中远航运（600428）行业回暖有助业绩提升

    长江证券 纪云涛

    2006年公司实现主营收入38.48元,同比增加2.86％；实现净利润6.15亿元,同比下降10.17%,实现每股收益0.94元。

    年报业绩完全符合预期,净利润下降缘于杂货船及多用途船毛利下降和燃油价格上升。2006年,受干散货和集装箱船对传统杂货市场的挤压及公司部分老旧杂货船船型限制,公司部分航线的回程效益不理想。受此影响,公司杂货船和多用途船的主营利润分别下降74％和21.46％。与此相反,公司其他特种船舶的运营情况较为理想,特别是半潜船和滚装船的主营利润同比上升了48％和118％。报告期内,公司船用重油平均采购价上涨28.11%,船用轻油平均采购价上涨28.11%,燃油成本同比增加2.46亿元,占主营成本的比例由去年的27.24%上升为33.27%。

    07年油价有望回落,公司燃油成本压力将得到缓解。最新一期的世界银行年度报告预测,随着石油供应增加和需求减弱,2007年石油价格将维持在每桶56美元左右,2008年将降至每桶53美元。而全球第二大券商美林下调明年油价平均预估,由原本的每桶65美元降至60美元,主要原因是OPEC产油量与生物燃料使用双双增加而能源消耗则减速。从历史经验看,原油价格在度过冬季取暖期后往往回落幅度较大,因此07年上半年的油价均值将低于06年下半年。油价下降将使中远航运大幅受益。

    全球干散货市场景气提高使得公司回程运输利润大幅回升。进入07年以来,BDI继续创出反弹新高,1、2月份均维持在4000点以上,3月份已经突破5000点。07年的铁矿石价格谈判已经结束,整个07年的铁矿石进口将恢复正常态势,有利于上半年干散货传统淡季时BDI 指数的稳定。同时干散货船舶运力增速将显著降低,市场景气程度有望进一步提高。公司的杂货船运费和BDI指数关联较大,多用途船的回程货物与干散货市场景气程度直接相关。目前,公司回程货物运输收入大约占公司主营收入的三成左右,06年回程运输的主营利润下降幅度达76％。07年干散货市场的景气程度提高将使得公司回程运输利润大幅回升。

    鉴于公司良好的抗周期性,给予公司07年20倍PE,维持“推荐”评级。目前,公司60％以上的杂货运输业务(主要是杂货船和多用途船承运)和所有的特种运输业务受航运周期波动的影响较小。而且,随着公司酝酿已久的半潜船造船计划公布,未来公司重点发展多用途船和半潜船的战略愈发清晰,抗周期业务所占比重仍将上升。