海螺型材多管齐下提升盈利

    兴业证券研究所王金祥

    投资要点

    ●随着芜湖6万吨、唐山4万吨于上半年投产,公司2007年将控制58万吨的产能,并把“十一五”期间产能规划调高至80万吨。

    ●由于型材行业具有技术门槛、资金门槛低的特性,公司将采取成本控制、彩色型材及出口等措施来提高综合毛利率。

    ●由于去年原材料涨价等因素,公司2006年业绩可能低于预期,但长期发展仍值得期待。预计2006-2008年每股收益分别为0.385元、0.504元、0.644元,维持“强烈推荐”评级。

    调高未来产能目标

    海螺型材(000619)曾在2005年规划到“十一五”末期做到70万吨的产能,但由于近两年行业景气持续回升以及行业龙头地位的确立,公司对未来发展的信心逐渐增强,相应调高了“十一五”期间的产能规划至80万吨(实现含税收入100亿),随着芜湖6万吨的新产能于2007年5月份投产、唐山4万吨的新产能于2007年6-7月份投产,公司2007年将控制58万吨的产能。未来新建计划主要包括：英德已有4万吨的闲置厂房,一旦市场需求上来,新建产能将能立即上马；四川地区规划12万吨的产能(一期先上4万吨,目前正在前期调研)；余下的6万吨产能,公司则希望通过寻找合适的兼并对象来实现。

    盈利能力继续提升

    在国家强制节能的背景下,公司去年产销两旺格局,实现销量48万吨,现有产能满负荷生产,随着芜湖、唐山新建产能的陆续投产,预计公司2007-08年的销量分别为53万吨、60万吨。由于型材行业具有技术门槛、资金门槛低的特性,未来国内塑料型材行业的良性格局仍需维护。我们认为,公司将采取成本控制、彩色型材及出口来提高综合毛利率：

    首先,就成本控制而言,公司与奥地利的泰森公司成立合资公司进行模具生产,一期100套将于2008年投产后,届时将可实现模具的品种更新,预计每年仅模具费用就可节约1000万元左右；同时,虽然使用电石法PVC尚无法实现规模化生产,但彩色型材对白色要求不是很严格,公司今年将对彩色型材尝试使用电石法PVC,预计2007年可降低成本约500-1000万元。

    其次,加大彩色型材产量。公司2006彩色型材的毛利率是普通型材的两倍,而且市场对彩色型材的反应不错。预计2007年销量在2-3万吨左右,毛利率也将提高到32%左右。我们认为随着彩色型材量的做大,对公司提高综合毛利率也有很大的促进作用。

    第三,公司型材出口的毛利率是内销市场的两倍左右(含11%的出口退税),在国内毛利率无法提升的前提下,国际市场的开拓是提升综合毛利率的有效手段。公司对于中亚、东南亚等传统市场,都派了专门的业务人员,加强市场拓展力度；欧洲市场(主要是英国、德国)去年开始供货,全年供货量在2000吨左右；北美市场,公司已拿到了相关认证,但为了避免代理商借独家代理的名义压缩型材输出量,目前仍在寻找合适的代理商。

    长期前景值得看好

    综合来看,我们看好公司长期发展。一方面,我们相信公司管理层的管理能力。客观来讲,塑料型材并不是一个很容易赚到钱的行业,只有像公司这样的管理水平才有可能在未来的竞争中胜出；另一方面,由于公司必须控制适当的利润保持国内塑料型材行业的良性格局,这使得公司业绩增长存在“天花板”效应,但彩色型材及出口市场则是打开业绩“天花板”效应的关键。在塑料型材产业逐渐向发展中国家转移的过程中,公司作为国际上产销规模居首的公司,我们仍看好公司未来国际市场的发展前景。

    此外,税收并轨对公司形成利好。公司当前适用所得税率为33%,内外资企业的所得税率将统一至25%将对形成利好,我们预计所得税率下降对净利润增长的贡献将在10%左右。

    去年业绩可能低于预期

    由于去年7月底9月上旬PVC价格的快速上涨,产品提价仍难以完全消化原材料涨价,使得2006年全年毛利率同比下降0.5-1个百分点,此外,还有模具费用支出、所得税补征等因素,我们预计公司2006年业绩可能会低于预期,下调公司2006年盈利预测,预计2006-2008年每股收益分别为0.385元、0.504元、0.644元。随着目前市场平均市盈率水平的提升,我们调高公司目标价位至15元,维持“强烈推荐”评级。