长江证券：中医药创新发展规划纲要发布

　　16 部门联合发布“中医药创新发展规划纲要”点评

　　国务院16个部门21日联合发布实施《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》。这是中国政府全面推进中医药发展的一项重大举措，旨在促进中医药创新和中医药事业健康发展。

该“纲要”内容比较全面，从投资的角度我们认为有如下几个方面值得关注：

　　一、“纲要”重申了中医药在我国的战略地位

　　“纲要”提出在继承发扬中医药优势特色的基础上，充分利用现代科学技术，推动中医药现代化和国际化，以满足时代发展和民众日益增长的医疗保健需求，是历史赋予的责任。“纲要”还从中医药的发展现状、在实现“人人拥有医保”目标中的作用、世界医药发展潮流等角度论述了发展中医药对中国的重要意义，这对前期关于中医药作用的讨论作出了结论，有利于中医药行业的发展。

　　二、强调了中医药的现代化和国际化

　　中医药创新发展的总体目标是：通过科技创新支撑中医药现代化发展，不断提高中医药对我国经济和社会发展的贡献率，巩固和加强我国在传统医药领域的优势地位；重点突破中医药传承和医学及生命科学创新发展的关键问题，争取成为中国科技走向世界的突破口之一；促进东西方医学优势互补、相互融合，为建立具有中国特色的新医药学奠定基础；应用全球科技资源推进中医药国际化进程，弘扬中华民族优秀文化，为人类卫生保健事业做出新贡献。目前中医药界对现代化仍有不同态度，而纲要再次重申了对现代化的支持，有利于减少争论，对实施中药现代化战略的企业有利。

　　三、提出要建立国际认可的中医药标准

　　“纲要”指出要基本完成中医药标准规范体系的构建，制订一批符合中医药特点的中医药基础标准；建立多语种的中医药名词术语译释规范，中医临床诊疗和技术规范，中医药疗效和安全性评价与再评价标准，中药材、中药饮片、提取物及制剂的质量标准，中药生产和质量管理规范等主要技术标准；构建符合中医药特点的中医药评价和市场准入标准体系，最终形成国际认可的中医药标准规范体系。

　　我们认为建立国际中药标准有利于规范市场竞争，并有利于中医药进入国际主流市场，对整个中医药行业特别是标杆企业的发展是个利好。

　　四、提出要加大投入和进行扶持

　　“纲要”提出国家和地方加大中医药科技经费投入，协调用好农业、林业、生态、扶贫、外贸、产业发展等有关项目资金，同时引导企业增加研究开发的投入，积极吸引社会投资和国际合作资金，形成支持中医药创新发展的多元化、多渠道的投入体系；制定若干鼓励中医药发展的政策法规，推动适合中医药特点的标准规范的建立与完善，加强中医药知识产权和资源的保护与利用；建立成果、信息管理和推广、共享机制；制定积极的人才政策，营造良好的创新环境，吸引跨学科人才和海内外人才，建设一支多学科、跨领域、产学研、海内外结合的人才队伍。

　　总体而言，我们认为该纲要对统一认识、促进中医药的发展有重大影响，对中医药行业的发展有正面影响。具体到市场，我们认为中药行业的发展前景广阔，维持“看好”评级。建议关注同仁堂、天士力、马应龙、东阿阿胶、片仔癀、三九医药等重点中药企业。（叶颂涛）

　　深发展年报点评

　　深发展今日公布了其06 年年报，年报显示公司主营业务收入同比增长了30.91%，净利润则同比增长了318.93%。

　　1，06年公司贷款保持了较快的增长速度，达到了16.89%，公司调整了贷款的结构，压缩了贴现比重，增加了中长期贷款和短期贷款投放，同时由于加息的作用，公司06年的净息差较05年提高了39 个基点，达到了2.73%。

　　2，公司风险管理能力有所提高，但拨备覆盖率仍然偏低。公司不良贷款率从05年的9.33%下降到了7.98%，正常类贷款的比重也提高到了88.84%，但是公司的拨备覆盖率仅有47.87%，我们认为在当前经济增速较快的情况下，公司低拨备覆盖率仍可维持，但是一旦经济增速出现下降，此拨备覆盖率将不能承受坏账的出现。

　　3，公司零售业务发展迅速，06年公司零售贷款增速达到了87.1%，而公司非利息收入占比达到了9.25%，在已经上市的股份制银行中排名第二。

　　4，07 年公司的资本充足率仅为3.71%,且股改未完成，因此公司不能通过发债和资本市场补充资本金。公司07 年的P/B和P/E分别为5X 和24X，我们认为公司在股改前股价已经合理，投资建议为中性。（钱锟）

　　华海药业年报点评

　　事件：华海药业今日发布年报，2006 年公司实现主营收入、净利润分别为55726万、11001万，分别同比增长31.66%、-14.66%，每股收益0.48 元。点评：

　　1、业绩低于市场预期，净利润下滑的主要原因是毛利率降低和期间费用率大幅提高。

　　（1）综合毛利率降低近7个百分点，达48.3%：原料药和中间体部分占收入的89.7%、占毛利的88.5%，这部分毛利率降低了7.22个百分点，主要由于价格降低导致普利类和沙坦类原料药毛利率分别降低了3.29和2.97个百分点，一般来说，原料药市场特点为每年价格降低约10%左右。

　　（2）期间费用同比增加5966万元，增长92.8%，费用率提高7个百分点，达22.2%：其中管理费用增长幅度最高，增加4670.4万元，主要由于研发支出增加和在建工程（主要是川南基地）转固增加折旧费用，本年度共计提折旧3668万；另外财务费用增加834万元，主要由于利息支出增加和汇兑损失。

　　2、经营方面，规范市场拓展取得成效，销售额达2680万美元，销售比例达52.6%，同比增长6.1个百分点，尤其是北美市场的销售比例进一步提高。普利类产品在2006年已签下一单赖诺普利供货合同，主要针对美国市场，总金额5000万人民币，销售额主要在2007 年体现。

　　沙坦类产品是公司下一类寄予厚望的原料药品种，2006年销售收入同比增长63%，沙坦类产品面临的机遇主要是2007年后制剂产品专利在欧洲和美国的陆续到期，公司已和仿制药生产商签订合同供应美国市场。未来两年随着沙坦制剂专利的陆续到期，原料药可能放量。沙坦类产品是继普利类后公司重点培育的原料药品种，与普利类发展模式类似，但也有不同，主要在于公司在该品种上对规范市场的战略规划较之普利类更有远见，原因主要有3点：公司规模壮大，实力增强；多年国际市场运作方面经验不断丰富；企业管理水平不断提高。

　　3、长期“谨慎推荐”：产品价格下跌、大规模固定资产投入及折旧、加大研发投入等造成近2年业绩压力较大，我们预计2007、2008年EPS 分别为0.69 元、0.80元，从长期发展来看，看好公司产业升级战略规划，维持长期“谨慎推荐”评级。（段炼炼）