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民生银行:经营素质提升 转型绩效显著

  投资要点2006年保持积极转型的经营态势,全方位提升银行领域的专业经营素质,同时向不同金融子行业进军,备战混业经营竞争,逐步从效率取胜向战略和战略执行力取胜的道路迈进。

  截止2006年末,资产总额达7004亿元,同比增长26%;存款总额达5833亿元,同比增长19%;贷款总额达4474亿元,同比增长达18%;净利润38.32亿元,同比增长43%。

净利润增长速度超出经营规模增长速度,总资产收益率为0.61%,同比提升0.1个百分点。

  资产质量管理方面,继续在同业中保持较好水平,但数据显示不良率有回升苗头。本次定向增发的对象仍未解决外资行进入问题,也未解决股权分散问题,公司治理结构不稳的问题仍然存在。

  投资建议调升业绩预测与估值,预计2007年和2008年仍将维持40%以上的盈利增长速度,2007年合理估值中枢为16.44元/股,考虑到该行经营素质提升,转型改造和战略执行效率一直保持较好的发展态势,目前股价仍有低估现象,我们维持买入的投资评级。

  2006年经营与业绩评析经营业绩总评民生银行(11.89,0.12,1.02%)2006年保持积极转型的经营态势,通过整合后台支持体系、调整资产负债结构提升资金配置和运营效率、提升细分行业的综合服务能力、扩大金融子行业业务范围,全方位提升银行领域的专业经营素质,同时向不同金融子行业进军,备战混业经营竞争,逐步从效率取胜向战略和战略执行力取胜的道路迈进。全年盈利增长速度略超我们的预期。

  截止2006年末,该行资产总额达7004亿元,同比增长26%;存款总额达5833亿元,同比增长19%;贷款总额(含贴现)达4474亿元,同比增长达18%;净利润38.32亿元,同比增长43%。净利润增长速度超出经营规模增长速度,2006年总资产收益率为0.61%,同比提升0.1个百分点,主要源于资金配置效率提升,使存贷利差提升0.54个百分点,与同期基准利率升幅保持一致水平,表现强于国有银行和股份制银行的总体水平。

  本年度管理费用收入比上升了4个百分点,与经营转型以及后台建设相匹配,基本符合预期。

  资产质量管理方面,五级分类不良贷款率为1.23%,较年初下降了0.05个百分点,不良贷款余额55.02亿元,比上年末增加6.74亿元。一逾两呆不良率为1.41%,比年初增长0.04个百分点,不良绝对额增加10.96亿元,新增不良率为1.58%,虽然资产质量继续在同业中保持较好水平,但数据显示不良率有回升苗头。与此同时,2006年以来准备金覆盖率迅速提升,“拨备/不良”稳步上升,显示财务管理的谨慎程度提升。

  本年度公司经营的最大亮点在于全方位的经营转型上,突破以往单项业务一支独秀的发展局面。公司银行业务方面,该行经过两年的试点阶段以后,全面推动重点行业的专业化开发,实施“企业财务革新计划”,行业营销取得新的突破。零售银行改革也取得突破性进展,零售银行一体化经营架构搭建完毕,启动零售样板支行建设工作,零售业务结构调整效果逐步显现。报告期末,个人客户1243万户,储蓄存款占各项存款比率达到16.2%,储蓄存款余额在十三家股份制银行中位列第四。卡类业务继续保持高速增长,信用卡累计发卡143.84万张,报告期内实现交易额67.62亿元;总营业收入11,136万元。在股份制商业银行中,发卡增长速度第一;发卡量第四;交易额第四。借记卡发卡量1631万张,银行卡消费115.5亿元。自助银行1,370台(套),开机率96.6%。个人贷款占各项贷款(含贴现)的15.1%,个贷余额在十三家股份制银行位列第三。“非凡理财”、“3+N”贵宾服务、“按揭开放账户”构筑零售银行品牌三大支柱,新产品研发达20多个。

  2006年末资本公积余额为2,402,171千元。该行拟以总股本为基数,对除泛海实业股份有限公司、东方集团(13.56,0.25,1.88%)实业股份有限公司、中国船东互保协会、厦门福信集团有限公司、上海健特生命科技有限公司、中国中小企业投资有限公司以外的全体股东以资本公积每10股转增1.9股。本次定向增发的对象仍未解决外资行进入问题,也未解决股权分散问题,公司治理结构不稳的问题仍然存在。

  2007年预期及投资建议盈利预期民生银行2006年业务经营、资产盈利能力和盈利增长速度基本符合我们的预期,新开拓的中小企业业务、资产管理业务,而且专业经营素质明显提升,业务转型保持良好发展态势,我们调升盈利预测,预计2007年净利润53亿元,按最新股本摊薄每股收益0.53元,同比增长39%。

  估值和投资建议根据剩余权益估值模型,民生银行2007年的合理估值为16.44元/股,该行经营素质提升,转型改造和战略执行效率一直保持较好的发展态势,目前股价仍有低估现象,我们维持买入的投资评级。

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