武汉商联集团成立事件快评

    事件：鄂武商(000501)、武汉中百(000759)、武汉中商(000785)3月19日公告,控股股东武汉国资经营公司以其持有三家上市公司股权出资,联合武汉经济发展投资公司设立武汉商联股份有限公司,武商联将成为三家上市公司的第一大股东。

    道路曲折前景光明

    国泰君安 徐晓芳 刘冰：武汉市商业集团成立意味着鄂武商、武汉中百、武汉中商三家上市公司将告别各自为政的发展道路,武汉商联集团将对三家公司进行统一管理,整体资产运作。我们预期,未来三家公司可能会延续百联集团整合的路径,按业态分别定位,划分为超市、百货、购物中心三大发展平台,三家企业的同业态资产将进行归纳合并。

    百联集团整合的历史经验表明,区域性国有商业集团进行整合重组需要较长时间,集团人事安排、集团内部不同企业之间企业文化和经营理念的磨合、相关上市公司之间的业态定位分工等都需要相当时间来消化,因此未来的重组面临的是相对漫长的道路。而且,与上海市一百、华联、友谊及物资四大集团合并组建百联集团的整合相比较,武汉商联(集团)股份有限公司对三家控股比例不高,只有武汉中商持股比例达到45%,其他两家只有17%和10%,因此控制力也相应较弱。而民营企业纷纷举牌,与武汉国资进行了控制权之争：例如平泰商贸虽然前期减持了武汉中百股份,但是仍持有4.97%的股权；银泰也持有鄂武商21%的股权。未来武汉商业集团对所属上市公司的控制力还将面临民营资本的挑战。

    对于三家上市公司而言,整合意味着相同业态重复建设,企业之间同业竞争的局面即将结束。武汉由于地理位置优越,自古都是商业发达之地,商业一直是当地经济的支柱产业。但是,商业企业之间的竞争也异常激烈,盈利情况差强人意。此次整合之后三家公司各有定位,避免了重复建设以及恶性竞争,使企业可能进入良性发展循环。

    整体来说,我们认为此次整合对武汉市国有商业长期发展应该利大于弊,但是由于三家企业合并重组还需磨合,最终能否成功尚存在着不确定性,而且重组道路也会较为曲折漫长。

    从投资角度分析,我们首先看好武汉中商,主要因为该公司成为并购对象的可能性较大。从主营业务结构分析,该公司百货不如鄂武商,超市不如武汉中百,其相关商业资产分别并入相关公司的可能性较大,即三公司百货和购物中心资产划归鄂武商,超市资产并入武汉中百,集团还有个干净的壳可卖。其次,我们比较看好武汉中百,这是因为三家公司超市业务的进入可以迅速做大公司超市规模,而超市业态规模边际效益较大,从而使得公司发展前景更值得期待。

    武汉中百是我们长期推荐的公司,我们建议投资者继续“增持”,而武汉中商由于其重组价值,我们建议投资者积极关注。

    融合尚需时间

    平安证券 刘莉莉：银泰在二级市场上对中百和武商的收购是促使武汉国资委在经过多年的酝酿和筹划后,终于开始实施对旗下商业公司整合的直接原因,我们判断国资委未来可能还会有更进一步的动作,不排除资产注入的可能。对于此次整合,我们始终认为应该理性对待,百联系整合的教训对公司是一个很好的借鉴,想要达到1+1〉2的效果可能需要付出比较大的代价,其中包括人事调整、企业文化的融合、战略规划的统筹安排等等,我们维持对武汉中百(000759)“推荐”的评级,维持对鄂武商(000501)“中性”的评级,对于武汉中商(000785)可能还需要后续跟踪。

    股权重组相对较快

    联合证券 吴红光：武商联集团的发起设立无疑表明了武汉市政府整合做大国有商业资产、提高抵御资本市场风险能力、提升旗下商业企业市场竞争力的决心。

    由于牵涉3家上市公司和鄂武商、武汉中百股权相对分散,我们认为武汉商联成立后对3家公司业务上的重组进程相对较慢,但增持鄂武商和武汉中百股权的股权重组则相对较快,由此也为鄂武商和武汉中百带来较佳的投资机会。

    我们认为鄂武商经营不仅不会因为股权问题而受到影响,反而因为股权问题,公司治理将得到显著改善,国资也将由此珍惜其股权,并将给于其更大的扶持以保障其国有资产的增值,这无疑对流通股东是潜在的巨大利好。