武钢股份:精益求精 强者恒强

　　一、公司在行业中的地位日益显著

　　众所周知，武钢股份是我国钢铁行业重要的板材生产基地。目前公司板材产量占到总产量的80％以上。随着公司新项目的陆续投产和达产，高端产品的比重将进一步增加。武钢股份生产的中厚调质处理板、热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板、镀锡板、冷轧硅钢片、钢帘线、钢绞线、预应力钢丝等都是国内短缺的产品，其中取向硅钢、高牌号无取向硅钢、高强度桥梁钢、高性能耐火耐候钢、高性能压力容器板等是国内独家生产。

武钢股份在“九五”、“十五”期间围绕汽车板和硅钢片的生产，先后建设了三炼钢、二热轧、二冷轧和硅钢改扩建等一大批重点工程，使武钢具备100%覆盖汽车面板的条件和继续保持硅钢片在国内的领先优势。武钢大部分主体生产厂的工艺技术装备达到了世界先进水平，尤其是已建成的二热轧和刚投产的二冷轧都是代表当今世界最高装备水平的生产线，三个炼钢厂均有了先进完备的铁水预处理和钢水炉外精炼设施，实现了“铁水预处理—转炉—精炼—连铸”的先进生产工艺，有利于扩大品种，提高产品质量。

　　二、公司在冷轧硅钢片产品具有绝对垄断地位

　　冷轧硅钢片被称为钢铁产品中的工艺品。它在变压器、电动机、发电机、电焊机及家用电器乃至国防建设中具有举足轻重的地位。

　　从1990年开始，武钢投资30多亿元，对硅钢厂进行了扩建改造，并从日本引进新的生产专利，使武钢所生产的一般取向硅钢、HiB钢和无取向硅钢高牌号达到了更高水平，经过2004年实施的一硅钢厂改造和 2005 年建成的二硅钢厂生产线，使硅钢片的总生产能力达到108 万吨，其中：取向硅钢为20万吨。2006年硅钢片能力将逐渐释放，预计生产硅钢片95万吨，同比增产55万吨产量，同比增长50%。其中：增产取向硅钢片5万吨，达到18万吨左右。目前已成为世界单产量最大的冷轧硅钢片生产企业，并拥有绝对垄断技术优势。更具有价格话语权，由于电工钢的需求量大体上与发电量成正比，到2010年我国发电装机容量年均增长率为6.5％，加之我国电网设备严重老化，对农村、城市电网需进行改造，需要大量高质量的变压器，为此，我国电工钢需求量将持续增加，由于武钢股份是目前国内唯一的取向硅钢生产商，国内的产量仅能满足国内需求的50%，还需要大量进口，因此，取向硅钢价格下跌空间也有限。目前普通的无取向硅钢片价格已与冷轧板接近，是近年来该产品价格的最低点，无取向硅钢的盈利能力也与冷轧板相当，毛利率仍达17％左右。取向硅钢片将持续供不应求，未来价格将继续稳步攀升，目前公司的取向硅钢片的毛利率已达70％。

　　三、公司的发展继续坚持高端路线———精益求精

　　武钢股份“十一五”钢铁发展规划的目标是：坚持以市场为导向，加速技术改造，增加品种，改进质量，降低消耗，加强环保，提高经济效益，形成产钢1600万吨以上的综合生产能力，把武钢股份建成世界一流的钢铁企业，成为我国汽车板的主要生产基地和全球最具竞争力的冷轧硅钢片生产基地。此外，随着国家铁路建设日趋发展的前景，公司也将投资建设铁道用重轨和H型钢生产线，这将成为公司未来新的利润增长点。

　　公司近期发行可分离转债拟投资项目将继续把产品结构做精做强。公司将于2007年一季度发行可分离交易转债，主要的项目包括：三硅钢工程项目，设计生产规模20万吨/年，其中取向硅钢12万吨。此项目建成后公司取向硅钢产能将达到40万吨，成为全球第一；三冷轧工程项目：设计规模110.5万吨/年，产品以电镀锡板和高档家电用冷轧板为主。转炉薄板坯连铸连轧项目：设计生产规模为热轧薄板卷266万吨/年，项目建成后将为公司冷轧硅钢片提供大量低成本高质量的热轧薄板卷。高速重轨万能轧机项目：设计生产规模为105万吨/年，主要生产高速重轨和H型钢。公司的高端路线将使公司精益求精，强者恒强。

　　四、2007年业绩预计同比将增长50%以上

　　公司2006年12月和2007年1月份已连续上调主要钢材产品的出厂价格，表明公司对未来钢材需求充满信心。2月2日，武钢股份出台了3 月份钢材出厂价格，其中取向硅钢产品上调200元/吨，无取向硅钢产品上调400元/吨，热轧产品上调400元/吨，冷轧板材上调120元/吨，型材所有品种（不含重轨）上调80元/吨。根据公司的生产状况，2007年公司钢材产量预计达到1041万吨，同比增长60万吨。2007年公司新投产项目产能进一步发挥，硅钢片（取向硅钢和无取向硅钢）和汽车家电用冷轧板等高附加值产品产量将大幅增长。其中，二硅钢进一步提高达产率，增产9万吨取向硅钢片和24万吨无取向硅钢片，冷轧硅钢片总产量达到127万吨；二冷轧产量和成材率将大幅度增加，2007年随着二冷轧的逐步达产，增加110万吨的冷轧产品。综上预计全年净利润可达58亿元左右，每股收益为0.74元，同比增长50%以上。根据公司1季度的价格水平测算，2007年一季度每股收益将实现0.20元左右。

　　五、股价仍存在较大程度的低估，具有较大的上升空间

　　未来的企业发展蓝图已非常清晰地摆在我们面前，可以说武钢股份已经或即将进入收获的季节。近期二级市场该股的强势特征已明显表示了投资者的信心。预计2007年钢铁行业的市场环境日趋改善，国民经济继续保持良好发展态势，钢材价格继续稳中有升，武钢股份板材比重达85%，产品结构以高端为主，近两年公司的规模扩张，品种结构进一步得到优化，高档产品比例进一步提高，因而仍具有良好的盈利预期。公司未来的业绩成长性将支撑武钢股份股价的稳步上升。鉴于武钢股份良好的成长预期，其市盈率应高于平均水平，合理市盈率应在12-15倍之间，目前动态市盈率低于10倍，价值被严重低估。按其合理估值测算,该股价格应在12元左右，具有较大的上升空间。目前钢铁板块的市场化调整，正是介入的极好时机。