四专家解码：股指期货是中国期货市场的分水岭

　　作者：徐可强 钟文倩

　　3月16日，国务院"第489号令"在国人的翘首以盼中正式颁布，（期货交易管理条例）已获得通过，并将于4月15日正式施行。由于此法令涉及股指期货 和中国期货业发展的前途，市场需要从其身上嗅出的信息太多太多，基于此，本报特邀金鹏期货董事长常清、中国国际期货公司总裁马文胜、浙江南华期货总经理罗旭峰和北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越等期货界资深人士从不同角度深味法令深意。

　　从治理整顿到稳妥发展

　　（21世纪）：新颁布的条例对于期货业的发展将产生什么样的重大意义?

　　常清：1999年的（期货交易管理暂行条例）（下称"（暂行条例）"）是一个治理整顿的条例，是治乱、规范的条例。而新条例的思想、主线完全是相反的，是一个发展的条例。过去条例给期货市场加的很多紧箍咒都没有了，新条例开始全面贯彻政府"积极稳妥的发展期货市场"的理念。

　　马文胜：新条例最重要的意义是扩大了期货业的范围，让期货成为资本市场上重要的一股力量。原来的暂行条例只允许商品期货的交易，新条例又增加了金融期货和期权的交易，明确了期货的可经营范围，确立了期货产业的地位。

　　胡俞越：条例的颁布对于中国期货市场具有极其重要的意义，不仅鼓舞了当前期货公司备战股指期货的信心，而且为中金所推出股指期货扫除了法律障碍，更为中国期货市场未来的繁荣和发展奠定了坚实的基础。随着股指期货准生证的正式颁发，股指期货指日可待。去年以来，资本市场投资增速过猛，股市蕴含的风险与日俱增，这就亟需股指期货这样的避险工具。

　　（21世纪）：我们看到新的条例有许多创新之处，这主要体现在哪几方面?这些创新对不同的参与主体有什么含义?

　　马文胜：新条例明确了期货业内经营主体的权利和义务，特别是期货公司。新条例明确规定可以从事商品期货和金融期货、期权交易的经纪业务，还有境外期货业务、咨询业务。我认为其中境外期货的开放对期货业的意义非常重大。

　　期货是一个国际性非常强的行业，但是目前中国的期货还只能在国内的圈子里，是一条腿走路。但很多外资公司已经进入中国，或者准备进入，双方竞争的基础就不同了，这对国内的期货公司非常不利。境外期货开放之后，中国的期货公司也可以走出国门，有了双向的通道，对产业的发展意义重大。

　　胡俞越：新条例分别对期货交易所的组织架构、期货公司的业务范围、期货交易规则、期货业协会的权利义务、期货监督管理的原则与措施等进行了详细阐述，很多细则都是首次提出。中金所将作为交易所公司制改造的试点，这有利于期货交易所适应金融衍生品交易的全新挑战与国际上交易所公司制改造的趋势。

　　罗旭峰：在我看来，新条例对市场参与主体的管理相当全面、丰富、细致，增加了如保证金监控中心、期货业协会、软件商等的管理规定，这是以前所没有的。

　　具体而言，第一，在期货交易所的相关规定中，新条例提到了当日无负债制度，以及交易所会员分层制度，包括结算担保金制度，这些制度为中金所的依法运行奠定了制度基础；第二，在各项期货收费方面，以前是手续费的恶性竞争，而新条例规定收费项目、收费标准均由相关部门来统一制定并公布，还将对收费违规行为进行处罚；第三，明确指出要设立投资者保障基金，这可以进一步保护投资者利益，让投资者更放心地参与交易。

　　股指期货最快5月推出

　　（21世纪）：随着新条例的正式颁布，股指期货的推出时间无疑成为了市场关注的焦点，那么什么时候推出比较适合?各方准备情况如何?

　　马文胜：我认为股指期货具体什么时间推出并不是一个非常重要的问题。我觉得只要准备充分，特别结算、全面结算和一般结算会员都有一定的数量之后，股指期货推出就是比较合适了。目前最新的技术系统正在上线，大概4月中旬就可以全部准备好。

　　罗旭峰：新条例将在4月15日正式实施，而配套法规如IB制度管理办法、期货交易所管理办法、期货公司管理办法、期货经纪合同指引等都尚未颁发。而这些管理办法一旦颁发实施后，就将在新的法规体系下构成期货公司和客户之间的法律约束环境，必须对相关岗位人员进行相关文件的学习和培训，不仅是期货公司内部的培训，而且还是行业之间的培训，这一点很重要。

　　另外，关键的准备工作在于，软件商要加快分级结算模块、强制平仓模块等的研发，交易所对整个会员架构的最终确定等等。

　　胡俞越：我估计快则5月份，慢则6月份，股指期货应该会推出。但是我认为，因为股指期货对现货市场有助涨助跌的作用，因此推出的时机最好选择在现货市场发展方向不明朗之时，这样对现货市场的负面影响就会相对较小。

　　我呼吁，上证所尽快推出沪深300 指数的ETF（交易型开放式指数基金），使得ETF和沪深300指数期货之间能够直接套利，这对市场的稳定有一个很好的促进作用，而现有的ETF的标的指数与沪深300指数有差异。

　　系统风险不再无药可治

　　（21世纪）：作为首个金融期货，股指期货的推出对于中国资本市场有何意义?

　　马文胜：在长远上，股指期货一定会越来越明显地体现出其对资本市场的有益作用。第一是现货市场效率会越来越高。现在的机构投资者越来越多，但有一种扎推现象，机构经营特征的区别不大。股指期货推出之后，机构之间就会出现比较大的分化。有效的使用股指期货这一衍生品，就可以使资产的波动性大幅度下降。能不能用好衍生品将成为机构竞争的关键，机构投资者之间的水平一下子就拉开了。

　　第二点就是对于资本市场上出现重大系统风险后，恢复的速度会加快。机构最害怕的就是市场出现断裂性的系统风险，有了期货市场后，在现货市场出现断裂性的波动时，有做衍生品套保的机构损失不会很大，甚至可能获利，这些机构将在未来的市场恢复中发挥重要作用。

　　罗旭峰：根据国际经验，股指期货肯定是金融衍生品市场中的主角。股指期货的正式推出，标志着中国期货市场的金融之门正式洞开，今后包括国债期货、外汇期货、相关品种的期货期权，股票期权都会逐步推出，这将大大丰富金融衍生品市场的市场架构和产品设计能力，同时也为期货市场更好地服务于国民经济，服务于国家战略提供更多帮助。

　　胡俞越：股指期货的推出无论对中国的证券市场，还是期货市场都具有非常重要的意义，如同股改 是中国证券市场发展的分水岭一样，股指期货的推出就是中国期货市场发展的分水岭。股指期货的推出还打通了证券市场和期货市场，从而为两个原本分裂的市场的联动架设了桥梁。