中国国航(601111.CH/7.56元)--2006年业绩回顾-推荐
·在客座率和收益率水平双重的拉动下,国航2006年客运业务增长较好。但2006年国航的货运业务发展相对有所欠缺,这也直接导致了公司2006年的主营业务收入要略低于我们的预期,为470亿元。
招商地产(000024/28.58元)--业绩增长超预期招商地产06年业绩回顾-推荐
·高毛利带来超预期业绩:招商地产主营业务收入29.39亿元,低于我们预测9%,而净利润增长34.7%,高于我们预测近10%,原因是房价上涨带来主营业务利润率同比上升近6个百分点,达到30.3%;主营业务利润构成:房地产开发65%,供水供电15.6%,物业出租13%。其中房地产开发和物业出租业务是利润增长的主要来源。·土地储备412万平方米:公司06年土地储备增加有限,目前土地分散在8个城市,主要集中在深圳、广州和天津,分别占到28%、21%和15%。我们认为按照目前的土地储备,足够公司未来5年的快速发展之用。·上调07年及08年盈利预测17%和4%:业绩上调主要来自结算面积增加和毛利率提升,调整后07及08年结算面积分别为24万平米和50万平米(剔除中北镇非并表项目),净利润分别达到7..98亿元和11.15亿元,每股收益1.29元和1.80元。·上调07年净资产值(NAV)17%:公司在售项目价格上涨、蛇口物业租金收入提高以及土地储备增加带来07年NAV约17%的提升,如果考虑到公司非公开发行的因素,公司07年净资产值将为29.32元/股,上调11%(图5)。·向大股东定向增发凸显公司价值:虽然大股东定向增发所涉及的资产和土地规模较小,但预示着后续仍有资产注入的可能,而同时大股东欲以20.77元/股的价格认购公司股票,表明其对公司未来发展的看好。·维持“推荐”投资评级:公司目前07年动态市盈率为22.2倍,08年动态市盈率为15.9倍,对增发后07年NAV有3%的折价,对08年NAV有15%的折让,我们认为公司增长开始加速,陆续将有集团资产的注入,我们认为公司应该享受对其净资产值溢价,所以维持“推荐”的投资评级不变。B股对其净资产值折让较大,投资吸引力更加明显。
万科A(000002/16.56元):推荐--高增长将持续万科06年业绩回顾
·06年业绩大幅度增长59.6%,符合预期公司06实现主营业务收入178.5亿元,同比上升69.0%,实现净利润21.55亿元,合每股收益0.493元,同比上升59.6%。06年度累计结算面积289.6万平方米,同比增长63..8%,平均房价为6,100元(表2)。报告期末,公司账面预售房款约为92亿元,比去年同期增长89%,公司尚有119万平方米已售面积尚未参与竣工结算。·土地储备大幅度增加1,222万平方米,06年底土地储备1,851万平方米06年公司共增加土地储备项目47个,合计面积1,222万平方米,新增土地储备地价总金额227亿元,已支付一半金额。截至06年底公司共有土地储备1,851万平方米,按照07年公司约640万平方米的计划开工面积,公司目前的土地储备可供未来三年开发。公司预计07年仍将增加1,000万平米以上土地储备,预计新增土地储备支出将在250~300亿元左右。·土地储备和开工项目加大了公司负债率水平,资金压力依旧较大虽然期内定向增发了40亿元的再融资,公司土地储备的大幅度增加和新开工项目的加快推出,公司资产负债率水平从05年61%上升至06年底的65%,其中银行资产占到总负债的比例也相应的上升到42%,比例增加近一倍,由于公司目前有92亿元的预售款,所以公司拥有现金及银行存款约107亿元。·上调公司07及08年赢利预测公司计划07年新开工640万平方米,竣工面积570万平方米,同比增加70%,我们暂粗略调整了公司07及08年销售收入,分别上调了1.3%及6.3%,另外也对其销售利润率进行了上调,调整后公司净利润07及08年分别为32亿元和43亿元,分别合每股收益0.74元、0.99元,分别上调了3.9%及4.6%。我们认为如果其项目销售良好,则公司盈利将有望超出我们预期。(我们将在近期完成公司未来结算项目及NAV计算)·维持“推荐”的投资评级不变我们认为公司作为行业的龙头,拥有较为明显的品牌和市场影响力,其融资和土地获取方面的优势越来越明显,公司近几年将保持较高的增速,按照我们目前的盈利预测,公司未来两年的市盈率分别为22.4倍和16.7倍,维持“推荐”的投资评级,建议投资者长期持有。
江西长运(600561/8.85元): 推荐--2006年业绩符合预期
江西长运发布2006年业绩公告:收入5.37亿元,营业利润0.68元,净利润0.77亿元,分别同比增长34%,2.3%,21%。2006年的每股收益为0.26元,与我们的预期基本一致。公司计划每10股派发1.33元(含税)的现金红利,分红比例约59%。从2006年度业绩情况来看,有三点比较突出的地方:
·收购的公司经营情况不错。特别是2005年收购设立的马鞍山长运盈利实现跳跃式增长,同比增长7倍;2006年收购的黄山长远也实现226万元盈利。这充分体现出公司对并购企业出色的整合能力。·运营效率继续提高。单位旅客公里收入提高14.7%,其中:平均旅客运程提高7%,单位旅客公里收入提高7.2%;旅客周转量提高24.5%。·现金流依然保持得比较好。2006年度产生的经营活动现金流量净额为1.35亿元,同比增长12%,年末现金余额高达2.17亿元,同比增长118%。不足之处则在于:·管理费用增加比较多。合并报表的管理费用高达0.70亿元,同比增长62%,使管理费用占到收入的比重达到13.1%,为过去5年来的最高水平。其中,母公司管理费用金额0.44亿元,同比增长55%,与母公司15%的收入增长不匹配。主要原因在于合并子公司管理费用以及人力等成本上升导致。·主营业务利润率略有下降,由2005年的25.4%下降至24.6%。维持盈利预测和推荐投资评级。公司目前的发展方向已经非常明确,“坚持以客运业务为核心,继续巩固江西省内的龙头地位,着手在长珠闽等周边区域内购并优质客运关键资源,不断增强仔此区域内的竞争力,依托资本经营不断扩大企业规模,以精细化管理创造效益,打造我国道路运输行业自主创新的优质企业品牌”,并且公司已经将明确收购列入2007年的年度计划,因此,公司发展前景可继续看好,虽然项目的具体收购时点上比较难以把握。从估值来看,2006年市盈率和市净率分别为34.8倍和3.7倍,并不十分便宜。但考虑07年及以后潜在的收购,我们认为公司还是值得继续持有。提示风险:
·2007年4月25日,中国东方资产管理有限公司9286200股和江西省投资集团公司4127361股有条件限售股份可上市交易。·公司控股子公司(50%)深圳市财汇投资发展有限公司有笔2000万元的委托贷款没有按时收回,存在坏账的风险。
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