行业整体的快速成长：根据年初农业部、国家发改委等五部委联合颁布的《全国动物防疫体系建设计划》，国家06-08年将在动物防治体系上投入41.1亿元（年均13.7亿元），比04-05年年均增长76.8%。而中牧股份作为行业龙头，将直接受益于此次《规划》的实施。

　　2、自身规模的扩张：中牧的成长体现在产能扩大后带来的规模优势，表现为单位产品成本的下降，毛利率上升；以及研发水平所带来的优势，表现在工艺研发创新带来的成本下降。如兰州厂的口蹄疫生产车间有望在07年投产，扩产后的中牧口蹄疫疫苗产能将居业内第一，而且单位产品的成本也将进一步降低。

　　3、新品种的推出：

　　食品安全类产品：主要是内蒙厂的超级泰乐和喹烯酮等产品，将有效的解决目前国内畜牧产品出口所棘手的抗生素残留问题。这一块也是国家加强食品安全重点强调的部分，未来潜力很大，这一类产品的利润更多将在08年开始体现。

　　宠物疫苗：江西厂的生产线在进行GMP改造，建成后将生产宠物疫苗；而我国宠物疫苗的市场在3亿元以上，未来的成长空间很大。

　　猪瘟疫苗：一个很大的潜力品种，目前中牧已经占到国内1/3以上的产能和市场；未来猪瘟疫苗有可能被纳入国家强制免疫的名单，这将进一步刺激需求。

　　业绩预测和投资评级随着国家对动物食品安全的日益重视，动物疫苗行业也成为最直接受益的行业。而中牧股份则具有国内动物生物制品领域最全的产品品种、最大的生产能力，将分享这一市场成长的空间。

　　预计公司07年、08年的每股收益为0.45元、0.56元。基于公司作为动物疫苗行业的龙头企业，具有长期稳定的增长潜力，我们维持买入评级。

　　风险提示

　　1、竞争的影响，尽管口蹄疫、禽流感疫苗属于垄断竞争市场，但由于金宇集团、天康生物等民营企业的加入，竞争有加剧的趋势。

　　2、宠物疫苗的市场目前主要由进口品牌占领，由于宠物疫苗对价格并不敏感，中牧股份这一块的市场前景还需要进一步跟踪。我们认为真正放量还需要时间。

　　附：《全国动物防疫体系建设计划》对经费的安排（一）总投资与构成五部委的规划投资初步估算，动物防疫体系建设规划总投资88.35亿元。其中中央投资56.6亿元，地方配套及自筹31.75亿元。按项目类别划分，动物疫病预防与控制中心项目建设投资8.1亿元，占总投资的9.17%；县级动物防疫设施建设24.34亿元，占总投资的27.55%；检疫监督设施建设16.15亿元，占总投资的18.28%；乡镇（农场）兽医站设施建设18.81亿元，占总投资的21.29%；兽药质量及残留监控设施建设5.78亿元，占总投资的6.54%；动物疫病诊断与技术支撑项目建设7.16亿元，占总投资的8.11%；兽用生物制品生产企业GMP改造项目8亿元，占总投资的9.06%。

　　按部门划分，农业系统动物防疫基础设施建设投资84.75亿元，占总投资的96%；出入境检疫系统投资2.6亿元，占总投资的2.9%；林业系统投资1亿元，占总投资的1.1%。

　　（二）资金筹措方案1、中央直属项目原则上全部由中央投资解决。

　　2、地方项目，总体上按东、中、西部地区确定不同的中央、地方投资比例，其中京、津、沪、苏、浙、粤六省（市）为1:9，辽、鲁、闽三省为1:1.5，中部地区按1:0.5，西部地区为1:0.15。

　　（三）分年度投资方案全国动物防疫体系规划总投资88.35亿元，其中中央投资56.6亿元，2004、2005年中央投资已经下达15.5亿元，2006-2008年还需安排41.1亿元，其中：出入境检验检疫项目中央投资2.6亿元由国家发展改革委安排预算内投资；其余38.5亿元在农口国债投资中统筹安排（2006年已安排13.8亿元，2007-2008年还需安排24.7亿元，年均12.35亿元）。张力广发证券

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