中信证券：股指期货短期内可能造成资金转移

　　股指期货推出对现货市场的影响及沪深300指数期货推出的时点选择

　　股指期货推出不能改变现货市场走势的大方向。股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。

从长期来看，决定现货市场走势的内在原因仍是其基本面因素，股指期货的推出并不能改变现货市场走势的大方向。因此，判断股指期货推出后现货市场的走势，应该主要考虑股指期货推出时现货市场所处的估值水平。股指期货将改变现货市场的信息传递机制和信息反应机制，因而长期来看，股指期货的推出将起到稳定现货市场的作用。我们认为，短期之内股指期货的推出在一定程度上增加现货市场波动性的可能性是存在的，但是从长期来看，它的推出会改变现货市场的信息传递机制，影响现货市场接受信息（包括新信息和历史信息）的冲击程度。因此，股指期货的推出不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到稳定现货市场的作用。股指期货将促进更加稳定的分性结构的形成。大多数市场的实证表明，股指期货的推出会导致现货市场的Hurst指数上升，偏离0.5更多，即现货市场长期记忆性和持续性更加显著，内在原因是股指期货的推出促进了投资策略的多元化，投资主体的多样化，以及现货市场信息传导机制的加强，从而最终使得市场流动性增强、分形结构更加稳定。股指期货推出前后，标的指数成分股可能享受一定的溢价。但是，长期来看，成份股的走势还是决定于整体市场估值水平、成份股业绩增长状况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。

　　股指期货推出短期内可能造成现货市场的资金转移，长期来看则会推动现货市场的交易量递增。我们认为，沪深300股指期货推出初期，考虑到市场对其认知程度不高、机构投资者的行为相对谨慎，A股市场发生资金转移现象的概率较小，即使发生，转移的规模也将较为有限。

　　4－6 月份可能是国内推出股指期货的较好时机。目前沪深300指数的动态市盈率为22倍左右，估值水平并不高，向下做空的动力不足；4－6月份通常处于宏观调控政策的密集期，今年情况类似；国内证券市场的长期记忆性不断上升，因此，国内股市可能在此期间继续震荡。所以，我们认为，4－6月份可能是国内推出股指期货的较好时机。

　　一汽夏利降价点评：降价是常态，市场地位才是关键－－买入(维持)

　　一汽夏利从今日起下调夏利N3价格，平均降价幅度为7－11％。我们认为在相对激烈的轿车市场竞争中，价格下降是常态，快速增长的轿车市场中市场地位才是长期发展和投资价值的关键。此次价格调整的N3车型利润水平较高且占公司销售比例约三成，如果能够拉动其销量的增长替代A系列，则有利于显著提高公司的销量，维持其在经济型轿车领域的市场地位和利润水平，假设不能拉动销量损失也比较小。静态测算相当于公司车价平均下降3％，低于行业平均的降价幅度。从一汽夏利来讲，其投资价值除了公司本部业务的发展外，还取决于天津一汽丰田的投资收益。我们当前仍然对天津一汽丰田汽车的长期成长性深具信心，由于投入方式和会计政策的原因，丰田的业务在投资初期往往利润表现不是很出色，但后劲十足。投产经过两到三年的缓冲期，利润等表现将达到甚至超过其全球平均收益水平（销售净利润率6－8％）。此次价格调整处于我们预期之中，我们维持对公司2006、2007、2008年的每股收益为0.28元、0.38 元、0.60 元的预测，相当于当前股价折合36 倍、27倍和17倍的市盈率，基于我们对于公司长期发展前景相对乐观的判断以及公司盈利成长的确定性相对较好，我们给予公司08年20倍市盈率的估值，目标价为12 元，相对当前股价尚有约20％涨幅，维持买入的投资评级。

　　武钢股份分离交易可转债发行公告点评

　　公司3 月21 日公告：发行分离交易可转债75 亿元，每100 元权证送9.7份认股权证，权证行权价格10.2元/股。老股东一股最高获配债1.3元，最高获配比例占本次发行的49.16%。分离交易债的利率询价区间在1.2～1.8%。募集资金主要用于三硅钢、转炉薄板坯连铸连轧和高速重轨建设，这些项目预计在2008年前投产。我们预计公司每股收益06年0.5 元，07 年0.72 元，08 年0.85元。??此次发行有利于降低公司融资成本，加速公司发展。但是由于市场变化，配送权证数量较原来100元送19份权证下降数量大，权证行权价格上升后降低了权证内在价值。