苏州固锝快速增长趋势渐显

    中投证券研究所王俊杰

    投资要点

    ●2006年公司继续加强成本费用的管理和控制,加快高附加价值新产品的开发和投放速度,并加大向产品上游生产领域———芯片的投资,使业绩保持稳中有升的态势。

    ●预计这几年国内分立器件市场增长前景看好。公司拥有技术积累和机制优势,有机会通过外延扩张和内生成长,成为子行业中的巨人。

    ●预计公司2007、2008年每股收益为0.36、0.368元。面对行业整合机遇,我们认为公司存在超过预定增长水平的可能。按2007年40倍市盈率计算,目标价14.20元,给予推荐评级。

    为发展积蓄能量

    苏州固锝(002079)于3月16日公布2006年年报,报告期内,为应对原材料价格上涨、人民币升值、成熟产品售价下滑等因素的影响,公司继续加强成本费用的管理和控制,加快高附加价值新产品的开发和投放速度,并加大向产品上游生产领域———芯片的投资,减低不利因素对公司经营业绩的影响,使公司业绩保持稳中有升的态势。报告期内,公司实现主营业务收入43,540.80万元、主营业务利润7,755.31万元、净利润3,155.79万元,分别较上年同期上升15.28%、10.67%、1.70%。

    行业整合机会凸现

    2006年分立器件产业主要原材料铜、硅片等维持着比较高的价格运行,放大了国内企业的经营压力,但在成本、规模、效率、品质等综合竞争能力方面,国内企业仍有一定的比较优势。国内厂商经过近两年的磨砺,已经形成了很强的成本消化能力。去年下半年,主要原材料价格趋于稳定,为今明两年行业毛利率的提高创造了条件。

    目前全球电子信息产业仍处于持续发展的周期,计算机、通信、消费电子、数字化产品市场需求旺盛,直接拉动分立器件市场需求的高速增长。此外,节能灯、工业自动化、仪器仪表、医疗电子、汽车电子、电子显示等行业也已经成为分立器件的新兴应用市场。预计这5年国内分立器件市场的销售量和销售额的年均复合增长率将分别达到14.5%和19.3%。到2010年中国分立器件市场规模将达到4341.53亿支,销售额将达到1557.55亿元。

    在行业增长前景看好的情况下,一些强势企业可以利用前几年原材料上涨给中小企业形成的压力,借机实施收购兼并,达到产业整合的目的。公司拥有技术积累和机制优势,有机会、有条件通过上述模式,有机结合外延扩张和内生成长,成为子行业中的巨人。

    IPO效益逐渐释放

    公司坚持聚焦战略,将目前的主营产品———二极管继续做大做强,努力发展为世界一流的二极管公司。公司倡导以客户为导向的经营策略,致力于将公司建设成门类齐全、品种多样的“二极管超市”,为客户提供“一站式”的服务。公司IPO项目正在建设,对产品有一定协同效应,有利于今年业绩的提高。同时,较多的现金储备,为公司利用包括信贷等多种融资工具展开技术更新、企业并购等扩张提供了基础。公司今明两年有望平均增长30%。公司毛利率比较稳定,2006年成本压力较大,去年下半年以来以有所缓解,今年毛利率将恢复到历史水平18.5%左右。假设2008年开始按照25%缴纳所得税率,将削弱2008年盈利增长水平,但之后的增长潜力将随着IPO募集资金项目的完成而释放。

    盈利预测与评级

    预计公司2007、2008年每股收益0.36、0.368元。面对行业整合机遇,公司存在超过目前增长水平的可能。我们认为,给予公司2007年40倍市盈率比较合理,目标价达14.20元,投资评级为推荐。公司存在的风险一是原材料若出现猛烈上涨,将严重削弱利润水平；二是存在技术更新风险。