中集集团：07年集装箱表现超预期

　　06年EPS1.25元，扣除非经常性损益后1.00元，符合预期公司06年实现主营收入331.68亿，同比增长7.13%；实现净利润27.72亿，同比增长3.84%，，净资产收益率达到24.29%；每股收益1.25元，扣除非经常性损益后EPS1.00元，基本符合我们预期。

　　公司利润分配初步方案为10转增2并派4.3元。

　　箱价淡季走高，集装箱业务07年表现将远超预期由于季节性因素，06年第四季度，干货箱单价、收入、毛利率都出现了明显下降，但是从07年1季度情况来看，由于市场对钢材价格后势依然看好，集装箱价格明显回升，价格已经达到1950-2000美元/TEU（去年1季度仅1400-1500美元/TEU），定单也非常饱和。由于1、4季度均是集装箱淡季，07年集装箱业务表现将远超市场预期，我们预计干货箱均价较06年将提高10%以上，毛利率将稳中有升。

　　车辆业务高速增长驱动公司重新进入快速成长期06年公司车辆业务实现收入70.91亿元，同比增长66.90%，占总收入比例已达21%，毛利率呈逐季上升趋势。预计07、08年公司车辆销售量分别将达8.6万台、12万台，单车价格将稳步上升，未来两年车辆业务收入将实现40%以上的高增长，并且赢利能力还有进一步提升空间，毛利率将稳定提高。车辆业务将在集装箱业务增长乏力后成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

　　成长趋势改变、业绩拐点出现、蓝筹溢价三重因素促使估值提升未来两年，稳定快速发展的车辆业务对赢利贡献比例将进一步上升，预计07、08年分别占净利润27%、35%，成长性弱而波动性大的干货箱业务将逐渐下降，预计07、08年分别占净利润53%、45%；公司06年业绩扣除非经常性损益实际下降14.7%，为历史低谷，未来2年将快速上升；此外，公司具有优良的成长历史和丰富的制造业管理经验，未来发展趋势更具确定性和可靠度；以上三重因素使得公司估值存在很大的提升空间，我们对公司集装箱业务和车辆业务分别估值，认为公司07、08年的合理PE可达20-21倍。

　　调高07、08年EPS至1.53、1.85元，调高目标价至30-35元我们将07年干货箱单价提高到2000美元，调高公司07、08年EPS至1.53、1.85元，目前股价对应07、08年动态PE分别为15.7、13倍；按照对公司各业务分别估值后的合理PE，我们调高目标价至30-35元，相对目前股价有27%-45%的上升空间，维持谨慎推荐的投资评级。余爱斌国信证券