业绩超预期增长推动股指创新高

　　昨日市场延续近日小幅上涨走势，唯尾市一波急速回调令短线客惊出一身冷汗。截至收盘，沪综指收盘上涨0.45％，报3071.23点。两市累计成交1744.58亿元，同比昨日放大两成。盘中以中国石化为代表的蓝筹指标股强势走高，成为大盘稳健上行的重要推动力量。

　　分析人士认为，业绩超预期增长令高企市盈率软着陆，是近期蓝筹股持续走强的根本原因；但过高估值也将制约蓝筹股整体出现太大的价格提升，而题材股在监管部门调查杭萧钢构事件下更是风险骤增。

　　蓝筹领涨众行业

　　昨日盘中个股涨跌比例相差不大，上海市场上涨、下跌和平盘股票数分别为425、399和23只。低价股行情继续逞强跑赢大盘。板块方面，医药、化工、机械等板块涨幅居前，前期一些涨幅过大的题材股、绩差股明显出现分化，部分个股跌幅居前。

　　近日持续火爆的医药板块，昨日依然强劲。政策上的利好对该板块股价形成进一步支撑，四环药业、吉林制药、潜江制药等医药股均涨停。部分研究机构认为，医药板块有望成为2007年重要投资板块。

　　化工股再度走强，南风化工、鲁西化工和山东海化分别上涨5.87％、5.51％和3.77％。受成本和产能双重压力，2006年该板块盈利状况不佳。但随着市场整体估值的提高，化工股中部分低价品种存在补涨动力，并在近期走出了一波补涨行情。

　　前期表现抢眼的地产板块昨日出现调整。龙头股万科A下跌2.76％，泛海建设和金地集团也分别跌5.31％、4.95％，唯保利地产上涨1.07％。市场对地产调控政策的忧虑，令本身估值不低的A股地产股或继续受到压制。但也有分析认为，强劲的盈利增长和清晰的行业前景，令地产股成为当前市场难得的成长板块，值得投资者关注。

　　高企市盈率软着陆

　　近期市场强势上攻与不断披露的上市公司业绩超预期增长有密切关联。已公布的上市公司年报显示，不仅蓝筹股盈利快速增长，A股上市公司整体业绩也出现了超预期的增长。

　　截至3月21日，共有396家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的27.58%。该类上市公司2006年加权每股收益为0.3383元，同比增长40.44%，净资产收益率为12.08%，同比增长32.93%。其中，97.47%的上市公司实现盈利，80.05%的上市公司净利润较去年同比实现增长。税后利润合计同比增长58.74%，增长最快的前三个行业分别是：造纸、印刷；食品、饮料；信息技术业。

　　根据以往情况来看，一些盈利下降和亏损的企业往往会拖后一些来公布年报，但必须承认的是，目前这396家上市公司的经营状况确实超出了市场此前的预期。此前，分析机构预测蓝筹股会获得30％左右的增长，上市公司整体收益增长会在20％左右。现在来看，蓝筹股整体将很有希望获得40％左右的每股收益增长，这将对沪深300指数基于2005年业绩42倍左右的市盈率提供价值支撑。因为在2006年新的盈利水平下，沪深300指数的市盈率将下降到30倍左右的水平上；再考虑到2007年沪深300成份股将获得30％左右的利润增长，以沪深300指数为代表的A股蓝筹股基于2007年收益的动态市盈率将在23.1倍左右。业绩超预期增长令高企的蓝筹股市盈率开始软着陆。

　　3000点之上有三重压力

　　尽管我们对于市场的长期牛市有足够信心，但在3000点之上有显而易见的三重压力，这值得投资者高度关注。在这三重压力下，我们预期市场的上攻行情将难以出现去年四季度的规模。也就是说，这应该是一次小规模的反弹行情，而非主升浪行情。

　　其一，监管部门调查杭萧钢构令题材股风险骤增。据中证报报道，证监会上市公司监管部有关负责人表示，杭萧钢构300多亿元合同事件和股价异常情况已经引起证券监管部门的高度关注。证监会已责成证券交易所和相关证监局对公司的信息披露问题以及是否存在二级市场操纵、内幕交易行为着手进行调查。一旦发现违法违规行为，将坚决查处，绝不手软。

　　且不论杭萧钢构事件是否涉及股价操纵，仅就管理层的此次表态，已经表明当前市场风起云涌的题材股炒作，已经引起了管理层的高度关注。该事件是否会对未来题材股的炒作产生巨大杀伤力，尚有待继续观察。

　　其二，新一轮紧缩政策究竟对市场影响有多大，值得投资者评估。在3月17日央行宣布升息之后，分析人士认为仍存在进一步紧缩空间。雷曼兄弟公布的研究报告就认为中国可能继续实施紧缩政策。雷曼兄弟称，最近公布的大量数据表明，除非当局采取进一步措施控制经济增长，否则经济可能会再次过热。2月份不受欢迎的数据包括大幅膨胀的贸易盈余，大幅增长的M2货币供应量、再次反弹的银行贷款增长将导致新一轮紧缩政策出台。这些政策包括提高法定准备金率、继续加息。另外，央行有可能出台更多政策抑制银行贷款增长，并进行窗口指导，并通过增加国债的发行以减少流动性。

　　其三，尽管上市公司经营状况再度超出市场预期，但估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高。目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍弱。以沪深300指数为例，我们认为该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着蓝筹股整体涨幅当在20％以下。而对应沪综指的上涨幅度将更小，3500点附近将可能构成今年沪综指年度高点区域。