年报点评：桂林旅游(000978)

　　2006 年报显示，公司实现主营收入2.89 亿元，同比增长6.0％；实现净利润4428万元，同比增长19.2％。2006年EPS为0.25 元，不进行利润分配。

　　业绩增速低于我们预期，同时第四季度净利润的同比增速（－41.1％）也大大低于前三季度的增速（43.4％），主要是因为1)年末计提的职工工资的增加导致第四季度管理费用同比增加355万元（+33.1％）；2)06 年营业外损失397 万元。

　　景区业务成为公司业绩增长的主要引擎。景区主营利润同比增长965万元，占公司主营利润增加额的75.7％。正如我们之前的观点显示出公司掌控景区稀缺资源的发展战略取得了一定成效。

　　从各景区来看，银子岩、龙胜温泉＋龙脊梯田增长势头良好，净利润分别同比增长32.2％、18.1％。

　　漓江游船客运业务接待游客97万人次，同比增加13.9％，毛利率由05年的57％下降至53％，公司在年报中表示将积极争取有利的游船价格政策。但由于公司在漓江游船客运并非垄断，因此提价仍面临其他运营公司的竞争压力。

　　总体而言，我们认为，尽管第四季度存在一定的非经常性因素导致全年增速低于预期，但各项业务依旧保持良好的增势。未来公司仍将沿着掌控优势旅游资源的发展战略，在07年完成再融资，用于收购、整合旅游资源，改造原有景点景区。不考虑增发影响，我们预期07-08年EPS为0.31、0.39元，目前股价尽管从市盈率角度基本到位，但公司增发收购景区的预期成为股价强有力的支撑，我们维持“增持”的建议，建议投资者密切关注增发的进展。（信息来源：国泰君安）