宜科科技 海外合作成看点

    天相投顾 汪晟

    宜科科技(002036)近日公布06年报：全年实现销售收入2.47亿元,同比增长14.6%；主营利润5572万元,同比增长2.7%；净利润6114万元,同比增长170.4%。

    转让子公司股权获益,大幅增厚06年EPS。受产能限制和毛利率小幅下滑,公司06主营业务利润较05年几乎没有增加,而每股收益比05年增长了100%,达到0.54元,主要原因是宜科科技向法国霞日集团转让了旗下两家子公司各49%的股权,获得6343万元的投资收益,增厚每股收益0.38元。

    出口业务快速增长。06年公司出口收入为7000万元,同比增长35.7%,而国内销售收入同比仅增长7.9%,出口比重进一步加大：由05年的24%上升至28%。公司已与法国霞日集团结成了战略合作伙伴关系,未来境外业务很可能将继续增长趋势。

    营业利润率下降明显。公司06年的营业利润率仅为7.6%,较05年的12.5%下降了近5个百分点,为近4年来的最低水平。一方面是由于综合毛利率较历史平均水平下滑了约2.8个百分点；另一方面管理费用和财务费用的快速增长提高了期间费用率,约为2.5个百分点。

    值得注意的是,若不考虑由于里布产品试生产导致600万元的亏损和黑炭衬生产线搬迁增加的成本,公司06年综合毛利率仍稳定在25%以上,甚至较05年略有增长；而期间费用率也仅增长了约0.6个百分点。

    未来投资看点：一是与法国霞日集团的全面战略合作,享受产能转移和海外订单增加带来的获益。二是与日本旭化成公司合作,共同开拓里布高端市场。三是募集资金项目投产在即,产能瓶颈将被突破。四是投资汉麻纤维开发项目,或有惊喜回报。五是探索管理层激励机制,利于公司长期发展。

    若宜科科技与海外公司合作顺利,霞日集团产能转移和里布市场开拓都能稳步进行,我们预计公司07-09年每股收益分别为0.31元、0.60元、1.06元,复合增长率为83.9%。综合考虑,给予宜科科技08年35-38倍的市盈率,对应目标价为21.1-22.9元。该目标价下,07年公司动态市盈率为67.1-72.8倍,远高于纺织服装板块目前平均水平41.4倍(剔除亏损、微利)。由于公司未来发展具有一定的不确定性,且目前市盈率偏高,我们下调公司评级为“中性”。我们将积极关注公司进展关键点,不排除短期内调整评级的可能。

    若与国外公司合作不顺利,生产线投产时间可能滞后于预期；里布高端市场开拓不利风险；产能扩张可能引发环保风险；出口业务增长迅速,或将面临贸易环境变化风险。